盡管三年前從定增中拿到12億資金燒錢布局，但在向旅游、體育轉(zhuǎn)型毫無起色后，經(jīng)營情況不斷惡化的探路者，再一次走到了十字路口。

近日，探路者再次發(fā)布關(guān)于股票可能被暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)提示公告，探路者已在2017年、2018年連續(xù)兩年虧損，根據(jù)深交所股票上市規(guī)則，若公司2019年度審計(jì)報(bào)告最終確定為虧損，公司股票將于公司披露2019年年度報(bào)告之日起停牌，深圳證券交易所在停牌后15個(gè)交易日內(nèi)作出是否暫停公司股票上市的決定。

值得注意的是，探路者幾乎是所有傳統(tǒng)公司玩概念時(shí)，少有的幾家在A股嚴(yán)厲監(jiān)管期間完成定增的上市公司，事實(shí)上，在2015年、2016年這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，能夠在股票定增上完成相關(guān)事宜，其實(shí)很不簡單，當(dāng)時(shí)很多上市公司即便縮減定增規(guī)模，也難以通過。

探路者轉(zhuǎn)型的戶外網(wǎng)站、旅游、體育業(yè)務(wù)基本上都是其他公司的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)或戰(zhàn)略難點(diǎn)，這可能也是真正的問題所在。以探路者轉(zhuǎn)型最為看重的易游天下為例，該行業(yè)在過去三年時(shí)間內(nèi)，騰邦國際具有較大優(yōu)勢(shì)，易游天下的商業(yè)模式與騰邦國際控制的欣欣旅游、八爪魚、騰邦旅游有較大程度的重合，都較為看重B2B業(yè)務(wù)、門店業(yè)務(wù)、個(gè)人旅游顧問業(yè)務(wù)。這導(dǎo)致在激烈的競爭之下，沒有哪個(gè)公司能夠過得很滋潤，即便騰邦國際也因資金問題出現(xiàn)經(jīng)營情況的惡化。

探路者持續(xù)虧損退市風(fēng)險(xiǎn)陡增

截止9月25日，探路者市值已跌至不到40億，從其上市以來的最高峰整整跌去200億市值。

2015年，探路者的競爭對(duì)手三夫戶外成功在A股IPO，似乎正預(yù)示著這個(gè)行業(yè)見頂了。探路者正是在2015年迎來業(yè)務(wù)的全面萎縮，探路者財(cái)報(bào)顯示，2015年度，探路者公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.08億元，凈利潤2.63億元，與2014年同期相比增長121.99%，凈利潤2.63億元，與2014年的2.94億元相比減少10.5個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)比其財(cái)報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，這是探路者公司自2009年登陸創(chuàng)業(yè)板上市以來，凈利潤首次出現(xiàn)負(fù)增長。

此后的探路者2016年、2017年、2018年一直延續(xù)這種頹勢(shì)，2018年虧損擴(kuò)大到1.82億元。根據(jù)深交所股票上市規(guī)則，若公司2019年度審計(jì)報(bào)告最終確定為虧損，公司股票將于公司披露2019年年度報(bào)告之日起停牌，深圳證券交易所在停牌后15個(gè)交易日內(nèi)作出是否暫停公司股票上市的決定。

戶外旅游只是看起來很美

探路者可能從未想到會(huì)有今日如此情景，事實(shí)上，探路者之前一直有著巨大野心，并不甘心只做一個(gè)賣衣服鞋子的上市公司?；蛟S因?yàn)?ldquo;探路者”這三個(gè)字的品牌含義擴(kuò)展性比較強(qiáng)，探路者在2014年開始了對(duì)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的探索，實(shí)際上，經(jīng)過2013年一波互聯(lián)網(wǎng)小牛市的教育，許多A股上市公司在2014年都計(jì)劃著自己的互聯(lián)網(wǎng)+計(jì)劃。

探路者在2014年1月14日公告，公司旗下全資子公司天津新起點(diǎn)投資管理有限公司近期通過股權(quán)受讓和增資結(jié)合的方式戰(zhàn)略投資綠野戶外網(wǎng)，并實(shí)現(xiàn)了對(duì)綠野戶外網(wǎng)的控股，最終間接持有綠野戶外網(wǎng)的55.67%股權(quán)。

據(jù)公告，綠野網(wǎng)成立于1998年，是中國第一家也是目前最大的一家戶外旅行活動(dòng)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。綠野網(wǎng)主要業(yè)務(wù)為戶外旅行的商家、領(lǐng)隊(duì)以及出行用戶提供了一站式的活動(dòng)發(fā)布、報(bào)名、出行服務(wù)，目前擁有300多萬名注冊(cè)用戶，2013年通過綠野網(wǎng)參與的戶外活動(dòng)已超過40萬人次，已形成較強(qiáng)的知名度和影響力。

探路者的主營業(yè)務(wù)是戶外服裝，這與綠野的戶外活動(dòng)的業(yè)務(wù)能夠形成較好的協(xié)同效應(yīng)，一切似乎都是一個(gè)完美的故事。之后，探路者就對(duì)戶外方向的收購上癮了。2014年3月，探路者又公告，以2.3億元拿下易游天下74.56%股權(quán)，這是探路者在投資新加坡在線旅游平臺(tái)Asiatravel、中國老牌戶外活動(dòng)網(wǎng)站綠野和極地旅行機(jī)構(gòu)“極之美”之后加碼旅游業(yè)務(wù)的重要?jiǎng)幼鳎鴳敉饴眯幸彩翘铰氛呷髽I(yè)務(wù)板塊中被寄予厚望的板塊，這其中，易游天下承擔(dān)了重要的使命。

根據(jù)探路者與易游天下及其原股東甄浩簽署的《投資補(bǔ)充協(xié)議》，易游天下在2015年至2017年預(yù)計(jì)的營業(yè)收入分別不低于15億元、40億元和60億元，毛利分別不低于4500萬元、1.2億元和1.8億元，凈利目標(biāo)2015年虧損不超過2500萬，2016年持平，2017年盈利6000萬。

但實(shí)際情況卻與此相去甚遠(yuǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年，易游天下合計(jì)承諾營業(yè)收入115億元，實(shí)際只完成27.9億元;承諾利潤3500萬元，實(shí)際虧損5493.92萬元。那早前收購的綠野戶外網(wǎng)呢?這個(gè)網(wǎng)站雖然有不少愛好者在里面發(fā)帖看帖，但實(shí)際上根本形成不了多少營收。

冰雪體育只是杯水車薪

除了戶外旅游業(yè)務(wù)，戶外體育也是探路者的管理層十分關(guān)注的方向，簡單說，探路者希望把所有與戶外兩個(gè)詞匯有關(guān)領(lǐng)域全部打通，這個(gè)故事看起來極具吸引力。

隨著服裝業(yè)務(wù)的日益低迷，探路者轉(zhuǎn)型壓力增大，探路者瞄準(zhǔn)了戶外體育運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域，尤其是與冬奧會(huì)密切相關(guān)的冰雪運(yùn)動(dòng)，更是當(dāng)前重點(diǎn)布局的垂直領(lǐng)域。根據(jù)權(quán)威調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2011年中國戶外運(yùn)動(dòng)參與人群為7000萬人，占人口總數(shù)的5.2%，占城鎮(zhèn)居民的10.5%;同期美國戶外運(yùn)動(dòng)參與人數(shù)為1.41億人次，參與率為49.1%。

由此可見，相比很多發(fā)達(dá)國家，我國戶外運(yùn)動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)還處在起步階段。隨著國家行業(yè)政策的大力推動(dòng)以及大眾對(duì)體育健康的重視，龐大的人口規(guī)模必將催生一個(gè)龐大的戶外用品消費(fèi)市場，提前布局的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)頭羊有望迎來大豐收。

2015年6月，探路者聘任了在國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)中有多年豐富從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的張濤先生為探路者集團(tuán)副總裁兼體育事業(yè)群總裁，并完成體育事業(yè)群投資團(tuán)隊(duì)的組建。

2015年8月探路者集團(tuán)與孫波合資成立了“北京探路者冰雪控股發(fā)展有限公司”，探路者結(jié)合孫波及其核心團(tuán)隊(duì)現(xiàn)有的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，把握國內(nèi)冰雪運(yùn)動(dòng)市場的良好發(fā)展機(jī)遇，利用優(yōu)勢(shì)的造雪保雪等技術(shù)，選取合適地點(diǎn)在全國范圍內(nèi)進(jìn)行滑雪場的建設(shè)運(yùn)營，快速拓展大眾冰雪運(yùn)動(dòng)市場。

據(jù)悉，探路者獨(dú)資建設(shè)的滑雪場建在了河南嵩山山頂上，這是中原地區(qū)最大的滑雪場，有8個(gè)初級(jí)道、12個(gè)中級(jí)道和12個(gè)高級(jí)道。但這塊業(yè)務(wù)實(shí)際上并沒有真正的做起來，至少對(duì)探路者這樣的公司而言，一切都是杯水車薪。

與此同時(shí)，探路者還通過旗下的和同基金布局體育創(chuàng)業(yè)公司，首期1.1億元資金主要投資包括樂動(dòng)天下、Fittime、奧美健康、冰世界、光豬圈、馬拉馬拉等重點(diǎn)項(xiàng)目。探夢(mèng)工廠主要聚焦賽事運(yùn)營、體育培訓(xùn)、智能健身管理領(lǐng)域，前三季度完成對(duì)新夢(mèng)想足球俱樂部、古德健身及愛江山越野賽事運(yùn)營公司、北京佳恩科技有限公司的投資，但這些小微公司的投資對(duì)探路者主營業(yè)務(wù)影響甚微，根本阻止不了公司業(yè)務(wù)的惡化趨勢(shì)。

12億補(bǔ)血資金哪去了?

2016年6月，探路者發(fā)布公告稱，公司順利完成了非公開發(fā)行股票事宜，最終發(fā)行價(jià)格為15.88元/股，募集資金總額12.7億元。本次非公開發(fā)行是探路者上市以來的首次定增，與2015年發(fā)布的增發(fā)預(yù)案相比，募資總額將近少了一半。去年6月5日，探路者向不超過5名發(fā)行對(duì)象定向增發(fā)不超過8000萬股股票，募集資金總額不超過21.05億元。

對(duì)于A股巨震期間的上市公司而言，12億的資金也顯然是一筆巨資。探路者的這筆定增投資項(xiàng)目也有所調(diào)整，在增幅預(yù)案中，8.22億元用于“露營滑雪及戶外多功能體驗(yàn)中心項(xiàng)目”，該項(xiàng)目在最近發(fā)布的募投項(xiàng)目中不再現(xiàn)身。此次增發(fā)募集的資金將運(yùn)用于探路者云項(xiàng)目、綠野戶外旅行O2O項(xiàng)目、戶外用品垂直電商項(xiàng)目、戶外安全保障服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目5個(gè)項(xiàng)目。上述5個(gè)項(xiàng)目中，募集資金擬投入金額分別為5.17億元、1.99億元、1.88億元、1.78億元、2億元。

但以當(dāng)前市場標(biāo)準(zhǔn)觀察上述定增項(xiàng)目，這12億資金所投入的五大項(xiàng)目，每一個(gè)項(xiàng)目都帶有強(qiáng)烈的概念色彩——云項(xiàng)目、O2O項(xiàng)目、垂直電商等等。

即使是財(cái)大氣粗的蘇寧，在互聯(lián)網(wǎng)布局上也是鎩羽而歸，毫無互聯(lián)網(wǎng)基因的探路者，又怎么能夠在上述項(xiàng)目中得到實(shí)質(zhì)性進(jìn)展呢?另外，投入資金1.78億人民幣的戶外安全保障平臺(tái)，其商業(yè)運(yùn)營邏輯更是令人匪夷所思，究竟有多少身陷險(xiǎn)境的驢友要通過探路者來保障人身安全，并且令探路者可以持續(xù)的從戶外探險(xiǎn)中獲利呢?

盡管有券商分析師發(fā)表報(bào)告認(rèn)為，戶外事業(yè)群是探路者集團(tuán)現(xiàn)階段的基石業(yè)務(wù)，也是利潤的主要來源。面對(duì)外部整體消費(fèi)低迷、行業(yè)競爭持續(xù)加劇的不利局面，旅行事業(yè)群目前主要作為集團(tuán)用戶流量的入口和集團(tuán)銷售收入的重要貢獻(xiàn)者，但是由于處于業(yè)務(wù)開拓及轉(zhuǎn)型期，仍處于戰(zhàn)略虧損階段。旅行服務(wù)板塊由于內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，尚處于只貢獻(xiàn)收入而凈利潤戰(zhàn)略性呈虧損階段;體育板塊還處于起步階段，因此，整體來看，若要三大板塊形成協(xié)同發(fā)展之勢(shì)，還需要一定時(shí)間的磨合。

但實(shí)際上賣方報(bào)告的中性評(píng)價(jià)刻意淡化了公司的經(jīng)營困難，而在公募基金這種買方機(jī)構(gòu)看來，探路者這樣的上市公司只是打醬油的，若無重大業(yè)務(wù)改變或行業(yè)變化，其三大板塊的協(xié)同效應(yīng)很難實(shí)現(xiàn)。

轉(zhuǎn)型方向皆是他人主場

探路者轉(zhuǎn)型的業(yè)務(wù)基本上都是其他公司的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)或戰(zhàn)略難點(diǎn)，這才是真正的問題所在，實(shí)際上，甚至探路者起家的主營業(yè)務(wù)戶外體育服裝鞋帽，也逐步成為他人主場，面臨安踏體育、貴人鳥等上市公司的激烈競爭。

以探路者轉(zhuǎn)型最為看重的易游天下為例，該行業(yè)在過去三年時(shí)間內(nèi)，騰邦國際具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，易游天下的商業(yè)模式與騰邦國際控制的欣欣旅游、八爪魚網(wǎng)站、騰邦旅游有較大程度的重合，都較為看重B2B業(yè)務(wù)、門店業(yè)務(wù)、個(gè)人旅游顧問業(yè)務(wù)。這導(dǎo)致在激烈的競爭之下，沒有哪個(gè)公司能夠過得很滋潤，即便騰邦國際也因資金問題出現(xiàn)經(jīng)營情況的惡化。

體育業(yè)務(wù)更是如此，目前幾乎沒有哪家A股上市公司能夠真正把體育業(yè)務(wù)經(jīng)營起來，缺乏強(qiáng)勢(shì)資源和經(jīng)驗(yàn)、本身業(yè)務(wù)又條線過多的探路者，怎能在體育業(yè)務(wù)上表現(xiàn)得意?

戶外網(wǎng)站的業(yè)務(wù)上，根據(jù)券商中國記者的了解，戶外網(wǎng)站區(qū)域化較為明顯，探路者所收購的綠野戶外網(wǎng)，實(shí)際上僅僅是一個(gè)地區(qū)平臺(tái)，某種意義而言，該網(wǎng)站的活躍人群主要集中在北京和天津，而地處深圳的磨房戶外網(wǎng)則基本上占據(jù)了珠三角的市場，但也同樣是小規(guī)模的，綠野戶外也因此很難稱上一家全國性網(wǎng)站，這也是綠野戶外網(wǎng)一直未能給探路者帶來顯著增益的原因。

與此同時(shí)，戶外資料網(wǎng)也比較強(qiáng)勢(shì)，對(duì)北京的綠野戶外、深圳的磨房都構(gòu)成了較大優(yōu)勢(shì)，戶外資料網(wǎng)這家公司或已有一定規(guī)模的盈利，券商中國記者獲悉，傳聞探路者早前曾希望收購戶外資料網(wǎng)，但因戶外資料網(wǎng)并不缺乏資金，同時(shí)也希望獨(dú)立上市，該計(jì)劃未能成行。

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