大舉燒錢推廣，華熙生物(688363.SH)收獲與付出嚴重不成正比。

根據(jù)業(yè)績快報，2020年度，華熙生物盈利6.47億元，扣除非經常性損益后，盈利5.70億元，僅比上年增加268萬元。

與之相對應的是，公司投入巨資進行市場拓展。去年三季報顯示，公司銷售費用達6.45億元，不僅較上年同期接近翻倍，也大幅高出上年全年的銷售費用。

顯然，這一業(yè)績遠低于市場預期，高投入并未獲得高收益。不僅如此，去年，華熙生物還通過支付現(xiàn)金方式收購了佛思特公司100%股權，交易作價2.90億元。目前來看，并購并未改變公司增收不增利局面。

經營業(yè)績大幅低于市場預期，表現(xiàn)在二級市場上是股價下跌。今年農歷春節(jié)以來，十個交易日，公司市值已經蒸發(fā)約219億元。

收購后業(yè)績增速仍大幅放緩

作為玻尿酸龍頭企業(yè)，華熙生物的經營業(yè)績并不風光，甚至有些暗淡。

2月25日晚，華熙生物披露的業(yè)績快報顯示，2020年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.32億元，同比增幅為39.61%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)6.47億元，同比增長10.50%;扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為5.70億元，上年為5.67億元，同比僅增加268.38萬元，增幅為0.47%。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，這一業(yè)績增速為華熙生物近三年來最低水平。

經營業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年，華熙生物實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為12.63億元、18.86億元，同比增長54.41%、49.28%。同期，凈利潤分別為4.24億元、5.86億元，同比增長90.70%、38.16%。扣非凈利潤分別為4.20億元、5.67億元，同比增長88.34%、35.16%。

對比發(fā)現(xiàn)，2018年至2020年，無論是營業(yè)收入還是凈利潤、扣非凈利潤，華熙生物的同比增速均在放緩，尤其是2020年，增速放緩更為明顯。

具體來看，去年一二三季度，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為3.68億元、5.79億元、6.49億元，同比增長3.50%、27.66%、35.65%。同期凈利潤分別為1.08億元、1.59億元、1.71億元，同比增長0.77%、0.74%、12.78%。扣非凈利潤分別為0.91億元、1.40億元、1.40億元，同比變動-13.56%、-9.88%、-5.72%，連續(xù)三個季度下降。

對比業(yè)績快報，四季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.36億元、凈利潤2.09億元、扣非凈利潤1.96億元，環(huán)比同比均有較大幅度增長。

值得一提的是，去年6月，公司還出資2.90億元收購了佛思特公司100%股權，加碼產能布局。佛思特公司主營透明質酸原料的生產和銷售，生產的透明質酸原料以食品級為主，化妝品級為輔。截至去年6月底，其透明質酸年產能100噸。

上述交易于去年9月完成，由于華熙生物未披露佛思特公司具體經營狀況，暫不知曉收購之后對公司業(yè)績貢獻。從去年四季度經營業(yè)績看，似乎可以肯定，佛思特公司對華熙生物的經營業(yè)績貢獻不小。

針對全年經營業(yè)績，華熙生物解釋稱，受全球疫情影響，原料業(yè)務收入同比期略有下降。公司加大終端產品市場開發(fā)力度，功能性護膚品銷售收入較上年同期大幅增長，醫(yī)療終端產品銷售收入實現(xiàn)小幅增長。但因品牌建設、渠道構建、關鍵人才引進等戰(zhàn)略性投入較大，同時，公司持續(xù)加大中后臺支持能力建設、供應鏈體系的投入等，使得營業(yè)利潤較上年同期略有增長。

銷售費連續(xù)兩年接近倍增

收購了資產仍然未實現(xiàn)大幅增收增利，這源于華熙生物激進的燒錢模式。

華熙生物成立于2000年，2019年11月登陸科創(chuàng)板，成功募資23.69億元。手握巨資，公司積極進行市場拓展，除了產業(yè)并購，就是燒錢營銷。

華熙生物是全球領先的以透明質酸微生物發(fā)酵生產技術為核心的高新技術企業(yè)，透明質酸產業(yè)化規(guī)模位居國際前列。其建立了從原料到醫(yī)療終端產品、功能性護膚品及功能性食品的全產業(yè)鏈業(yè)務體系，服務于全球的醫(yī)藥、化妝品、食品制造企業(yè)、醫(yī)療機構及終端用戶。

公司主要產品分為原料產品、醫(yī)療終端產品及功能性護膚品三大類。其中，醫(yī)療終端產品主要包括軟組織填充劑、眼科黏彈劑、醫(yī)用潤滑劑等醫(yī)療器械產品，以及骨關節(jié)腔注射針劑等藥品。功能性護膚品主要包括次拋原液、各類膏霜水乳、面膜、手膜、噴霧、母嬰個護、頭皮護理及部分彩妝產品等。

華熙生物在財報中稱，公司在全球40多個國家和地區(qū)擁有穩(wěn)定的經銷渠道和用戶，是多家國際性醫(yī)藥、化妝品、保健食品公司的戰(zhàn)略合作伙伴，全球客戶超過2000家，在某些國家和地區(qū)與客戶合作已超過15年，關系穩(wěn)固，客戶粘性高。

盡管如此，華熙生物依然積極進行市場開拓，近年來，公司銷售費用逐年大幅增長。

數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，公司銷售費用分別為1.25億元、2.84億元、5.21億元，2018年、2019年同比分別增長127.20%、83.45%。

如果以三季度數(shù)據(jù)為依據(jù)進行計算，2018年前三季度至2020年前三季度，公司的銷售費用分別為1.68億元、3.26億元、6.45億元，2019年前三季度及2020年前三季度同比分別增長94.05%、97.85%，均接近翻倍。

2020年前三季度的銷售費用高達6.45億元，遠超當期的4.38億元凈利潤，約占當期營業(yè)收入的40.41%。上年同期，這一比重為25.31%，大幅上升。

巨額銷售費用主要流向何處?2019年，華熙生物5.21億元銷售費用中，廣告宣傳費0.91億元、市場開拓費0.82億元、線上開拓費1.04億元，合計為2.77億元，占銷售費用的53.17%，超過一半。2020年上半年，3.76億元銷售費用中，廣告宣傳費、市場開拓費、線上開拓費分別為0.28億元、0.48億元、1.65億元，合計為2.41億元，占銷售費用的64.10%，占比大幅上升。

由此可見，2020年，華熙生物在開拓市場、產品推廣等方面大舉投入，但從目前的實際效果來看，并未達到預期?；蛟S，正因為這些大幅增長的費用吞噬了凈利潤，使得其經營業(yè)績遠低于市場預期。

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