過去三個(gè)月，市場經(jīng)歷了一次典型的“大起大落”，尤其是春節(jié)后，機(jī)構(gòu)持倉較多的各行業(yè)龍頭白馬跌幅較大，我們認(rèn)為在這輪漲跌的過程中，行業(yè)和公司基本面并沒有發(fā)生明顯變化，主要是資金推動(dòng)。

銀華樂享3個(gè)月封閉期即將結(jié)束，我們希望借此機(jī)會(huì)，將對未來市場的觀點(diǎn)向大家匯報(bào)。我們認(rèn)為現(xiàn)階段A股指數(shù)整體并不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但存在結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，估值收斂應(yīng)該是全年的大趨勢，之前機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的高估值核心資產(chǎn)，由于估值較高，股價(jià)可能面臨一定調(diào)整;而中小市值股票，近期開始受到市場的關(guān)注，但由于這些公司數(shù)量較多，質(zhì)地未能有長期檢驗(yàn)，很難短期達(dá)到市場的共識(shí)。所以“確定性高的核心資產(chǎn)太貴，便宜的中小市值公司確定性又不高”是今年股票投資的核心矛盾。

雖然市場面臨變盤的可能，但我們不會(huì)把“中小市值”作為選股的標(biāo)準(zhǔn)。在今年市場相對難做的背景下，我們更會(huì)提高選股標(biāo)準(zhǔn)，而不是降低，相比往年，我們會(huì)增加對于合理估值的考量，但對行業(yè)趨勢、公司質(zhì)地的要求并不會(huì)放松。我們希望在估值合理的背景下，找到未來能持續(xù)長大的公司。

具體到板塊方面，科技板塊中有幾個(gè)方向我們正在關(guān)注：一是汽車智能化：在所有車企都在奮力推出新款電動(dòng)車時(shí)，汽車智能化應(yīng)該是贏得消費(fèi)者最大的亮點(diǎn)，智能汽車相關(guān)的軟件需求可能會(huì)迎來爆發(fā)。二是人工智能：人工智能已經(jīng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性推廣階段，在數(shù)據(jù)量大爆發(fā)的今天，人工智能已在教育、醫(yī)療、政法等很多行業(yè)得到了實(shí)質(zhì)性的應(yīng)用，包括人工智能與制造業(yè)的結(jié)合、機(jī)器視覺等。

以上都是我們對潛在新需求、新應(yīng)用場景的觀察和思考?？傮w看，今年的科技主題，相比于2019年的半導(dǎo)體、2020年的新能源力度可能會(huì)小一些，可能未必會(huì)形成板塊性的機(jī)會(huì)，但其中性價(jià)比合適的重點(diǎn)公司漲幅也會(huì)不錯(cuò)。

消費(fèi)板塊整體基本面比較穩(wěn)定，但估值可能略貴，我們會(huì)積極尋找優(yōu)質(zhì)公司超跌的機(jī)會(huì)。食品飲料方面，景氣度趨勢最為明確，但由于積累了過去兩年巨大的漲幅面臨一定估值壓力，近期的調(diào)整反而提供了一個(gè)很好的機(jī)會(huì)。醫(yī)藥板塊上，我們認(rèn)為年末的醫(yī)保降價(jià)階段已經(jīng)過去，未來是政策平穩(wěn)期，但我們還是不希望去做政策博弈，藥品領(lǐng)域可能不是我們關(guān)注的重點(diǎn)。我們在醫(yī)藥板塊更多關(guān)注的是偏消費(fèi)和偏制造屬性的子領(lǐng)域。農(nóng)業(yè)方面，養(yǎng)殖板塊進(jìn)入下行周期，但優(yōu)質(zhì)龍頭還是可以穿越周期的;而關(guān)于種植板塊，政府提出了“打種業(yè)翻身仗”的口號(hào)，我們認(rèn)為種植板塊會(huì)迎來農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上行周期+轉(zhuǎn)基因政策催化，是行業(yè)性的機(jī)會(huì)。

傳統(tǒng)制造業(yè)是我們過去一個(gè)季度新增的關(guān)注重點(diǎn)，主要是考慮以下兩個(gè)背景：

首先是制造業(yè)龍頭被低估：過去三年，國內(nèi)的消費(fèi)行業(yè)、科技行業(yè)得到了市場的持續(xù)關(guān)注，龍頭的溢價(jià)非常明顯，而制造業(yè)的關(guān)注度較低，優(yōu)質(zhì)公司的還處于被低估位置。我們認(rèn)為未來優(yōu)質(zhì)的制造業(yè)龍頭會(huì)得到市場的逐步認(rèn)可，估值會(huì)向科技和消費(fèi)龍頭靠攏。

其次，制造業(yè)是全球放水最為受益的行業(yè)：為了應(yīng)對疫情，全球各國都選擇釋放流動(dòng)性解決經(jīng)濟(jì)問題，并加大基建投入，而有國際競爭力的國內(nèi)制造業(yè)龍頭，將是這輪放水過程中最為受益的標(biāo)的。一方面由于疫情，我們很多出口企業(yè)獲得了進(jìn)入國際供應(yīng)鏈的機(jī)會(huì)，中國制造業(yè)的性價(jià)比優(yōu)勢將會(huì)持續(xù)搶奪份額;另一方面過去幾年供給側(cè)改革，我國制造業(yè)在不斷洗牌，行業(yè)沒有新進(jìn)入者，原有龍頭公司還在不斷加大研發(fā)投入，將會(huì)獨(dú)享這一輪制造業(yè)復(fù)蘇的行業(yè)性機(jī)會(huì)。

關(guān)鍵詞： 銀華樂享 基金 風(fēng)險(xiǎn)