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基金三季報(bào)更新后，研究院發(fā)現(xiàn)有兩個(gè)我們重點(diǎn)關(guān)注的基金經(jīng)理都持有同一只股票——華潤(rùn)啤酒。

華潤(rùn)啤酒在謝治宇的興全合宜混合基金位列第三大重倉股占凈值比例5.55%，在趙楓的睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有混合基金位列第十大重倉股占凈值比例3.25%。我們還觀察到景林基金在9月報(bào)中寫到：從當(dāng)前消費(fèi)基本面的變化情況來看啤酒銷量逐月環(huán)比改善趨勢(shì)明顯，綜合考慮各項(xiàng)成本的提升，不排除4季度新一輪提價(jià)動(dòng)作的可能性。

這么多大佬共同看好的行業(yè)，沒有理由不初步覆蓋一下，接下來我為大家分享關(guān)于啤酒行業(yè)的一些基本知識(shí)。

現(xiàn)階段關(guān)注啤酒行業(yè)最重要的點(diǎn)是高端化。

當(dāng)前，啤酒行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。我國啤酒產(chǎn)量自2013年達(dá)到峰值（5061.54萬千升），產(chǎn)量已經(jīng)持續(xù)多年下滑。

但是未來啤酒行業(yè)規(guī)模大幅下滑的可能性很低。我國啤酒行業(yè)市場(chǎng)規(guī)2021年達(dá)到1558億元（企業(yè)銷售端口徑），國內(nèi)啤酒市場(chǎng)規(guī)模=適齡人口數(shù)量*人均飲酒量*平均單價(jià)。

啤酒飲用的適齡人口集中在18-64歲之間，我國15-64歲人口在2016-2021年從10.02億人下降至9.84億人，并根據(jù)世界銀行的預(yù)測(cè)，未來將保持下降的狀態(tài)，至2026年達(dá)到9.79億人。我國適齡人口人均飲酒量在 2013年達(dá)到歷史頂點(diǎn)（50.1 升/人）后逐年下滑，2020年受非常規(guī)影響創(chuàng)下34.4升/人的低點(diǎn)后，在2021年略微反彈至36.2升/人。

參考發(fā)達(dá)國家，我國15歲以上人均啤酒飲用量與日本韓國相差不大，但遠(yuǎn)低于美國、德國等西方國家。因此未來隨著啤酒均價(jià)的提升未來啤酒行業(yè)規(guī)模應(yīng)該會(huì)緩慢上升。

對(duì)于一個(gè)存量市場(chǎng)市占率與漲價(jià)是公司利潤(rùn)的主要來源。這里我引用渾瑾資本李岳在年初發(fā)表的觀點(diǎn)：我們回頭去看，當(dāng)年中國的啤酒貢獻(xiàn)了全球25%的量，但是只貢獻(xiàn)了3-5%的利潤(rùn)池，因?yàn)槲覀円郧皢蝺r(jià)又很低，競(jìng)爭(zhēng)格局也不穩(wěn)定。

啤酒的故事被講了很多年，真正的拐點(diǎn)是在2015年出現(xiàn)。

2010年之前，啤酒是量的提升；2010-2015是幾大巨頭的一場(chǎng)惡戰(zhàn)，當(dāng)時(shí)百威英博大概在中國只賺一兩個(gè)點(diǎn)的利潤(rùn)率。而它去年在中國是33%的凈利潤(rùn)率，在5年里面，利潤(rùn)率直接提了10倍。而這種變化是在2015年發(fā)生，是以量的下降作為代表的。所以有的時(shí)候增長(zhǎng)不一定是你的朋友，不增長(zhǎng)也不一定是你的敵人，量的下降反而帶來了整個(gè)公司利潤(rùn)值的提升。

由于啤酒生產(chǎn)具有成本規(guī)模效應(yīng)、短距離運(yùn)輸、單價(jià)低三大特點(diǎn)，啤酒行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局比較集中。同時(shí)，疊加行業(yè)龍頭不斷擴(kuò)張并購，形成了四大寡頭（21年市占率華潤(rùn)啤酒24.3%、百威啤酒16.1%、青島啤酒(行情600600,診股)17.8%、重慶啤酒(行情600132,診股)7.1%）的競(jìng)爭(zhēng)格局。由于整個(gè)行業(yè)從增量擴(kuò)張轉(zhuǎn)換為存量競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略從“擴(kuò)產(chǎn)”轉(zhuǎn)換為“提價(jià)”，因此，未來高端化爆品營(yíng)銷成功與否，將決定下一個(gè)十年的啤酒格局。

接下來分析一下景林為什么認(rèn)為4季度新一輪提價(jià)動(dòng)作的可能性。

按照啤酒成本劃分，大麥約占成本20%，玻璃、瓦楞紙合計(jì)接近50%，根據(jù)中金對(duì)原材料趨勢(shì)統(tǒng)計(jì)，玻璃價(jià)格較上半年下降明顯，瓦楞紙小幅度調(diào)整，大麥價(jià)格則繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，綜合看原材料價(jià)格壓力仍是存在。

類比牛奶，在奶源漲價(jià)的時(shí)期，企業(yè)大都采取提價(jià)策略，把成本轉(zhuǎn)移到消費(fèi)者，但是在成本端回落后，產(chǎn)品難以出現(xiàn)價(jià)格回落。原料成本帶動(dòng)商品價(jià)格漲價(jià)，在原料成本回落，商品價(jià)格不回落的的情況下，會(huì)為企業(yè)帶來利潤(rùn)的上漲。2021年伊利歸母凈利潤(rùn)大幅上漲就有以上的原因。

啤酒行業(yè)現(xiàn)在的情況可能復(fù)制上述模式，區(qū)別的一點(diǎn)在于啤酒公司還在不斷用高端產(chǎn)品替代低端產(chǎn)品。

研究院認(rèn)為雖然啤酒行業(yè)漲價(jià)邏輯比較確定，但是一個(gè)存量甚至可能縮量的行業(yè)公司間的競(jìng)爭(zhēng)有加劇風(fēng)險(xiǎn)，且目前啤酒企業(yè)估值普遍偏高，大家抄大佬作業(yè)需要謹(jǐn)慎。

上述是對(duì)大佬買啤酒行業(yè)邏輯的初步覆蓋，更深的分析還需要持續(xù)跟蹤。

關(guān)鍵詞： 華潤(rùn)啤酒 的可能性 混合基金