科創(chuàng)板試點(diǎn)引入做市商，券商做市業(yè)務(wù)有望成新盈利點(diǎn)。

日前，證監(jiān)會(huì)發(fā)文明確，初期采用試點(diǎn)方式在科創(chuàng)板引入做市商機(jī)制，允許一些公司治理規(guī)范、內(nèi)控機(jī)制健全、運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的券商開展做市交易業(yè)務(wù)。分析人士認(rèn)為，隨著做市商制度在科創(chuàng)板的落地，市場(chǎng)流動(dòng)性和交易活躍度有望提升，科創(chuàng)板券源豐富、機(jī)構(gòu)客戶基礎(chǔ)雄厚的大券商預(yù)計(jì)率先受益。

做市業(yè)務(wù)已成美國(guó)大投行的重要營(yíng)收來(lái)源，目前我國(guó)僅在銀行間債券市場(chǎng)、新三板、科創(chuàng)板等逐步引入做市制度，且仍處于發(fā)展初期。據(jù)廣發(fā)證券(行情000776,診股)測(cè)算，樂觀估計(jì)，2023年公募REITs、ETF、場(chǎng)外衍生品、新三板、科創(chuàng)板做市合計(jì)收入可達(dá)540.95億元，做市未來(lái)或?qū)⒊蔀槿淌杖朐鲩L(zhǎng)第二曲線。

科創(chuàng)板流動(dòng)性進(jìn)一步提升

5月13日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《做市規(guī)定》），將在科創(chuàng)板引入股票做市商機(jī)制。眼下，針對(duì)科創(chuàng)板做市試點(diǎn)制度的征求意見工作，正在熱火朝天地進(jìn)行中。

中國(guó)銀河(行情601881,診股)證券科創(chuàng)板研究負(fù)責(zé)人吳硯靖表示，科創(chuàng)板開市近三年，截至2022年5月16日，科創(chuàng)板總計(jì)吸引了420家科技企業(yè)上市，首發(fā)募集資金總額近6000億元，總市值超4.6萬(wàn)億元。整體看，今年以來(lái)，科創(chuàng)板流動(dòng)性較好，總成交額占全A成交額日均4.14%；成長(zhǎng)性（2021年?duì)I收增長(zhǎng)率）居各板塊之首。

在她看來(lái)，未來(lái)注冊(cè)制IPO常態(tài)化背景下，科創(chuàng)板市場(chǎng)容量將持續(xù)擴(kuò)張，部分個(gè)股流動(dòng)性緊張問(wèn)題將逐漸顯現(xiàn)。境外實(shí)踐表明，做市商制度是增加個(gè)股流動(dòng)性、抑制價(jià)格大幅波動(dòng)的重要手段。早在2014年8月，國(guó)內(nèi)就已在新三板引入做市商制度，這也為科創(chuàng)板做市商制度順利推行積累了經(jīng)驗(yàn)。

中銀證券(行情601696,診股)非銀行業(yè)分析師張?zhí)煊湟蔡岬剑苿?chuàng)板做市商試點(diǎn)門檻較高，對(duì)券商資本實(shí)力、合規(guī)風(fēng)控、技術(shù)系統(tǒng)提出了較高要求。包括資本實(shí)力方面，最近12個(gè)月凈資本持續(xù)不低于100億元；合規(guī)風(fēng)控方面，最近三年分類評(píng)級(jí)在A類A級(jí)（含）以上；技術(shù)系統(tǒng)方面，需通過(guò)上交所的技術(shù)系統(tǒng)評(píng)估測(cè)試。公開數(shù)據(jù)顯示，同時(shí)滿足上述凈資本和分類評(píng)級(jí)要求的券商僅26家。

這也意味著，此次試點(diǎn)重點(diǎn)利好綜合實(shí)力強(qiáng)勁、科創(chuàng)板券源豐富、機(jī)構(gòu)客戶基礎(chǔ)雄厚的大券商。一方面，大券商具備較強(qiáng)的資本實(shí)力和較多的科創(chuàng)板IPO業(yè)務(wù)量，資金和券源更加充足豐富；另一方面，大券商較早整合綜合化的機(jī)構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)，機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)、托管、銷售、研究等機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)領(lǐng)先行業(yè)，客戶基礎(chǔ)更加牢固，機(jī)構(gòu)服務(wù)體系和交易技術(shù)系統(tǒng)更加完善。

更不必說(shuō)，大券商具備更完備的內(nèi)控風(fēng)控體系，規(guī)模效應(yīng)也有助于大券商分散業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

做市有望激發(fā)券商業(yè)績(jī)上漲

針對(duì)此次科創(chuàng)板做市試點(diǎn)，山西證券(行情002500,診股)非銀行業(yè)分析師劉麗認(rèn)為，整體而言，科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)作為創(chuàng)新業(yè)務(wù)，短期內(nèi)利潤(rùn)貢獻(xiàn)相對(duì)有限，長(zhǎng)期內(nèi)提供了潛在增長(zhǎng)空間，仍需繼續(xù)關(guān)注上交所配套規(guī)則。

不過(guò)，廣發(fā)證券非銀首席分析師陳福則結(jié)合海外經(jīng)驗(yàn)表示，目前，我國(guó)券商重資產(chǎn)業(yè)務(wù)以自營(yíng)業(yè)務(wù)為主，需要雄厚的資金支持，且方向性策略為主的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)受行情影響波動(dòng)較大。而自2019年資本市場(chǎng)深化改革以來(lái)，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)的方向性發(fā)生轉(zhuǎn)變，其中屬于非方向性業(yè)務(wù)的做市可以熨平業(yè)績(jī)波動(dòng)，同時(shí)提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，或?qū)⒊蔀槿涛磥?lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

據(jù)悉，做市業(yè)務(wù)的發(fā)展增厚了美國(guó)投行的盈利空間，美國(guó)券商做市收入成為其收入支柱。2021 年，摩根大通做市收入達(dá)到163 億美元，其次是高盛和摩根士丹利，做市收入分別為154億美元和128億美元。高盛是美國(guó)做市業(yè)務(wù)的中流砥柱，其做市收入在總收入中的占比近6年均超過(guò)了25%，已經(jīng)成為了高盛最主要的收入來(lái)源。

回到國(guó)內(nèi)，目前我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)、新三板、科創(chuàng)板等逐步引入做市制度，但仍處于初期。除外匯市場(chǎng)門檻較高券商較少參與外，其他領(lǐng)域已有涉足：首批公募REITs均有2~8家券商為其做市；提升流動(dòng)性成為各家公募ETF競(jìng)爭(zhēng)的主賽道；銀行間債券市場(chǎng)嘗試做市的券商共33家。

廣發(fā)證券對(duì)做市業(yè)務(wù)的收入進(jìn)行了分拆，并對(duì)市場(chǎng)規(guī)模增速、做市規(guī)模占比等因素進(jìn)行假設(shè)，以此測(cè)算中國(guó)做市業(yè)務(wù)空間。最終預(yù)計(jì)在保守至樂觀的范圍內(nèi)，2023年公募REITs、ETF、場(chǎng)外衍生品、新三板、科創(chuàng)板做市合計(jì)可為券商帶來(lái)營(yíng)收385.10~540.95億元，到2025年則為617.87~888.38億元。

此外，美國(guó)做市巨頭成長(zhǎng)之路，也可為我國(guó)頭部機(jī)構(gòu)做市發(fā)展提供新的思考路徑。以沃途金融為代表的美國(guó)做市商巨頭通過(guò)高頻交易技術(shù)筑高做市壁壘，穩(wěn)固自身做市地位的同時(shí)，通過(guò)對(duì)外提供技術(shù)服務(wù)拓展?fàn)I收渠道，從而又能更多地投入核心交易系統(tǒng)的技術(shù)研發(fā)，形成“滾雪球”效應(yīng)。

在金融科技迸發(fā)的今天，軟件的效率和硬件的速度逐漸成為核心競(jìng)爭(zhēng)力，而這些恰恰需要巨額的初期投入，對(duì)新的競(jìng)爭(zhēng)者構(gòu)筑了堅(jiān)固壁壘。“因此，抓住科創(chuàng)板做市元年機(jī)遇，頭部券商憑借自身資金、流量?jī)?yōu)勢(shì)，研發(fā)核心做市交易技術(shù)，未來(lái)仍可以通過(guò)對(duì)外技術(shù)支持獲得源源不斷的穩(wěn)定性收益，既能一定程度上彌補(bǔ)初期巨額技術(shù)投入，又能攤平做市收入波動(dòng)?！标惛１硎尽?/P>

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