3月28日，知名彈幕視頻網(wǎng)站嗶哩嗶哩(英文：Bilibili，下稱：B站)正式在納斯達克掛牌上市，股票代碼：BILI.O。

根據(jù)招股書，嗶哩嗶哩發(fā)行4200萬份ADS(美國存托憑證)，每個ADS代表一股Z類普通股，發(fā)行價格為11.5美元/ADS，融資額約4.83億美元(約合人民幣30.4億元)，據(jù)此推算，B站的估值約為32億美元。

不過3月28日當天開盤交易時，B站股價的表現(xiàn)并不如人意，收盤報11.24美元，相較發(fā)行價11.5美元，跌幅為2.26%，并未討得“開門紅”的好彩頭。

首日破發(fā)情有可原?

近期境內(nèi)監(jiān)管層對海外上市的獨角獸企業(yè)頻頻放出信號，而中概科技股企業(yè)也在不同場合表達了對回A的期待。在市場方面看來，A股能夠獲得更高的估值，是很重要的一個方面。

Wind顯示，在美上市的中概股有186家，年初至今股價出現(xiàn)下降的企業(yè)共有113家，占比60.75%，而股價漲幅在5%以上的企業(yè)只有47家，占比僅為25.27%。

而近期，美國總統(tǒng)特朗普挑起的中美貿(mào)易戰(zhàn)，則在短期內(nèi)重挫了美股指數(shù)。近10日內(nèi)，股價漲幅超過5%的中概股數(shù)量僅為14個，占比低至7.53%。

在電商分析師李成東看來，B站有其自身的特殊性，由于B站缺少在美國的對標企業(yè)，美國投資者缺少“美國版B站”進行參考，這對B站估值有一定影響。

易觀新媒體行業(yè)分析師馬世聰對此亦有類似看法。她指出，在美國市場，首日破發(fā)并不是罕見之事，對B站的價值評估也應考慮未來長期的股價走勢。

B站月活基本面穩(wěn)定

這就不得不提到B站的價值。

最早的彈幕網(wǎng)站來自日本的NicoNico，據(jù)公開資料，其最早于2007年提供彈幕服務，隨后國內(nèi)企業(yè)迅速跟進。

2008年，Acfun(下稱：A站)率先引入彈幕模式，A站從此一炮而紅。

2009年，B站成立，此后，國內(nèi)彈幕網(wǎng)站界一度呈現(xiàn)“AB爭雄”的態(tài)勢，結(jié)果是后發(fā)制人的B站彎道超車，成功登陸美股市場。

B站在招股書中把它的核心用戶定義為GenerationZ(Z世代)，用來代指出生日期在1990-2009年的中國青少年。而吸引90后、00后的A(動畫)C(漫畫)G(游戲)內(nèi)容正是B站當初起家的核心資源。

這一點，記者也從易觀千帆的數(shù)據(jù)庫得到證實。

另外，易觀千帆數(shù)據(jù)庫顯示，從2017至今的月活規(guī)模和次月留存2個指標來看，B站的表現(xiàn)基本企穩(wěn)，呈現(xiàn)穩(wěn)中有進的趨勢。這表明，短期內(nèi)B站的基本面暫未出現(xiàn)明顯的問題。

視頻公司“名不副實”

盡管B站剛剛在納斯達克敲鐘，但B站董事長兼CEO陳睿已經(jīng)心系“回A”，他對媒體表示，“所有的互聯(lián)網(wǎng)公司首選都應該選在國內(nèi)上市，因為中國大多數(shù)的互聯(lián)網(wǎng)公司(業(yè)務)都在國內(nèi)。”

事實上，鑒于B站的虧損情況，短期內(nèi)B站或許無法登陸A股。

從招股書來看，2015-2017年，B站三年的總收入分別為1.31億元、5.23億元以及24.68億元，凈虧損3.72億元、9.12億元以及1.84億元，凈利率分別為-283%、-173%以及-7%。

與此同時，2015年、2016年和2017年，B站的游戲收入分別為8610萬元、3.4億元和20.58億元，占總營收的比例分別為65.7%、65.4%和83.4%。值得注意的是，2017年由B站聯(lián)運的日本游戲《Fate/GrandOrder》的收入又占游戲收入的71.8%。

與傳統(tǒng)視頻網(wǎng)站相比，B站的收入來源并非主要來自廣告收入。憑借大量二次元用戶起家的B站，一度被視為ACG亞文化代表。B站的老對手A站，曾經(jīng)公開表示：“我們就算倒閉，也絕不收用戶一分錢。”而B站亦曾公告表示，B站購買的正版新番，永遠不加視頻貼片廣告。

B站曾經(jīng)嘗試過加快商業(yè)化的步伐，2016年，擁有1億活躍用戶的B站試圖采用付費會員模式——成為B站“大會員”可以享受1080P高清畫質(zhì)，以及付費內(nèi)容搶先看的福利。但是此舉也引起了用戶的強烈反對，最終B站將其改為積分兌換和付費購買并行的方式。

在馬世聰看來，B站現(xiàn)階段確實以游戲為主要盈利點，游戲模式已被市場證實是一種成熟的模式，未來B站在廣告上可能未必有大的布置，但是可能會深挖付費會員等增值服務。

監(jiān)管趨嚴

未來合規(guī)成本漸增

此外，B站的資深用戶李先生對記者表示，喜歡B站的一個重要原因就是片頭無廣告，而且除了動漫新番外，還有一些搞笑的“鬼畜視頻”可以觀看，不過其表示，在經(jīng)歷過一系列的下架整改之后，B站的資源與以前相比有大幅的減少，給自己帶來了諸多不便。

上述消費者的個體體驗，只是展示了B站在運營中應對不斷提高的合規(guī)要求所做的舉措。

3月22日，國家新聞出版廣電總局下發(fā)特急文件《關于進一步規(guī)范網(wǎng)絡視聽節(jié)目傳播秩序的通知》稱，為進一步規(guī)范網(wǎng)絡視聽節(jié)目的傳播秩序，國家新聞出版廣電總局做出四點要求：

一、堅決禁止非法抓取、剪拼改編視聽節(jié)目的行為;

二、加強網(wǎng)上片花、預告片等視聽節(jié)目管理;

三、加強對各類節(jié)目接受冠名、贊助的管理;

四、嚴格落實屬地管理責任。

市場有聲音指出，上述政策要求可能對B站等以二次元和“鬼畜視頻”聞名的網(wǎng)站產(chǎn)生重大影響。

馬世聰則認為，上述要求，確實會引導B站對自身涉嫌違規(guī)的“鬼畜視頻”進行自查自糾。同時，她指出，B站預計會拿出自有資金生產(chǎn)原版內(nèi)容，在版權保護意識逐漸加強的未來，來吸引和鞏固用戶活躍度。

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