探究中國有贊(08083.HK)火速換帥背后
2021-02-26 10:29:06 來源:投資者網(wǎng)
2月19日,被譽為微信生態(tài)SaaS第一股的中國有贊(08083.HK)發(fā)布公告,宣布委任有贊集團創(chuàng)始人朱寧出任上市公司董事長一職,這是繼2月17原中國有贊董事長關貴森因相關刑事訴訟離職后的迅速補位。
中國有贊的火速換帥,引發(fā)資本市場的不同反應,看衰者認為本次原董事長的突然離職,可能對公司短期內的戰(zhàn)略延續(xù)性及高層間的默契形成一定的負面影響;支持者則認為,有贊集團創(chuàng)始人朱寧的上任將有利于中國有贊聚焦于SAAS主營業(yè)務,實現(xiàn)早日扭虧。
截至2月24日,中國有贊收盤價3.31港元/股,較2月17日關貴森辭職收盤價4.5港元/股,有超26%的跌幅。
2020年初,因疫情的催化,線上商業(yè)迎來爆發(fā),SaaS公司的股價走勢如虹,中國有贊成了其中的佼佼者,粗略計算,自2020年年初至2021年2月中旬,中國有贊的股價翻了7倍多,市值最高超過770億港元。
當前,中國有贊的估值水平已接近于同行最優(yōu)質的公司,但中國有贊的財務狀況似乎并不樂觀,公司自2018年借殼上市以來,累計虧損了近20億元。況且,目前居高不下的費用仍在吞噬利潤,這使得公司短期內難以看到扭虧的跡象。
另外,公司目前的核心資產——付費商家,其同比增速出現(xiàn)了較大幅度的下滑,另一方面,公司提升了部分SaaS套餐的價格,在當前SaaS第三方服務產品增多的背景下,提價帶來的正負效果還有待觀察。
估值合理性存在爭議
2018年4月份借殼上市的中國有贊,其實在很長一段時間,股價處在0.5港元/股附近的橫盤狀態(tài),這一局面直到2020年才被打破。2020年初受疫情影響,大量商家將生意主陣地轉向了線上,SaaS公司因此備受資本追捧。
來源:東方財富客戶端
最為典型的代表是ZOOM(US.ZM),這家主營線上辦公的科技公司2020年全年股價漲幅最高達7.9倍;同樣,國內SaaS公司因受益于行情也均取得了不錯的市場回報,其中中國有贊的直接對標公司微盟集團(下稱:微盟,HK:02013)2020年的股價漲幅超過2倍,主營CRM等傳統(tǒng)企業(yè)軟件的金蝶國際(00268.HK)2020年全年股價漲幅2倍,2020年9月上市的明源云(00909.HK)股價漲幅也接近1倍。
中國有贊2020年全年股價漲幅為367%,進入2021年的前兩個月股價最高漲幅近95%,粗略計算,從2020年年初至2021年3月,中國有贊在一年多一點時間中,股價漲幅已超7倍,比肩ZOOM。
不過,對于當前中國有贊的估值水平是否合理,市場尚存爭議。拿微盟來比,截至2月24日收盤,微盟的市值為616億港元,2019年的營收為14.37億港元,對應市銷率為39.9倍。同期中國有贊的市值約為586億港元,2019年的營收為11.71億港元,對應市銷率為48.8倍,估值水平明顯高于微盟。
不過,市場普遍認為中國有贊的SaaS屬性要強過微盟,畢竟在近三年的營收中,中國有贊的SaaS商家服務收入占比已超七成,而微盟去年年中,SaaS服務收入比例已降至不到三成,這給了中國有贊估值溢價的理由。
除了微盟集團,與中國有贊業(yè)務相似的還有Shopify(SHOP.US),這家2006年成立于加拿大的科技公司2015年在紐交所上市,其主營業(yè)務與中國有贊類似,也是為中小企業(yè)提供多渠道標準化線上店鋪搭建/管理等SaaS訂閱服務及電商支付、物流等商家解決方案。
Shopify近三年的SaaS業(yè)務收入占公司總收入的比例近五成,公司整體毛利率高達80%以上,高于中國有贊的60%。目前Shopify的市值約1690億美元,2019年營收為29.3億美元,對應市銷率為54.5倍,略高于中國有贊。
值得提醒的是,上述的微盟、Shopify均已經(jīng)實現(xiàn)了盈利,其中微盟2019年中報與2019年年報實現(xiàn)連續(xù)盈利,Shopify也自2020年中報開始連續(xù)實現(xiàn)了三個季度的盈利,而中國有贊尚處在巨額虧損中。
對于一家尚未證明盈利能力的企業(yè),給予接近同行最高位的估值,中國有贊當前的估值是否合理,市場存在較大分歧。
提價能否實現(xiàn)扭虧
中國有贊自2018年借殼上市以來的財務表現(xiàn)并不盡如人意,據(jù)《投資者網(wǎng)》統(tǒng)計,2018年-2019年及2020年1-6月份,中國有贊累計錄得營收25.96億元,凈虧損19.92億元。
來源:思維財經(jīng)制圖
同期,對標公司微盟,在營收規(guī)模與中國有贊相差無幾的背景下,盈利情況要遠遠好于中國有贊,微盟2019年及2020年上半年均實現(xiàn)盈利。
來源:思維財經(jīng)制圖
中國有贊為何陷入到持續(xù)虧損中?據(jù)《投資者網(wǎng)》觀察,2018年-2019年及2020年前9個月,中國有贊的毛利率由33.7%提升到60.3%,不過,包括銷售、行政及研發(fā)三項費用率累計分別為100%、94.7%、77.8%,僅三費就高過公司同期的毛利。除此之外,中國有贊利潤表中還有大量的折舊與攤銷費用、股份支付款項,致使公司在短期內難以盈利。
來源:思維財經(jīng)制圖
作為一個SaaS公司,付費商戶是公司最核心的資產,數(shù)據(jù)顯示2018年-2019年及2020年,中國有贊的存量付費商家數(shù)量由5.89萬升至9.78萬,每年凈增加存量商戶數(shù)約1.5萬,可謂實現(xiàn)了高增長。
不過,目前這一高增長趨勢正在發(fā)生變化,2020年前三季度,中國有贊的存量付費商家數(shù)同比增速已由上半年的47%降至29%,同時大幅落后2018年、2019年水平,另外新增付費商家數(shù)同比增速也從2020年上半年的57%降至22%。
來源:思維財經(jīng)制圖
此時,或許是為了收入的提升以及快速走出虧損泥潭,中國有贊的應對策略之一就是提價——提高微商城的套餐訂閱價格。
據(jù)《投資者網(wǎng)》調研,目前中國有贊已將有贊微商城套餐價格進行了改動,電商專業(yè)版由原來的12800元/年提升到14800元/年,電商旗艦版由原來的24800元/年提升至26800元/年,電商基礎版則保持6800元/年的售價不變。
針對提價對公司的影響,《投資者網(wǎng)》向中國有贊致函詢問,但對方并未回復。不過,據(jù)《投資者網(wǎng)》觀察,當前中國有贊的SaaS業(yè)務面臨的競爭壓力并不小,一方面微盟的相關產品在繼續(xù)緊追猛打,另一方面像騰訊、快手等中國有贊的長期合作伙伴,均推出了自己的商家SaaS服務,中國有贊本次提價是否會造成付費商家的流失還有待觀察。
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