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本報(bào)告導(dǎo)讀：

集成灶業(yè)務(wù)增長(zhǎng)短期承壓，毛利率環(huán)比繼續(xù)改善，電商增長(zhǎng)空間打開，Q2 業(yè)績(jī)符合預(yù)期，增持。

投資要點(diǎn)：

投資建議：公 司線下渠道升級(jí)，電商組織架構(gòu)優(yōu)化、動(dòng)作積極，銷售端后續(xù)有望修復(fù)。原材料價(jià)格回落、高端型號(hào)占比提升，毛利率、毛銷差改善。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025 年EPS 為1.44/1.71/2.01 元，增速為+24%/+19%/+18%，參考同行業(yè)可比公司，考慮到公司二代接班后在渠道端積極布局，成效有望在2023 年凸顯，給予公司2023 年15x PE，目標(biāo)價(jià)為20.75 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

Q2 業(yè)績(jī)符合預(yù)期：公司2023H1 營(yíng)收4.54 億元（-0.95%），歸母凈利潤(rùn)1.14 億元（+9.72%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.03 億元（+10.11%）；Q2營(yíng)收2.79 億元（同比+4.47%），歸母凈利潤(rùn)0.74 億元（+11.65%），扣非歸母凈利潤(rùn)6861 萬元（+11.50%）。

集成灶業(yè)務(wù)增速承壓，櫥柜配套業(yè)務(wù)增速較快。Q2 收入同比回正，邊際有所改善，預(yù)計(jì)主要由櫥柜配套業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。2023 年上半年集成灶業(yè)務(wù)收入4.02 億元，同比-5.37%；木質(zhì)櫥柜業(yè)務(wù)收入1821 萬元，同比+133.66%；其他廚房用品業(yè)務(wù)收入2783 萬元，同比+91.14%。

Q2 毛利率繼續(xù)改善，毛銷差提升明顯。Q2 毛利率為48.04%，環(huán)比+0.34pct，預(yù)計(jì)大宗原材料價(jià)格回調(diào)逐漸傳導(dǎo)至公司在售產(chǎn)品以及公司高端蒸烤獨(dú)立款產(chǎn)品收入占比提升是公司毛利率改善的重要原因。

Q2 毛銷差44.28%，環(huán)比改善3.13pct，我們預(yù)計(jì)主要是公司營(yíng)銷投放轉(zhuǎn)化效率提升所致。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

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