“美聯(lián)儲降息會延后，但不會遲到。”美國一家對沖基金經(jīng)理張剛感慨說。

盡管北京時(shí)間6月20日凌晨美聯(lián)儲決定維持利率不變，但美聯(lián)儲在聲明里刪除對利率水平“保持耐心”的措辭，并在經(jīng)濟(jì)預(yù)測里下修通脹預(yù)期，讓整個(gè)金融市場依然感受到美聯(lián)儲降息動(dòng)作正在步步逼近。

“目前聯(lián)邦基金利率期貨合約暗示今年底美聯(lián)儲會降息75個(gè)基點(diǎn)，越來越多交易員正押注美聯(lián)儲會在7月份一口氣降息50個(gè)基點(diǎn)。”張剛表示。

令他沒想到的是，降息預(yù)期竟引發(fā)全球金融投資品種遭遇新的估值調(diào)整——30年期美國國債收益率一度跌破2.5%，創(chuàng)下2016年以來最低點(diǎn)，10年期美債收益率也一度跌破2%整數(shù)關(guān)口，COMEX黃金期貨主力合約一舉逼近1400美元/盎司，盤中創(chuàng)下年內(nèi)最高值，人民幣匯率則大漲逾500個(gè)基點(diǎn)。

在對沖基金B(yǎng)MO Capital Markets策略分析師Aaron Kohli看來，過去數(shù)十年期間，一旦美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期，華爾街多數(shù)投資機(jī)構(gòu)都會習(xí)慣性遵循兩大投資主線，一是將美國高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成高安全性資產(chǎn)，二是將資金轉(zhuǎn)向新興市場分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

被迫加快調(diào)倉步伐

美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫引發(fā)6月20日全球金融市場劇烈波動(dòng)，的確出乎不少對沖基金交易員的意料。

“在上周五美國公布強(qiáng)勁的零售銷售數(shù)據(jù)后，金融市場押注美聯(lián)儲6月降息的幾率驟降至25%以下，表明多數(shù)投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為美聯(lián)儲6月不大會降息。”張剛告訴記者，因此不少對沖基金認(rèn)為美聯(lián)儲即便釋放下半年降息信號，金融市場也會波瀾不驚，甚至部分激進(jìn)的對沖基金還在押注美聯(lián)儲降息信號會令美股持續(xù)反彈，吸引大量資金棄債投股。

“如今看來，我們還是低估了美聯(lián)儲降息周期來臨對資產(chǎn)估值重整的影響力。”他坦言。

在Aaron Kohli看來，美債、人民幣匯率、黃金等金融資產(chǎn)之所以會出現(xiàn)劇烈的波動(dòng)，主要原因是市場驟然發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲的降息步伐可能大幅超過市場預(yù)期。

北京時(shí)間6月20日，美聯(lián)儲公布的數(shù)據(jù)顯示，17位聯(lián)儲官員里，8位預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將在今年下調(diào)聯(lián)邦基金利率，其中7人預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將降息兩次，每次25個(gè)基點(diǎn)。而美聯(lián)儲在政策聲明中進(jìn)一步指出，經(jīng)濟(jì)前景越來越不明朗，通脹壓力保持溫和，但同時(shí)又表示將“采取適當(dāng)行動(dòng)維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張”。

“這讓對沖基金交易員紛紛押注美聯(lián)儲7月份可能降息50個(gè)基點(diǎn)，甚至將7月降息50個(gè)基點(diǎn)預(yù)期迅速計(jì)入各類資產(chǎn)估值里，從而引發(fā)金融市場劇烈波動(dòng)。”他分析說。

多位華爾街對沖基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者坦言，黃金、人民幣大幅飆漲與美債收益率迅速走低，也折射出當(dāng)前華爾街金融機(jī)構(gòu)的最新態(tài)度——美聯(lián)儲降息步伐加快預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場預(yù)期，因此他們對資產(chǎn)的估值判斷，幾乎都是基于經(jīng)濟(jì)較大幅度回落與避險(xiǎn)投資迅速升溫等場景假設(shè)。

“這也迫使我們不得不加快資產(chǎn)配置調(diào)整的步伐。”張剛向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者直言。原先他們打算在未來3個(gè)月內(nèi)將新興市場資產(chǎn)的投資比重從15%提高至30%、留存逾6%的現(xiàn)金比重、將40%美國高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持倉轉(zhuǎn)向美債等安全資產(chǎn)，如今上述調(diào)倉動(dòng)作可能會在1個(gè)半月內(nèi)完成。

不過，隨著美債德債收益率迅速走低，他所在的對沖基金對超配美債資產(chǎn)形成新的分歧——部分交易員認(rèn)為美債德債收益率持續(xù)走低，若超配這些安全資產(chǎn)反而將拖累基金整體業(yè)績回報(bào)，因此他們建議將這部分資金轉(zhuǎn)而投向新興市場高收益高信用評級債券，或者買入高收益相對低信用評級的美國上市企業(yè)可轉(zhuǎn)債，以滿足收益要求。

“其間也有交易員建議以更高的杠桿倍數(shù)投資美債，從而博取更高的收益，但投資委員會擔(dān)心此舉會加大投資風(fēng)險(xiǎn)，并不贊成。”他透露。目前基金內(nèi)部對此仍未統(tǒng)一投資決策。

在WallachBeth Capital研究主管Mohit Bajaj看來，不少華爾街對沖基金都遇到類似的困擾。

“若美聯(lián)儲降息周期來臨且降息步伐高于市場預(yù)期，數(shù)萬億美元投資資金的無風(fēng)險(xiǎn)收益預(yù)期與資產(chǎn)配置策略都將做出大幅調(diào)整，足以讓對沖基金花費(fèi)大量精力多維度權(quán)衡各類資產(chǎn)未來表現(xiàn)與潛在投資風(fēng)險(xiǎn)，才能做出最優(yōu)化的投資決策。”他指出。

押注新興市場貨幣升值

值得注意的是，隨著美聯(lián)儲降息周期來臨引發(fā)美元下跌壓力驟增，不少對沖基金很快找到了一個(gè)“相對確定”的套利策略——沽空美元同時(shí)加大買漲新興市場貨幣。

一位香港銀行外匯交易員向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，6月20日泰銖、俄羅斯盧布等新興市場貨幣均創(chuàng)下年內(nèi)新高，此前受制中美貿(mào)易摩擦升級的境內(nèi)外人民幣兌美元匯率也出現(xiàn)逾500個(gè)基點(diǎn)的上漲，單日漲幅創(chuàng)下5月以來最大值。

“事實(shí)上，這也是對沖基金針對美聯(lián)儲降息周期來臨所采取的慣用套利策略。”他分析說。只要美聯(lián)儲降息周期來臨引發(fā)美元下跌壓力增加，這些對沖基金就會加大新興市場貨幣的投資占比，轉(zhuǎn)而押注新興市場貨幣升值獲利。

一位新興市場投資型對沖基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，隨著美聯(lián)儲降息周期驟然升溫，6月以來不少FOF機(jī)構(gòu)都向他們追加額度，甚至個(gè)別FOF機(jī)構(gòu)已將20%資產(chǎn)投向不同策略的新興市場投資型基金。

但他坦言，目前無法判斷FOF機(jī)構(gòu)對新興市場資產(chǎn)的配置力度是否會持續(xù)加大，一方面當(dāng)前他們對新興市場貨幣的追捧，主要源于對美元貶值的強(qiáng)烈預(yù)期，若美元指數(shù)不跌反漲，可能會導(dǎo)致他們削減新興市場貨幣投資力度，另一方面若歐美股市債市因歐美經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)驟增而出現(xiàn)大幅下滑，這些機(jī)構(gòu)也不得不贖回部分份額填補(bǔ)歐美股市債市投資虧損“缺口”。

不過，市場不乏“吃螃蟹者”。

太平洋投資管理公司(Pimco)策略師Gene Frieda坦言，鑒于美聯(lián)儲降息周期來臨令美元8年強(qiáng)勢行情“接近尾聲”，目前是投資新興市場貨幣資產(chǎn)的好機(jī)會。

在張剛看來，目前多數(shù)對沖基金之所以將加大新興市場貨幣投資作為資產(chǎn)配置調(diào)整的重要步驟，主要是基于中短期投資回報(bào)的考量，一旦某些新興市場國家受制全球經(jīng)濟(jì)增速放緩與貿(mào)易縮水而呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)低迷狀態(tài)，不排除他們會迅速進(jìn)行新一輪調(diào)倉，將資產(chǎn)從押注一籃子新興市場貨幣升值，轉(zhuǎn)向集中投向個(gè)別經(jīng)濟(jì)增長基本面穩(wěn)健且高利差的新興市場國家貨幣。

關(guān)鍵詞： 美聯(lián)儲降息