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隔夜，美股市場波動極為劇烈。

北京時間2點半前后，納斯達克指數(shù)一度上沖近1%，后快速回落，收盤大跌3.36%，現(xiàn)價再次逼近前期新低。除此之外，美債市場10年期收益率再度攀升至4.1%高位，美元指數(shù)再度沖上112高位。

今日，亞太市場受此影響，再度呈現(xiàn)疲軟狀態(tài)。港股經(jīng)歷了2日大陽之后再度大跌，恒生科技指數(shù)暴跌近4%，恒生指數(shù)大跌逾3%。A股也出現(xiàn)小幅回調(diào)。

當然，令全球市場波動如此劇烈的原因是美聯(lián)儲議息會議結(jié)果出爐以及鮑威爾在新聞發(fā)布會上的講話，給市場傳遞了貨幣政策等方面的重磅信號。要知道，美聯(lián)儲作為全球央行的央行，貨幣政策動向可以影響全球金融市場的方向，包括股票、債券、大宗、匯市等等。

我們也不妨從這些議息聲明以及老鮑的講話，梳理一下未來一段時間投資的大方向。

01

鷹王

11月3日，美聯(lián)儲正式宣布將聯(lián)邦基準利率提升75BP至3.75%-4%。

自今年3月以來，美聯(lián)儲已連續(xù)6次加息，累計加息375BP，為自1981年以來最為密集與最大幅度的加息。目前，利率水平已升至2008年1月以來最高位。

在本次議息會議聲明中，增加了兩條不同的表態(tài)：第一，未來會繼續(xù)加息——為了保持貨幣政策立場有足夠的限制性，讓通脹能隨著時間推移回落至2%，政策利率的目標區(qū)間持續(xù)上升是適宜的。

第二，在確定未來加息路徑時，美聯(lián)儲將考慮此前貨幣政策緊縮的累積影響，以及貨幣政策對于經(jīng)濟活動、通脹、金融發(fā)展等方面影響的滯后性。鮑威爾在新聞發(fā)布會也稱，最快將在下一次會議或之后的會議上放慢加息步伐，并稱通脹下行并非美聯(lián)儲放緩加息的必要條件。

這暗示美聯(lián)儲的貨幣政策既要控制通脹，還要防止過度緊縮貨幣以免發(fā)生經(jīng)濟、金融方面的重大風險。

議息會議聲明在市場看來，非常符合市場近日YY的幻想：美聯(lián)儲會因為經(jīng)濟衰退等重大風險而延緩，乃至暫停加息的轉(zhuǎn)向。這在市場看來略顯鴿派。但在接下來的新聞發(fā)布會上，鮑威爾再次上演“鷹王”的一面，徹底擊碎了市場的幻想。

鮑威爾說到，隨著政策利率已升至4%，未來比加息的速度更為重要的是加息的高度和持久度。鑒于就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)依舊強勁，未來利率的高點將更高，利率停留在高位的時間也將更長。

9月的議息會議上，美聯(lián)儲給了一個2023年的利率高點的預期中值4.6%。如果按照那個預期來算的話，12月加息75個基點，亦或是12月加息50個基點以及明年2月加息25個基點，就將完成本輪加息。但未來利率高點還會更高，意味著本輪利率終點將要沖擊5%及以上的水平。以及鮑威爾暗示加息持久度更久，均大幅超出市場預期。

另外，鮑威爾還稱，最快將在12月放慢加息步伐。這也是略顯鷹派的表態(tài)，因為市場在會議之前一直憧憬美聯(lián)儲可以給出12月明確放緩加息，即50個基點的鴿派指引，但最終落空了。

下一次會議是12月14日，還有兩次通脹數(shù)據(jù)以及兩次非農(nóng)數(shù)據(jù)，加息50個基點亦或是75個基點的概率均不低。

02

影響

在美聯(lián)儲此次加息之前，全球金融市場已經(jīng)出現(xiàn)了不少類似2008年雷曼時刻的一些重大風險事件，包括英國養(yǎng)老金、瑞士信貸、日元國債與匯率市場、歐洲能源市場等等。雖然經(jīng)過多國的緊急救市，系統(tǒng)性風險爆發(fā)暫時被壓制，但引爆雷管的引線依舊沒有拆除。

在美聯(lián)儲本次實質(zhì)性加息以及12月即將到來的加息之后，這些雷曼式的黑天鵝將會有更大的可能被引爆。目前，F(xiàn)RA（遠期合約利率掉期，參考3月期LIBOR）-OIS利差已經(jīng)飆升至48.7點，創(chuàng)下2020年3月爆發(fā)系統(tǒng)性風險前的水平。該指標代表出借資金無法歸還的違約風險，息差擴大暗示銀行不愿出借資金，被視為全球銀行體系信貸壓力上升的表現(xiàn)。其中不僅反映了交易對手的信用風險，也隱含了市場流動性風險。隨著美聯(lián)儲進一步提高利率，金融系統(tǒng)發(fā)生“美元荒”的概率會繼續(xù)增加。

美聯(lián)儲利率水平已經(jīng)去到了4%，會給經(jīng)濟帶來更大的滅活作用。第三季度，美國經(jīng)濟環(huán)比增長2.6%，扭轉(zhuǎn)了前2個季度繼續(xù)下降的趨勢，重回正增長，暫時結(jié)束“技術性衰退”。但拆分看，2.6%增長的背后全靠大量出口能源吸血歐洲而來。三季度出口環(huán)比增長14.4%，出口增加863億美元，進口下降703億美元，凈出口對于經(jīng)濟增長的貢獻高達2.8%。

但美國三季度經(jīng)濟表現(xiàn)“強勁”，并不可持續(xù)。因為歐洲經(jīng)濟將進入滯漲狀態(tài)，對于能源在內(nèi)的各種需求都在放緩。三季度，歐元區(qū)第三季度經(jīng)濟環(huán)比增長僅0.2%，較二季度的0.8%大幅放緩。其中，德國環(huán)比增長0.3%，法國和西班牙為0.2%，比利時、拉脫維亞、奧地利等多國已經(jīng)陷入了負增長狀態(tài)。

三季度的經(jīng)濟指標有些滯后，未來經(jīng)濟表現(xiàn)可以更多參考前瞻性指標——PMI。10月，歐元區(qū)綜合PMI僅僅47.1，制造業(yè)PMI為46.4（持續(xù)9個月下降），服務業(yè)PMI為48.2（持續(xù)6個月下降），均陷入50榮枯線以下，說明歐元區(qū)經(jīng)濟將在四季度快速墜入更大的泥潭之中。

美國經(jīng)濟也一樣。10月綜合PMI為47.3，服務業(yè)PMI為46.6，均已滑落至50榮枯線以下。制造業(yè)PMI為50.4，也是有較大幅度的下滑，且逼近50。

另外，美國大幅加息導致30年期按揭抵押貸款飆升至7%以上，快速冷卻了房地產(chǎn)市場。9月，美國成屋簽約銷售指數(shù)環(huán)比大降10.2%，遠超市場預期的5%，為連續(xù)第四個月錄得負值，創(chuàng)2020年4月以來新低。

種種跡象表明，歐美經(jīng)濟在今年四季度將會有一個明顯的下滑趨勢。這會給企業(yè)盈利表現(xiàn)，尤其是全球化的美科技巨頭造成很大的壓力。

FANNG中，四個巨頭已經(jīng)相繼爆雷。其中，奈飛高點回撤60%，最大回撤幅度高達76%。FACEBOOK從高點回撤超過76%，現(xiàn)市值僅有2400億美元，成為5大科技巨頭里面暴雷最嚴重的。谷歌也從高位回撤41%。還有亞馬遜，回撤幅度也超過50%，市值僅9400億美元。蘋果是最后的倔強，回撤幅度僅20%。

幾大巨頭的業(yè)務多為廣告、電商以及高端消費品，在全球經(jīng)濟持續(xù)萎靡的大背景下，業(yè)績受到?jīng)_擊的程度和烈度會比必要消費品要大得多。

在我看來，隨著歐美經(jīng)濟在四季度和明年一季度的快速下滑，F(xiàn)ANNG的業(yè)績還沒有見底，市場對此的定價并不充分。而這5大巨頭占美股納指、標普500的權重較大，從這個維度看，美股的下跌大勢應該還沒有結(jié)束。

03

尾聲

除了金融市場外，美聯(lián)儲激進加息還將對全球樓市造成不小打擊。據(jù)華爾街見聞，美國方面，房價跌速已經(jīng)創(chuàng)下13年來最快水平，英國房價出現(xiàn)了15個月以來的首次下跌，瑞典房價跌速創(chuàng)下至少10年來的最快水平。另外，韓國方面，房價連續(xù)9個月下跌，上半年公寓成交量較去年同比大幅下滑50%以上。澳大利亞8月房價下跌1.6%，創(chuàng)新1983年以來最大單月跌幅。

從該次會議來看，美聯(lián)儲的貨幣緊縮還遠未結(jié)束，疊加歐央行被迫跟進激進加息（10月歐元區(qū)通脹10.7%，創(chuàng)歷史最高記錄），全球貨幣流動性還會有一個快速下降的過程。而全球金融市場現(xiàn)目前已經(jīng)處于一種相當脆弱的狀態(tài)。一旦利率加到某一個臺階之上，量變引發(fā)質(zhì)變，就更容易引發(fā)雷曼式黑天鵝。最后，還是那句話，請緊好安全帶，謹慎駕駛。

關鍵詞： 貨幣政策 金融市場 環(huán)比增長