仿佛一夜之間，國(guó)際上超預(yù)期表現(xiàn)的疫苗改變了市場(chǎng)的看法。

投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期明顯好轉(zhuǎn)，在樂(lè)觀情緒的刺激下，小盤(pán)股和順周期資產(chǎn)獲得資金青睞。另一方面，做空者慘遭市場(chǎng)“打臉”，垃圾債撿漏機(jī)會(huì)消失殆盡，債券市場(chǎng)再度迎來(lái)充沛資金。

按某些標(biāo)準(zhǔn)衡量，全球股市甚至可能會(huì)從衰退轉(zhuǎn)向繁榮期，高漲的熱情和寬松的資金推高資產(chǎn)估值，這讓不少機(jī)構(gòu)開(kāi)始為“后疫情”時(shí)代布局。

高增長(zhǎng)、低利率預(yù)期驅(qū)動(dòng)，基金經(jīng)理風(fēng)險(xiǎn)敞口高

新冠肺炎疫苗的推出仍存在不確定性，但基金經(jīng)理們正在走出陰霾，展望未來(lái)的美好。

隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善，已經(jīng)出現(xiàn)流動(dòng)性退出的信號(hào)。11月18號(hào)，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)告知美聯(lián)儲(chǔ)主席，稱(chēng)包括今年稍早推出的一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)企業(yè)信貸工具在內(nèi)的緊急流動(dòng)性應(yīng)于12月31日到期，這一信號(hào)導(dǎo)致股指期貨一夜之間短暫下跌，但市場(chǎng)很快彌補(bǔ)了這一短期波動(dòng)，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)回應(yīng)流動(dòng)性工具暫不會(huì)退出。市場(chǎng)認(rèn)為，一旦寬松貨幣的閘口打開(kāi)，很難有立馬見(jiàn)效的政策能夠抵消其影響。

這是股市走牛一個(gè)特別強(qiáng)勁的理由：即使疫苗最終促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)不可能在短期內(nèi)關(guān)閉資金的“水龍頭”;當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而利率被壓低時(shí)，這種雙重利多就會(huì)引發(fā)股市驚人的上漲。

美國(guó)銀行對(duì)190位管理著總計(jì)5260億美元資產(chǎn)的全球基金經(jīng)理進(jìn)行的最新月度調(diào)查發(fā)現(xiàn)，投資者大舉轉(zhuǎn)向股票、小型股和新興市場(chǎng)。美銀指出，基金經(jīng)理對(duì)股票的敞口已攀升至2018年初以來(lái)的最高水平，三分之二受訪者認(rèn)為“早周期”階段已經(jīng)到來(lái)，基金經(jīng)理呈現(xiàn)出自2018年1月以來(lái)最樂(lè)觀的情緒。該行表示，投資者在投資組合中持有的現(xiàn)金比例降至4.1%，與1月份新冠病毒沖擊全球金融市場(chǎng)之前的水平相仿。

美國(guó)銀行首席投資策略師邁克爾·哈特尼特表示，現(xiàn)金水平下降往往是投資者熱情高漲的信號(hào)。受央行和政府財(cái)政刺激政策的激勵(lì)，以及對(duì)于疫苗的樂(lè)觀預(yù)期，股票以及債券市場(chǎng)已經(jīng)相當(dāng)程度上開(kāi)始提前兌現(xiàn)利好。

在輝瑞宣布利好消息的當(dāng)天，美國(guó)AAA級(jí)債券指數(shù)的收益率下跌0.72個(gè)百分點(diǎn)，至10%，創(chuàng)下5月份以來(lái)的最大單日跌幅，原因是投資者紛紛買(mǎi)入這些債券。同時(shí)，美國(guó)垃圾債券的平均利率最近跌破4.8%，同樣顯示出市場(chǎng)對(duì)于垃圾債的投資熱情。

美國(guó)小型股和工業(yè)股作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，均超過(guò)了它們?cè)?018年和今年早些時(shí)候創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)。這一反彈速度是驚人的。歷史數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)衰退后，美國(guó)股市通常需要4~5年時(shí)間才能將小型股和工業(yè)股推至新高。而新冠疫情沖擊后，僅僅只用了短短半年多時(shí)間就完成了V型反轉(zhuǎn)。

瑞銀資產(chǎn)管理公司多元資產(chǎn)策略主管布朗表示，今年發(fā)生的一個(gè)重大變化是：只要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)始出現(xiàn)下滑，政策就會(huì)出現(xiàn)新的突破點(diǎn)。市場(chǎng)一旦遭遇衰退，不僅有貨幣還有財(cái)政政策的刺激，這就大幅減少了尾部風(fēng)險(xiǎn)，大幅抬高市場(chǎng)的估值水平。

看空者措手不及，賣(mài)空蘋(píng)果虧損超百億美元

在樂(lè)觀預(yù)期的影響下，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)本月上漲8.8%，有望實(shí)現(xiàn)1980年以來(lái)最好的11月月度回報(bào)。羅素2000指數(shù)在近15個(gè)交易日中上漲了16%，正朝著20年來(lái)表現(xiàn)最好的月份邁進(jìn)，而價(jià)值型股票正處于最大的反彈之中。

這對(duì)做空者絕不是什么好消息。10月，新冠感染數(shù)字攀升、市場(chǎng)對(duì)大選的嚴(yán)重分歧，做空者還信心滿(mǎn)滿(mǎn)。但僅僅一個(gè)月不到，做空者11月虧損額已達(dá)1630億美元。

S3 Partners編制的數(shù)據(jù)顯示，截至11月18日的不到1個(gè)月時(shí)間，押注標(biāo)普500指數(shù)下跌的投資者按市值計(jì)算損失了1630億美元。

科技股是造成賣(mài)空者損失的主要原因，標(biāo)準(zhǔn)普爾500信息技術(shù)指數(shù)仍上漲9%。那些表面上看起來(lái)合乎邏輯的推斷很快變得不切實(shí)際：盡管投資者預(yù)期科技股漲幅難以持續(xù)，但現(xiàn)在卻仍不是做空的時(shí)候。例如，巴菲特都開(kāi)始減倉(cāng)蘋(píng)果，但押注蘋(píng)果公司股價(jià)下跌的交易員，本月迄今已累計(jì)虧損近120億美元。

這種空前的樂(lè)觀情緒，讓一些看空投資者與過(guò)去的繁榮期進(jìn)行比較，他們認(rèn)為股市快速上漲后會(huì)經(jīng)歷回調(diào)或至少是暫停一下。美國(guó)銀行策略師表示，由于市場(chǎng)接近“全面牛市”，現(xiàn)在是開(kāi)始拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的時(shí)候了?？蔡?middot;菲茨杰拉德公司的約翰斯頓仍對(duì)長(zhǎng)期前景持樂(lè)觀態(tài)度，但短期內(nèi)他已轉(zhuǎn)為看跌股市。

已無(wú)“撿漏”垃圾債機(jī)會(huì)，債券市場(chǎng)迎來(lái)春天

另一受到樂(lè)觀情緒沖擊的是垃圾債領(lǐng)域，垃圾債的黃金投資時(shí)間可能已經(jīng)逝去。而今年上半年，受新冠疫情沖擊，被稱(chēng)為“墮落天使”的垃圾債一度迎來(lái)短暫黃金時(shí)間。

在大批債券評(píng)級(jí)下調(diào)被列為垃圾債后，美聯(lián)儲(chǔ)大量購(gòu)買(mǎi)債券，加上經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期改善，這些一度大跌的債券隨后又出現(xiàn)快速反彈。在3月份大跌后，相關(guān)指數(shù)飆升近40%，漲幅創(chuàng)下歷史新高。投資者今年向這類(lèi)交易所交易基金投入了22億美元，同樣創(chuàng)下歷史新高。

只是現(xiàn)在隨著強(qiáng)烈的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，越來(lái)越少的債券會(huì)被降至垃圾級(jí)，且風(fēng)險(xiǎn)偏好高漲，被降級(jí)的債券出現(xiàn)超賣(mài)的可能性也更小，所有這些都降低了基金經(jīng)理從“垃圾中淘寶”的可能性。今年下半年以來(lái)，主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)——穆迪、惠譽(yù)和標(biāo)普全球總共只將56家北美公司的債券降為垃圾級(jí)。而在2020年上半年，這個(gè)數(shù)字超過(guò)了140。

隨著企業(yè)降低杠桿率或現(xiàn)金流增加，這些債券已經(jīng)顯示出了重獲投資級(jí)評(píng)級(jí)的潛力。低價(jià)“撿漏”的機(jī)會(huì)雖然沒(méi)有了，但對(duì)于那些資金周轉(zhuǎn)不靈的公司而言，債券發(fā)行卻又迎來(lái)了春天。評(píng)級(jí)為垃圾級(jí)以及因?yàn)橐咔橛绊憼I(yíng)收的公司，重新開(kāi)始受到投資者關(guān)注。

英國(guó)最大的雞肉生產(chǎn)商Boparan成功發(fā)行高收益?zhèn)?。今年夏天，該公司曾試圖為2021年到期的債券進(jìn)行再融資，但由于投資者尋求過(guò)高的回報(bào)，該計(jì)劃被擱置。近日，Boparan新發(fā)行的價(jià)值4.75億英鎊的五年期債券，為投資者提供了約7.6%的利率。

而在該公司融資之前，其他雞肉供應(yīng)商的信用評(píng)級(jí)為C級(jí)，位于垃圾級(jí)的最低水平，相當(dāng)難以融資。有富達(dá)歐洲基金經(jīng)理就指出，在疫苗新聞的利好刺激下，低評(píng)級(jí)債券發(fā)行人更容易獲得資金。

因?yàn)槎畏怄i經(jīng)濟(jì)，英國(guó)連鎖健身房企業(yè)PureGym的許多健身場(chǎng)所被迫再次關(guān)閉。但疫苗的消息重燃健身房開(kāi)門(mén)的預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)其發(fā)行債券的需求也大幅增加。類(lèi)似，因?yàn)槌蔀橐咔閭鞑サ闹貫?zāi)區(qū)，郵輪運(yùn)營(yíng)商嘉年華公司受到嚴(yán)重沖擊。近日，該公司帶著首筆無(wú)擔(dān)保債券重回市場(chǎng)，其發(fā)行的債券沒(méi)有船舶或其他抵押品擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)更大，但同樣有投資者買(mǎi)單。

市場(chǎng)預(yù)期的改善也擴(kuò)散到了新興市場(chǎng)，烏茲別克斯坦近一周發(fā)行了約7.5億美元的債券。有基金經(jīng)理就指出，疫苗的進(jìn)展讓投資者更愿意買(mǎi)入新興市場(chǎng)債券。由于手頭囤積不少現(xiàn)金，他們正在尋找可以讓資金發(fā)揮作用的地方。

美國(guó)銀行全球資本市場(chǎng)聯(lián)席主管德卡里表示，借款成本不斷下降，加上投資者購(gòu)買(mǎi)債券或發(fā)放貸款的強(qiáng)勁需求，現(xiàn)在，債券市場(chǎng)成為出售股權(quán)融資之外的一個(gè)頗具吸引力的選擇。

布局“后疫情”，5G、醫(yī)療成為重中之重

疫苗的消息改變了游戲規(guī)則，風(fēng)險(xiǎn)偏好“顯著”上升。然而，這對(duì)投資機(jī)構(gòu)并非是全然的好消息，鑒于許多公開(kāi)交易資產(chǎn)目前的高價(jià)位，未來(lái)10年的回報(bào)率看上去要低得多。債券的低收益率以及股票的高估值，給長(zhǎng)期投資的養(yǎng)老金增加了投資難度。

摩根大通基金首席全球策略師戴維·凱利表示,目前預(yù)計(jì)，由全球股票和美國(guó)債券組成的普通60/40投資組合，在未來(lái)10至15年的年回報(bào)率僅為4.2%，而一年前為5.4%。自1980年以來(lái)，此類(lèi)投資組合的復(fù)合年增長(zhǎng)率一直達(dá)到10.2%。德銀資產(chǎn)管理公司預(yù)計(jì)，未來(lái)10年MSCI全球指數(shù)的年名義回報(bào)率為5%，并指出，這相當(dāng)于過(guò)去10年投資者收益的大約一半。

也有不買(mǎi)賬的賣(mài)空者在11月已經(jīng)增加了他們的押注，看空頭寸繼續(xù)增加30億美元。這些看空者并不否認(rèn)，新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的損害并不像最初預(yù)期的那樣嚴(yán)重，政策制定者的反應(yīng)也非常迅速，但他們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

有較為謹(jǐn)慎的經(jīng)濟(jì)學(xué)家就認(rèn)為，看跌現(xiàn)階段可能沒(méi)有帶來(lái)好處，但這并不意味著投資者應(yīng)該放松警惕。畢竟，并不是所有市場(chǎng)的利空都已經(jīng)完全消化，市場(chǎng)在一定程度上面臨持續(xù)壓力。保持樂(lè)觀就是不看跌，而非大舉唱多。

盡管如此，不少機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始布局“后疫情時(shí)代”的長(zhǎng)期投資，尤其關(guān)注那些公司和行業(yè)有能力下一個(gè)10年內(nèi)保持高增長(zhǎng)。5G技術(shù)在全球范圍內(nèi)的推出，推動(dòng)了機(jī)器人、自動(dòng)駕駛汽車(chē)、人工智能、數(shù)據(jù)分析和網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域的增長(zhǎng)，這些領(lǐng)域成為不少機(jī)構(gòu)關(guān)注的對(duì)象。

另一個(gè)快速增長(zhǎng)領(lǐng)域則是醫(yī)療保健。機(jī)構(gòu)預(yù)期到2030年，全球65歲以上人口將增長(zhǎng)60%達(dá)到10億，這將需要在醫(yī)療保健方面投入更多資金。BCA·Research首席策略師達(dá)約什表示，與科技股不同，醫(yī)療保健板塊的上漲是主要由利潤(rùn)推動(dòng)的，而不是估值上升，目前醫(yī)療行業(yè)的長(zhǎng)期估值看起來(lái)很有吸引力。

目前主流指數(shù)醫(yī)療成分股占比較高。在歐洲斯托克600指數(shù)20個(gè)主要企業(yè)中，醫(yī)療行業(yè)以15.6%的份額位居榜首。美國(guó)羅素2000指數(shù)中，醫(yī)療保健板塊以近五分之一的比例位居首位。機(jī)構(gòu)預(yù)期，如果醫(yī)療保險(xiǎn)板塊能夠超預(yù)期發(fā)展，有助于提振股市表現(xiàn)，改善低回報(bào)預(yù)期。

此外，市場(chǎng)也促使投資者紛紛涌向另類(lèi)資產(chǎn)和私募股權(quán)。但對(duì)于那些愿意將資金鎖定10年以上的投資者來(lái)說(shuō)，相較于目前市場(chǎng)，私募股權(quán)、房地產(chǎn)和全球基礎(chǔ)設(shè)施更有吸引力。

關(guān)鍵詞： 國(guó)際機(jī)構(gòu)