截至目前，我國滬深兩市共有上市公司3757家，總市值達58.5萬億元。隨著科創(chuàng)板開市和注冊制試點穩(wěn)步推進，我國多層次資本市場進入一個新的發(fā)展階段。

北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授、北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐，長期從事資本市場研究工作，參與起草了《證券法》，也是最早提出中國要進行產(chǎn)權(quán)制度改革、推行股份制，建立現(xiàn)代企業(yè)制度的學(xué)者之一。近日，74歲的曹教授向《證券日報》記者講述了他眼中的新中國證券市場“成長記”。

“21歲”《證券法》

見證我國股票發(fā)行“三步走”

《證券日報》：在證券市場發(fā)展過程中，《證券法》發(fā)揮了重要作用?，F(xiàn)行《證券法》于1998年12月份發(fā)布，經(jīng)歷了三次修正和一次全面修訂，目前正在新一輪修訂過程中。您曾參與《證券法》的起草工作，對于目前的《證券法(修訂草案)》三審稿，您有怎樣的期待?

曹鳳岐：《證券法》從誕生到目前進行新一輪修訂，經(jīng)過了21年。

《證券法》起草是從1992年開始的，當(dāng)時證券市場本身不成熟，法律體系也不健全。在歷經(jīng)重重困難和不斷討論修改后，到1998年才審議通過。《證券法》對于規(guī)范發(fā)展中國證券市場，發(fā)揮了重要作用。

2000年3月16日，中國證監(jiān)會發(fā)布《股票發(fā)行核準(zhǔn)程序》和《股票發(fā)行上市輔導(dǎo)工作暫行辦法》，標(biāo)志股票發(fā)行體制正式從審批制轉(zhuǎn)向核準(zhǔn)制。新的發(fā)行體制取消了額度分配和行政推薦的辦法。當(dāng)時，參照其他國家證券市場的經(jīng)驗，結(jié)合中國實際，核準(zhǔn)制下新股定價可選擇兩種方式，即議價法和競價法。

在接下來的十幾年里，《證券法》經(jīng)過了三次對部分條款的修正和一次全面修訂，這是因為，市場化程度還不夠高，需要不斷完善相關(guān)法律法規(guī)和制度保障。

2014年，《證券法》迎來新一輪修訂，對一審稿、二審稿已進行過審議。目前，《證券法(修訂草案)》已提出三審稿，其中最大的亮點是專門列了科創(chuàng)板一節(jié)，明確了在科創(chuàng)板試點注冊制。從核準(zhǔn)制到試點注冊制是我國證券市場又一次歷史性的跨越。

《證券日報》：當(dāng)前，很多業(yè)內(nèi)人士呼吁取消證券從業(yè)相關(guān)人員買賣股票的限制，您對此問題是怎么看的?

曹鳳岐：限制證券從業(yè)相關(guān)人員買賣股票的規(guī)定是必要的，主要是為了防止內(nèi)幕交易、操控市場以及證券欺詐。證券從業(yè)相關(guān)人員是證券的直接接觸者，他們能夠提前獲知內(nèi)幕信息，如果不加限制，就能獲得優(yōu)先利益。所以說限制還是對的。

注冊制試點

加速推進IPO市場化

《證券日報》：您認為科創(chuàng)板這項重大改革對資本市場的發(fā)展有何影響?

曹鳳岐：科創(chuàng)板非常明確的定位是服務(wù)高新技術(shù)企業(yè)，包括最先進的信息技術(shù)、人工智能、生物制藥、新材料等領(lǐng)域。過去我國資本市場也有創(chuàng)業(yè)板，但創(chuàng)業(yè)板企業(yè)不一定都是高新技術(shù)企業(yè)，而科創(chuàng)板是真正地支持高新技術(shù)企業(yè)。

科創(chuàng)板建設(shè)至少有三點值得肯定：第一，投資高新技術(shù)企業(yè)，就是真正投資實體經(jīng)濟;第二，讓科創(chuàng)板真正變成一個投資市場，而不是投機市場，這涉及資本市場功能的轉(zhuǎn)變;第三，科創(chuàng)板個人投資者門檻比較高，這是對散戶的一種保護。

《證券日報》：科創(chuàng)板試點注冊制將對IPO市場和監(jiān)管職能轉(zhuǎn)變產(chǎn)生怎樣的影響?

曹鳳岐：目前，市場各方對科創(chuàng)板有很大期待，尤其是對注冊制有很大期待。

試點注冊制，監(jiān)管者職能就要轉(zhuǎn)變。監(jiān)管者不直接管理發(fā)行，而是由發(fā)行人和中介機構(gòu)根據(jù)市場情況來決定，這是一個非常大的轉(zhuǎn)變。如果試點成功，就可以推廣到其他板塊。注冊制試點對于促進我國IPO市場化是非常重要的。

不過，注冊制并不能解決一切問題，因為注冊制也不能保證上市公司質(zhì)量。在注冊制下也有可能出現(xiàn)高價破發(fā)的情況，但這是一個正常的市場現(xiàn)象。在國外市場，破發(fā)的案例有很多。深入來看，破發(fā)也并不是說這家公司不好，而是定價不合理。

服務(wù)科技創(chuàng)新需多個板塊齊發(fā)力

《證券日報》：目前，我國已構(gòu)建起多層次的資本市場體系，您認為各板塊之間應(yīng)該保持怎樣的關(guān)系?

曹鳳岐：科創(chuàng)板是專門針對高新技術(shù)企業(yè)設(shè)立的一個板塊，之前已經(jīng)有創(chuàng)業(yè)板了，為什么要再設(shè)立一個?它的區(qū)別正是高新技術(shù)。在國外的高新技術(shù)板塊，任何獨角獸都可以接受，但目前創(chuàng)業(yè)板較難容納市值重大的科技公司。

科創(chuàng)板和主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板等共同構(gòu)建起多層次資本市場體系，各板塊需要齊頭并進、共同發(fā)展，服務(wù)科技創(chuàng)新。并不是發(fā)展科創(chuàng)板就會讓其他板塊萎縮了，只不過其他板塊未來需要借鑒科創(chuàng)板的一些成功經(jīng)驗。

第一，科創(chuàng)板試點注冊制，其中最重要的是完善信息披露。相信在科創(chuàng)板一定會減少甚至杜絕上市公司造假行為，這一點值得其他板塊學(xué)習(xí)。

第二，科創(chuàng)板的退市制度是“史上最嚴”的，而其他板塊上市公司退市還較少，相當(dāng)一部分需要退市的公司被并購重組，以及重新借殼上市。不過，這種情況也正在被慢慢扭轉(zhuǎn)。

第三，科創(chuàng)板加強了投資者保護體系，更加強化了中介機構(gòu)的盡職調(diào)查義務(wù)和核查把關(guān)責(zé)任，也值得其他板塊學(xué)習(xí)。(見習(xí)記者 劉偉杰)

關(guān)鍵詞： 資本市場