春節(jié)期間，中國基金報邀請多家公募基金公司知名基金經(jīng)理撰文，對牛年股市走向展開討論，僅供投資者參考。本期共有光大保德信基金盛松、國海富蘭克林基金徐荔蓉、上投摩根基金孫芳、申萬菱信基金付娟、國投瑞銀基金?？?、新華基金劉彬、永贏基金晏青、中融基金柯海東等八位資深基金經(jīng)理投資展望發(fā)布。

光大保德信基金盛松：

錯峰起伏金牛路

剛剛過去的2020年，中國是全球主要經(jīng)濟體中唯一實現(xiàn)GDP正增長的國家，這主要得益于對疫情的高效防控治理，以及疫情后經(jīng)濟供需兩端的快速修復能力，目前中國經(jīng)濟已經(jīng)基本恢復至一個正常的穩(wěn)態(tài)。展望2021，我們認為中國宏觀經(jīng)濟將會繼續(xù)保持一定的增長韌性，預計將呈現(xiàn)以下三個特點：

1)總量經(jīng)濟同比增長前高后低，這主要反應了基數(shù)效應的影響;

2)外需繼續(xù)改善而內(nèi)需邊際減弱。伴隨著海外疫苗接種率的提升，歐美經(jīng)濟有望獲得較為強勁的修復性增長，海外補庫等因素將使得我國外需出口仍維持在一個相對較高的增長區(qū)間。

3)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整加快新經(jīng)濟動能占比提升，主要體現(xiàn)在兩個層面，一個是新能源、智能設備等高端先進制造業(yè)的進一步增長，另一個是以5G、半導體、云計算等為代表的信息技術(shù)的加快擴張。

2021作為“十四五”的第一年，相關產(chǎn)業(yè)政策預計會非?；钴S，尤其是在科技創(chuàng)新層面。十四五產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和中央經(jīng)濟工作會議都重點強調(diào)了科技創(chuàng)新的國家戰(zhàn)略支撐作用，以及產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的重要性;另外農(nóng)業(yè)種子、碳中和等也是今年的政策發(fā)力點。與此同時，我們需要關注到貨幣政策的邊際變化，流動性的邊際收緊壓力顯性化加大。一方面國內(nèi)經(jīng)濟正常后，對于宏觀杠桿率、房價等問題的關注會加大，內(nèi)部貨幣政策可能會適度轉(zhuǎn)向;另一方面，歐美經(jīng)濟修復后其貨幣政策也可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的預期。

過去兩年，權(quán)益市場蓬勃發(fā)展并延續(xù)了2017年以來的結(jié)構(gòu)分化特征，形成了以食品飲料、醫(yī)藥、科技、新能源等為主的賽道投資化特征，與之相伴隨的是估值體系的裂變，結(jié)構(gòu)化的高估值與低估值共存。對于2021年權(quán)益市場來說，今年的風險點主要來自于結(jié)構(gòu)高估值狀態(tài)下流動性偏緊的沖擊，這可能會導致市場呈現(xiàn)較大的震蕩和局部的回調(diào)，當然也意味著市場很難出現(xiàn)整體單邊的系統(tǒng)性泡沫化牛市行情。

另外一方面，今年企業(yè)盈利應該會維持一個非常高的名義增長，疊加非常積極的產(chǎn)業(yè)政策，將給市場提供較多的投資機會。總體而言，我們預計2021年市場仍將維持結(jié)構(gòu)行情的特征，但機會并不局限于原有賽道，應該更加聚焦于盈利高增長的領域以及有長期產(chǎn)業(yè)政策支撐的景氣方向，通過盈利的增長來消化估值的抬升。相對看好受益于經(jīng)濟復蘇的部分周期性行業(yè)，高端制造業(yè)如智能化設備、智能汽車等滲透率的快速提升，半導體、5G應用端等高科技產(chǎn)業(yè)等。中長期看，中國經(jīng)濟在經(jīng)歷重工業(yè)化和內(nèi)需轉(zhuǎn)型階段后，將進入一個以信息科技創(chuàng)新為驅(qū)動力的新經(jīng)濟周期，同時伴隨著消費能力的快速提升，科技成長和消費升級依舊蘊含著巨大的投資機會。

盛松先生光大保德信基金副總經(jīng)理/首席投資總監(jiān)

北京大學碩士，20年證券基金從業(yè)經(jīng)驗。曾任中國光大國際信托投資公司證券部交易部經(jīng)理、光大證券資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理，2003年參加光大保德信基金籌備工作，2004年以來歷任公司督察長、副總經(jīng)理兼首席投資總監(jiān)?，F(xiàn)任光大保德信基金副總經(jīng)理、首席投資總監(jiān)。

國海富蘭克林基金副總經(jīng)理徐荔蓉：

優(yōu)質(zhì)企業(yè)為A股長期牛市提供支撐

過去一年的資本市場變化與機遇并存，新冠疫情這一出乎所有人意料的黑天鵝事件深刻影響全球經(jīng)濟社會和資本市場情緒。雖然黑天鵝事件此起彼伏，但站在自下而上選股型投資者的角度，我們?nèi)匀粚ξ磥沓錆M信心，尤其看好中國股票市場投資機會。

中國股票市場正在經(jīng)歷完全不同于以往的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。當前中國經(jīng)濟進入低波動率、中高增速階段，許多行業(yè)中的龍頭公司呈現(xiàn)出“強者恒強”態(tài)勢，市場占有率和股東回報率不斷提高，這是支持A股市場長期走好的最根本的關鍵。同時，中國居民資產(chǎn)配置從房地產(chǎn)向股市轉(zhuǎn)移的趨勢、以及在中國金融開放背景下外資持續(xù)流入A股，使得A股日漸成熟化、機構(gòu)化，疊加長期不斷走低的無風險收益率，為A股市場的長牛提供了良好環(huán)境。

中國宏觀經(jīng)濟進入穩(wěn)增長階段

中國經(jīng)濟現(xiàn)在正在進入一個嶄新發(fā)展階段。在過去的三四十年間，中國GDP增速非常高，但波動率非常大，而在過去的三五年中，中國GDP逐步進入穩(wěn)定增長階段，波動率大大降低。這一變化與中國宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變有關，當前中國經(jīng)濟已經(jīng)轉(zhuǎn)型為以消費為主導，近幾年消費貢獻GDP增量的80%左右、存量的50%左右，與全球其他國家相比，中國在繼續(xù)世界工廠的基礎上，正在逐步成為全球最大的消費市場之一。

消費為主導的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)有兩大特點，一是韌性增強，消化危機的空間更大，更能夠抵御風險，二是彈性降低，體現(xiàn)在中觀和微觀的層面，就是掙“快錢”的機會減少了，優(yōu)秀公司充分發(fā)揮優(yōu)勢，不斷提高行業(yè)集中度和市占率，凈資產(chǎn)回報率穩(wěn)步上升，成為資金追捧的對象，形成良性循環(huán)。

優(yōu)秀企業(yè)支撐A股長期走牛

超級慢牛的本質(zhì)，是一群超級牛股的逐漸顯露。正如美股這一波大牛市中，大部分漲幅源自少數(shù)幾家科技股龍頭，A股也會有同樣的邏輯，要判斷A股有沒有牛市，要是看市場上有多少牛股，有多少能夠持續(xù)增長的優(yōu)質(zhì)上市公司，如果存在這樣一批公司，不管指數(shù)表現(xiàn)如何，這些公司大概率會走出牛市行情。

而在過去的三五年中，我們在自下而上的研究中發(fā)現(xiàn)，A股市場上這樣的牛市“基石”越來越多，它們不僅僅存在于某幾個行業(yè)，而是在各行各業(yè)中都能夠找到這樣的好公司。在相當多的行業(yè)中，行業(yè)整合、集中度提高正在加速發(fā)生，新冠疫情在某種程度上進一步催化了這種趨勢。這些能夠把握經(jīng)濟轉(zhuǎn)型機遇、具備合理長期戰(zhàn)略及強大執(zhí)行力的公司，是市場長期走牛的真正的基礎。

中國居民資產(chǎn)配置向股市轉(zhuǎn)移

在股市吸引力提升的同時，中國居民資產(chǎn)配置習慣也在發(fā)生變化，有望長期為股市提供流動性支持。在過去的幾十年中，中國居民大量的資產(chǎn)配置在房地產(chǎn)市場中，房產(chǎn)價格一路上漲，相對于居民收入已經(jīng)處在比較高的位置，很難再出現(xiàn)大幅度的上漲，并且目前政府對“房住不炒”的定位已經(jīng)非常明確，房地產(chǎn)事實上已經(jīng)失去了長期上漲的動力。

在這種情況下，居民需要重新做出投資選擇，而在利率下行趨勢中，理財產(chǎn)品收益率走低，實業(yè)投資又難度較大、門檻較高，那么其中一部分資金有望直接或間接流入股票市場。目前中國居民可投資資產(chǎn)約120萬億元，居民房產(chǎn)約300萬-400萬億元，而股市市值僅有70萬億元，所以可以想象，如果居民的可投資資產(chǎn)或房產(chǎn)資產(chǎn)中的一小部分流入股票市場，那么對于股票市場來說就是巨量的資金補充。

中國金融業(yè)全面與國際接軌

過去幾年中，中國不斷加大金融市場的對外開放：在證券、基金、期貨、壽險、信評等領域大幅放寬外資機構(gòu)準入條件，摩根大通、貝萊德、標普、惠譽等外資巨頭加速搶灘中國市場;開通滬港通、深港通及債券通、銀行間債券市場直接投資模式(CIBM Direct)、合格境外機構(gòu)投資者計劃(QFII)、人民幣合格境外機構(gòu)投資者計劃(RQFII)等跨境投資渠道，有效提升全球投資者參與中國金融市場的便利性。

中國金融市場與全球深度融合

彭博、摩根大通、富時羅素、明晟等國際主流指數(shù)也相繼將中國債券和股票納入指數(shù)體系，吸引了大量以指數(shù)為業(yè)績比較基準的主被動投資基金。

在此背景下，過去五年中外資大量流入A股，成為A股投資者結(jié)構(gòu)上最大的變量。我們認為這將是一個長期趨勢：

當前歐洲處于負利率環(huán)境、美國零利率，日本處于滯脹階段，新興市場在過去幾年中也表現(xiàn)欠佳。日前我們做了一個研究，根據(jù)晨星數(shù)據(jù)，截至2020年三季度末，過去1年、3年、5年、10年，巴西/印度/韓國/新興市場等的股票型基金中位數(shù)都跑輸各國的基準，在這些國家/市場，只有排名前25%左右的基金才能戰(zhàn)勝業(yè)績基準。但當中有兩個例外，offshore China一半年份跑贏一半跑輸，而A股則是主動管理股票型基金大幅度跑贏基準。我們認為，中國可能是全球主要市場中最后一個能獲得Alpha的市場。

此外，中國與全球其他市場包括新興市場在內(nèi)均保持相當?shù)偷南嚓P度。根據(jù)MSCI的一項研究，中國與全球其他主要市場的相關性僅為0.5左右，大大低于其他市場之間0.7的相關系數(shù)，這意味著將中國納入投資組合，有望獲得更高的風險調(diào)整后收益。

對比中國經(jīng)濟總量、國際貿(mào)易規(guī)模等，外資目前明顯低配中國市場，橫向與其他新興市場國家比較也佐證了這一判斷，目前外資持有的A股股票約占A股總市值的4%，但外資在印度市場所占的市值比重接近21%。我們可以說，未來全球投資者增配中國市場是必然趨勢，外資流入A股才剛剛開始。

中國金融市場對外開放、與全球深度融合是未來十年的長期趨勢，中國股市和債市仍處于機構(gòu)化的初期，又有強勁的經(jīng)濟基本面、大批優(yōu)秀企業(yè)、與其他市場較低的相關度，可以說是追求超額收益的絕佳場所。我們可以預見，一個長期趨勢形成之后不會輕易逆轉(zhuǎn)，中國市場正處于牛市的開端，距離終點還很遠。中國的股票市場和債券市場，以及在華經(jīng)營的全球金融機構(gòu)，都將在未來十年中熠熠生輝。

徐荔蓉簡介

徐荔蓉先生，23年證券從業(yè)經(jīng)驗，CFA，CPA(非執(zhí)業(yè))，律師(非執(zhí)業(yè))，中央財經(jīng)大學經(jīng)濟學碩士?，F(xiàn)任國海富蘭克林基金管理有限公司副總經(jīng)理、投資總監(jiān)、研究分析部總經(jīng)理，國富中國收益混合基金、國富潛力組合混合基金、國富研究精選混合基金、國富價值成長一年持有期混合基金的基金經(jīng)理。

上投摩根基金孫芳：

錨定航向，與時代同行

2020年是極不平凡的一年。中國克服了新冠疫情的重大沖擊，迅速回到了增長和發(fā)展的經(jīng)濟軌道，權(quán)益市場亦欣欣向榮。銀河證券的數(shù)據(jù)顯示，2020年偏股型基金平均業(yè)績回報超50%，堅持持有的基民幸福感滿滿。這一年，基金發(fā)行火爆，全年新基發(fā)行量超過3萬億元，創(chuàng)1998年以來歷史新高。居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換周期已然開啟，未來，我們堅信權(quán)益資產(chǎn)的配置比例還將持續(xù)提升，資產(chǎn)管理時代大幕正徐徐拉開。

牛，在中國傳統(tǒng)文化中一直以來都有著吉祥的寓意，昂揚向上的牛首代表著人們對美好生活的期待。對于投資者而言，牛年的權(quán)益市場能否繼續(xù)走牛也是最為關心的話題。展望新的一年，我們認為不論是A股還是港股，中國資本市場依然存在不少投資機會。長遠來看，市場仍處于牛市進程中。今年中國經(jīng)濟預計將進一步改善，GDP增長達到較高水平，上市公司的盈利預計將實現(xiàn)雙位數(shù)增長，以上因素給市場提供了基本面的基礎。

海外方面，美聯(lián)儲修改貨幣政策框架，放寬通脹目標，較寬松的貨幣政策基調(diào)不改;拜登政府擬推出1.9萬億美元刺激計劃，隨著疫苗接種范圍擴大，美國經(jīng)濟也將走出疫情打擊，逐步走向復蘇。全球需求向上，反而是國內(nèi)的流動性問題成為大家特別關心的話題。國內(nèi)貨幣政策在今年的走向似乎是影響市場的決定性變量。然而，從管理層表態(tài)“貨幣政策不急轉(zhuǎn)彎”，以及我們所觀察到的公開市場操作，我們認為今年宏觀政策更趨中性，隨著疫情時期的特殊扶持政策大概率退出，需關注實現(xiàn)貨幣與經(jīng)濟增長需求的合理匹配性。特別地，回到證券市場層面分析的話，基于中國資產(chǎn)對外資的吸引力以及居民家庭財富結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，今年微觀層面的流動性無虞。2021年以來A股和港股的開門紅，也階段性地反映了這一因素。

資本市場中牛熊轉(zhuǎn)換和熱點更迭，使得投資者要考慮的因素越來越多，當真是“亂花漸欲迷人眼”。歷史證明，每個時期的資本市場都在反應同期經(jīng)濟的主要脈絡，資本市場內(nèi)的此消彼長，也代表著產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的起起落落。經(jīng)濟的驅(qū)動力在哪里，優(yōu)質(zhì)且持續(xù)的投資機會就在哪里。

過去20年，從2001年入世帶來國際貿(mào)易紅利，到投資驅(qū)動導致的各項基礎設施大建設和產(chǎn)能大擴張，再到消費成為經(jīng)濟增長的頂梁柱，然后到倡導產(chǎn)業(yè)升級科技創(chuàng)新。歷年來我們投資過的主賽道也從出口制造業(yè)、煤炭有色鋼鐵等“五朵金花”到品牌消費品、科技和醫(yī)藥，這其中變遷對應的都是時代的脈搏變化。若不能預見時代的大潮，又豈知該立于何處?未來若干年，驅(qū)動經(jīng)濟保持較好增長的動力源顯然還是制造升級、科技創(chuàng)新和消費服務。

立于潮頭，而不被淹沒，這是專業(yè)投資者給自己的挑戰(zhàn)目標。風險，是永遠不能忘卻的弦，特別是在過去兩年收獲頗豐后的2021年。基本面和估值，是中觀和微觀上要去特別關注的指標。什么時候“抱團”公司會散架?對這些問題，我們并沒有一個絕對的刻度值，但我們知道，核心評價標準是稀缺的企業(yè)價值的持續(xù)增長性。我們所投資的科技是否是代表未來、驅(qū)動未來的科技?我們所投資的消費是否是消費者喜聞樂見、改善其生活品質(zhì)的消費?我們確信分化將是資本市場長期存在的常態(tài)，核心的那批公司必然是在產(chǎn)業(yè)中力爭上游、與時代同行、甚至是推動時代前進的公司，其他的只會慢慢被淘汰，縮小，乃至消散。

故而要實現(xiàn)牛年之期許，還須錨定航向，堅信研究的價值，從企業(yè)基本面出發(fā)，在時代發(fā)展大潮中尋找投資機會，與時代同行。在此與所有投資者共勉!

申萬菱信基金付娟：

高端制造和品牌出海是未來投資的“大江大河”

彼得·林奇曾說過：“當你投資股票時，必須對人性，乃至對國家和未來的繁榮要有基本的信任。”剛剛過去的庚子年，全人類都遭受到了新冠疫情的考驗。然而，幸運的是，中國經(jīng)濟的韌性卻在這次大考中大放異彩。作為中國市場的參與者，這份幸運和信任感正變得愈加真切。

在過去一年的持續(xù)調(diào)研中，我越來越感受到一些積極的事情正在發(fā)生。這無關乎短期的基本面變化，無關乎經(jīng)濟周期的波動，而是一些內(nèi)生的、底層的、共通的積極因素。我試圖總結(jié)這些線索，直到某一天我發(fā)現(xiàn)了十幾年前一份著名分析師的報告，充分表達出了我的一些調(diào)研感受：當前我們已經(jīng)處于資本市場大繁榮的初級進程中。這份研究發(fā)現(xiàn)，證券市場的大繁榮均出現(xiàn)在工業(yè)化的中后期，都是在國家經(jīng)濟真正崛起的過程中出現(xiàn)的，這里有三個重要前提，一是經(jīng)濟出現(xiàn)新亮點，二是樂觀主義蔓延，三是財富效應顯現(xiàn)。我在調(diào)研中感受最深的是第一點。

我們很幸運，站在了這樣一個新舊交替的時代。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的新亮點已經(jīng)出現(xiàn)，投資的驅(qū)動力將從存量經(jīng)濟過渡至增量經(jīng)濟階段。過去5年，市場投資機會過度集中于“漂亮50”，體現(xiàn)的是存量經(jīng)濟結(jié)構(gòu)下，中小企業(yè)市場化出清所帶來的龍頭白馬股確定性溢價的機會。這不同于2010年到2015年的投資主線，那個時候是移動互聯(lián)網(wǎng)興起所帶來的增量經(jīng)濟年代，以中小創(chuàng)為代表的市場擴容也和當時的增量經(jīng)濟相得益彰，推動了階段性的資本市場繁榮。在我眼中，那五年正是未來十年A股資本市場的預演。

回顧過往，雖然中國所謂的高科技企業(yè)依然主要是在跟隨和學習國外的先進技術(shù)，但是過去幾十年形成的工程師紅利正在厚積薄發(fā)。各行各業(yè)的高品質(zhì)制造和民族品牌將紛紛涌現(xiàn)，中國將有一批自己的龍頭公司走出國門，成為世界級的龍頭，在高端制造和品牌出海的舞臺上大放異彩。

經(jīng)濟發(fā)展模式轉(zhuǎn)向“制造業(yè)高級化”是必經(jīng)之路。近年來我國高技術(shù)制造業(yè)、計算機、電子和通信制造業(yè)投資增速顯著高于其他制造業(yè)投資增速。數(shù)據(jù)顯示，2020年，制造業(yè)整體累計投資增速受疫情影響僅為-2.2%，但是高技術(shù)制造業(yè)累計同比增速達到11.5%，計算機、電子和通信制造業(yè)投資增速達到12.5%，可見與傳統(tǒng)制造業(yè)相比，新興制造業(yè)投資對于經(jīng)濟增長的貢獻更具有韌性，抗風險能力更強。

新能源車是中國高端制造現(xiàn)階段的旗幟。過去汽車工業(yè)是否成熟是一國制造業(yè)先進程度的重要標志，而當前汽車工業(yè)正處于跨時代的更迭期，從傳統(tǒng)汽車—汽車電動化—汽車智能化是必然趨勢，中國企業(yè)憑借在電池、半導體、算法軟件及商業(yè)應用上的全力投入，有望實現(xiàn)汽車工業(yè)的彎道超車。

但未來會有更多類似新能源車的“旗幟”高端制造業(yè)，比如工業(yè)自動化軟硬件、軍工元器件和上游材料、化工新材料等等。觀察高端制造發(fā)展程度的一個窗口之一是制造服務業(yè)例如工業(yè)智能化的發(fā)展。當前我國制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型正在加速推進，企業(yè)對工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的投資力度逐年加大，越來越多的數(shù)字化科技被應用到生產(chǎn)過程中。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟總體規(guī)模在2017到2020年的復合增速為55%。高速增長的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)應用有望進一步賦能各行各業(yè)，例如在制造業(yè)領域，數(shù)字孿生等新科技的應用或?qū)⒃僭焐a(chǎn)流程。

品牌出海也是中國制造崛起的關鍵路徑。曾經(jīng)主要以貼牌出口為主的各行各業(yè)都涌現(xiàn)了自主品牌出口的代表企業(yè)，比如大小家電、家具家居、消費電子、服飾等。2020年受益于海外疫情暴發(fā)，這些國產(chǎn)自主品牌海外市場占有率出現(xiàn)顯著回升，其背后更多來自于工業(yè)設計、產(chǎn)品科技和海外渠道網(wǎng)絡的多年深度沉淀，使得這些企業(yè)的海外滲透率得以提高，市場空間打開。自主品牌出口更大的紅利在于賺取品牌溢價，以家電為例，OEM出口的毛利率可能在18%左右，但是自有品牌出口可以做到30%以上，產(chǎn)品附加值顯著提升。中國制造具有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，而且中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展也走在世界前列，跨境電商及其相關物流服務業(yè)發(fā)展迅猛，也將助力中國品牌更有效地觸達海外消費者，中國民族品牌崛起之路會更加通暢。

新年到來之際，借此機會恭祝所有的投資人新年快樂，希望大家能共同擁抱伴隨新經(jīng)濟而來的資本市場紅利時代。

風險提示：基金投資有風險，投資需謹慎。上述觀點僅代表當時看法，今后可能發(fā)生改變。基金管理人不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資者購買基金前請詳細閱讀基金合同和招募說明書等基金法律文件，了解基金的風險收益特征及風險評級，各銷售機構(gòu)對本產(chǎn)品的風險等級評定以及適當性匹配意見可能不一致，投資者應當根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應。中國證監(jiān)會的注冊不代表中國證監(jiān)會對該基金的風險和收益作出實質(zhì)性判斷、推薦或保證。

國投瑞銀基金?？。?/p>

價值是面對外部沖擊時的應變能力

站在當前的時點回顧過去的2020年，新冠疫情對全球經(jīng)濟活動的影響，無論是從地域的廣度還是從時間的跨度上都遠遠超出了事前的預期。從宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)到微觀企業(yè)運營，都對我們投資組合管理提供新的關切點。

首先最顯而易見的體現(xiàn)是疫情對產(chǎn)業(yè)格局的影響。企業(yè)經(jīng)營行為和居民消費習慣在疫情的持續(xù)發(fā)酵下發(fā)生了顯著的變化，云端化和線上化趨勢明顯提速。企業(yè)開始鼓勵線上辦公，網(wǎng)上銷售渠道的投入顯著增加，互聯(lián)網(wǎng)營銷渠道持續(xù)下沉;居民線上消費比例增加，跨境電商需求銳增。

其次相對偏隱性的體現(xiàn)是疫情對企業(yè)經(jīng)營的影響，進而加深我們對公司價值的理解。公司的經(jīng)營質(zhì)量表面上體現(xiàn)為盈利和盈利的增長預期，實際上公司的價值“始于利潤表，顯于現(xiàn)金流量表，最終回歸資產(chǎn)負債表”。在疫情面前，需求的波動、生產(chǎn)的重整、渠道的變遷，讓我們認識到優(yōu)質(zhì)公司才有更堅實的核心壁壘、更健康的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，從而在外部沖擊下能夠逆勢崛起，不辜負任何一次危機。

跌宕起伏的2020年，對上市公司而言是一塊重要的試金石，對我們的投資更是一面鮮活的鏡子。在這種突如其來的外部沖擊面前，上市公司的“軟實力”差距凸顯無疑。那些持續(xù)研發(fā)積累、資產(chǎn)負債健康的公司能夠在疫情中逆勢迎難而上，擴大市場份額，主動贏得市場空間，擁有更強的議價能力。我們也察覺存在治理缺陷、經(jīng)營模式同質(zhì)化明顯的公司步履蹣跚。

隨著疫苗接種的普及，2021年將會是全球經(jīng)濟逐步恢復正常的一年。國內(nèi)企業(yè)資本開支增加的同時制造業(yè)投資顯著回升，美國的居民儲蓄率回升并且杠桿率維持低水平，中國的制造和美國的消費共同決定了全球經(jīng)濟的增長將會具備較強的持續(xù)性。除了經(jīng)濟活動的正?；?021年更重要的是貨幣政策正?；内厔莺凸?jié)奏，尤其是未來美聯(lián)儲貨幣政策正?；墓?jié)奏。

在去年疫情暴發(fā)最恐慌的危機時刻，我們敢于出手買入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，后來，我們也的確看到了貨幣寬松帶來了房地產(chǎn)和股票市場為代表的資產(chǎn)價格的快速上漲。因此，新的一年在投資組合的構(gòu)建上，我們會在全球經(jīng)濟復蘇的大框架內(nèi)繼續(xù)把握優(yōu)質(zhì)公司的投資機會，同時也會降低收益率的預期，關注全球貨幣正?；墓?jié)奏，對受益流動性寬松的行業(yè)和公司保持跟蹤和相對謹慎。

我們堅持以公司質(zhì)地為核心，青睞能夠在中長期持續(xù)為股東創(chuàng)造回報的優(yōu)質(zhì)公司，關注經(jīng)濟變遷下的行業(yè)景氣變化，但是更看重行業(yè)競爭格局以及公司中長期競爭優(yōu)勢。因此，我們持續(xù)關注新能源、生物醫(yī)藥、品牌消費等大類行業(yè)，也自下而上把握零售銀行、互聯(lián)網(wǎng)券商、新興小家電、養(yǎng)殖專業(yè)化等細分領域內(nèi)的優(yōu)質(zhì)公司，讓我們的投資組合能夠反映中國經(jīng)濟增長下的產(chǎn)業(yè)變遷和需求特征。

2021年，智能終端升級和新能源汽車滲透率提升的大環(huán)境下，IT投入和自動化設備增加會加快制造業(yè)的高端化和智能化，疊加借力疫情而切入的國際市場的需求觸底回升，在有色、化工、輕工、機械等行業(yè)有望崛起一批新的代表“中國制造”的優(yōu)秀公司。此外，服務業(yè)尤其是跨國服務業(yè)較疫情前的水平依然相距較遠，伴隨著經(jīng)濟恢復的步伐，我們會關注航空、旅游酒店、金融等服務業(yè)的恢復。

2020年是考驗企業(yè)應對危機和挫折的能力，2021年之后的貨幣正?；强简炌顿Y在流動性拐點面前的應變能力。針對當前的市場結(jié)構(gòu)，我們在組合的構(gòu)建一直都堅持行業(yè)相對分散、個股相對集中的風格，不斷評估投資標的未來三年潛在的復合收益率，看重考慮風險后的綜合回報，以此為基礎來調(diào)整我們的投資組合，等待時機買入我們熟悉并具備價值的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

新華基金劉彬：

賺自己懂的錢

過去一年里我取得了不錯的超額收益，最核心的原因是站在了新能源汽車行業(yè)大爆發(fā)的風口，充分享受到這一輪新能源汽車行業(yè)估值上升的紅利，這是我去年超額收益的主要來源。其次是正確認識自己的能力圈，將投資范圍限定在自己熟悉且強烈看好的領域，盡量避免追求均衡而去做配置型買入，實現(xiàn)了利益最大化。

公募基金最近幾年取得了明顯的超額收益，機構(gòu)重倉股在去年也實現(xiàn)了正向循環(huán)，這一趨勢在今年初進一步強化，引發(fā)了市場對于機構(gòu)抱團的擔憂。在我看來機構(gòu)抱團最終一定會瓦解，但是瓦解的原因不是因為漲幅過大，而是因為出現(xiàn)了更適合抱團的方向。短期來看新的方向出現(xiàn)還有待時間，中長期來看有兩種情景可能觸發(fā)抱團的切換，一是通脹大幅上升后的順周期行業(yè)成為新的選擇，二是強勢行業(yè)增速環(huán)比下降后相對優(yōu)勢減弱。

展望今年，市場會面臨兩個核心問題：一是流動性會收緊到什么程度，二是經(jīng)濟復蘇上市公司業(yè)績增長會到什么幅度。短期市場是非常有效的，一正一反兩個因素目前都已經(jīng)反應到股價里，但后續(xù)市場走勢取決于這兩個因素誰階段性的推力更大。因此從結(jié)構(gòu)上我個人會傾向于配置業(yè)績在今年能夠?qū)崿F(xiàn)高增長的行業(yè)和公司，對于未來前景較大但是今年業(yè)績增長一般的行業(yè)和公司會回避。

去年大家主要賺估值的錢，那么今年大概率只能賺到業(yè)績的錢，而且賺錢效應相比去年也會弱一些。不過我對市場向上的趨勢還是比較有信心，中國制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級正在穩(wěn)步推進，工程師紅利也在不斷釋放，而且居民資產(chǎn)配置向權(quán)益類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的大趨勢正在逐步形成，我們已經(jīng)處于一個慢牛的大環(huán)境之中。

具體到投資方向，今年我會重點關注新能源汽車、消費電子、醫(yī)藥、光伏以及受益于漲價的周期行業(yè)，主要在這些行業(yè)里面尋找投資機會。

這里我想重點探討一下汽車行業(yè)的投資機會，新能源汽車的高速發(fā)展正在顛覆汽車行業(yè)的競爭格局，以前行業(yè)維持核心競爭力的發(fā)動機、變速箱和底盤等技術(shù)在新能源汽車時代已經(jīng)不再那么重要，在行業(yè)發(fā)生重大技術(shù)變革后傳統(tǒng)外資品牌多年積累的競爭優(yōu)勢弱化。依靠國內(nèi)完整成熟的新能源汽車供應鏈，我國汽車自主品牌無論是新勢力還是傳統(tǒng)車企都有可能在這一輪電動化浪潮中實現(xiàn)彎道超車，帶來巨大的投資機會。在智能手機高速發(fā)展的年代，中國誕生了HOVM等眾多全球領先的手機品牌，很可惜A股投資者并沒有分享到這些品牌成長的投資收益，希望在智能汽車時代我們能夠見證并受益于自主汽車品牌的崛起。

作者簡介：劉彬，北京大學材料學博士，歷任中信建投證券股份有限公司分析師，2015年4月加入新華基金，先后擔任行業(yè)研究員、策略研究員、基金經(jīng)理助理、負責建筑、建材、醫(yī)藥和家電等多個行業(yè)以及策略研究。2019年2月起任新華安享多裕定期開放靈活配置混合型證券投資基金、新華鑫泰靈活配置混合型證券投資基金、新華行業(yè)周期輪換混合型證券投資基金基金經(jīng)理。2020年2月起擔任新華科技創(chuàng)新主題靈活配置混合型證券投資基金、新華鑫動力靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。

永贏基金晏青：

擁抱港股機遇，共享時代紅利

2020年是不平凡的一年，蕩氣回腸而又令人感動。這一年，我們面臨百年難遇的新冠疫情，親歷這人類面臨生命受到巨大挑戰(zhàn)，也深刻感受到最美逆行者的勇氣帶給我們的信心和決心。這一年，我們經(jīng)歷了風險資產(chǎn)的至暗時刻，也共同努力走出迷霧而最終收獲滿滿。新冠疫情像一面鏡子，照出了中國政府在面臨巨大挑戰(zhàn)時的制度優(yōu)勢和對人民群眾生命安全的擔當，讓普羅大眾以更客觀的態(tài)度去理解我們所處的環(huán)境。寒去春來，牛年已至，所有過往皆為序章，祝大家新春快樂，身體健康!

不確定性是股票市場的永恒特征，在已經(jīng)過去的2020年，這一特征表現(xiàn)的尤為淋漓盡致。本輪疫情，是近百年來人類共同面臨的最大挑戰(zhàn)之一。經(jīng)濟方面，新冠疫情導致各個經(jīng)濟體短期出現(xiàn)斷崖式的經(jīng)濟衰退，各國央行緊急出臺各類刺激政策，這兩者的對市場的影響可謂此消彼長。面對這些我們不曾經(jīng)歷的諸多不確定性，我們以謹慎的態(tài)度管理投資者資產(chǎn)，通過深度思考和緊密跟蹤努力提升認知能力，最大化降低投資中面臨的各種風險。在戰(zhàn)略上，我們始終堅持聚焦于產(chǎn)生巨大社會價值和出色商業(yè)價值回報的公司;在戰(zhàn)術(shù)上，把握了優(yōu)質(zhì)成長性資產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)趨勢清晰的高景氣行業(yè)以及受宏微觀影響而邊際好轉(zhuǎn)的公司等各類投資機會。

2021年伊始，南下資金延續(xù)了2020年的迅猛之勢，累計凈流入量持續(xù)創(chuàng)歷史新高，港股迎來高光時刻。在港股熱的背后，我們對推動這一輪港股上漲的驅(qū)動因素做了一些思考。

從這幾年港股市場資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化看，2018年香港交易所的制度變革為港股帶來了巨大的紅利，大量生物醫(yī)藥公司、同股不同權(quán)公司和赴股二次上市的公司不斷登陸港股，這些大量優(yōu)質(zhì)新經(jīng)濟公司的加入帶來港股資產(chǎn)質(zhì)量的持續(xù)提升，引用前香港交易所行政總裁李小加的比喻：“以前池子里基本都是一些老魚，這種傳統(tǒng)的魚基本上都是‘大草魚’，現(xiàn)在換來了很多新的‘海魚’、新的‘三文魚’都是強勁的‘鱸魚’，是新經(jīng)濟、新科技。”恒生指數(shù)由原來的金融地產(chǎn)等傳統(tǒng)周期板塊主導漸漸轉(zhuǎn)向新經(jīng)濟板塊不斷提升影響力的階段，未來隨著中概股回歸加速、內(nèi)地“獨角獸”不斷前往港股IPO，港股將會更加星光璀璨，不僅是對內(nèi)地投資者，對全球投資者都有巨大的吸引力。

從企業(yè)基本面來看，香港市場中資股占比不斷提升，盈利狀況和中國經(jīng)濟息息相關，伴隨著國內(nèi)經(jīng)濟在去年下半年顯著復蘇，企業(yè)盈利向好的趨勢越來越明確，這將引發(fā)配置中國資產(chǎn)的海外資金加大對港股的配置。從流動性看，港股市場的資金來自于海外各個經(jīng)濟體，當前階段海外整體貨幣環(huán)境較為寬松，隨著國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)和經(jīng)濟復蘇，國內(nèi)貨幣政策呈現(xiàn)趨緊的態(tài)勢，所以港股市場的流動性相對于國內(nèi)市場具有優(yōu)勢?；诒据喐酃善髽I(yè)盈利復蘇態(tài)勢清晰、大量周期性行業(yè)估值較低等多角度考量，我們認為這一輪港股上漲并非純粹的流動性溢出，具有較強的基本面支持。

每一天都充滿挑戰(zhàn)，我們凝聚團隊智慧，努力做出正確決策。我們權(quán)益投研團隊日益壯大，相互取長補短、共同成長，通過高質(zhì)量研究提升認知水平，增加投資的確定性。我們以匠心致敬初心，以堅持澆筑理想，日以繼夜地與不確定搏斗，不負這沸騰的時代。

信任彌足珍貴，我們感謝與我們一路同行的渠道伙伴和投資者。在市場的至暗時刻，你們與我們并肩向前，在市場的迷茫時刻，你們與我們一起堅守。因為相信，所以看見，我們理解長期堅持做正確事情的巨大力量，力求以穩(wěn)健的業(yè)績回饋你們的支持。

最后，衷心祝愿廣大投資者，在新的一年里闔家幸福，萬事如意，與我們共享用心投資的成果!

關鍵詞： 開盤 基金經(jīng)理 研判