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事件

冠宇轉(zhuǎn)債（118024.SH）于2022年10月24日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為30.89億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于聚合物鋰離子電池疊片生產(chǎn)線建設(shè)，珠海生產(chǎn)線技改及搬遷項目總部高性能聚合物鋰離子電池生產(chǎn)線技改，原四、五部鋰離子電池生產(chǎn)線自動化升級改造，鋰離子電池試驗與測試中心建設(shè)等項目及補充流動資金。

當(dāng)前債底估值為94.14元，YTM為2.71%。冠宇轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA/AA，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價格為票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率3.77%（2022-10-21）計算，純債價值為94.14元，純債對應(yīng)的YTM為2.71%，債底保護(hù)較好。

當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為101.56元，平價溢價率為-1.54%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年04月28日至2028年10月23日。初始轉(zhuǎn)股價23.68元/股，正股珠海冠宇(行情688772,診股)10月21日的收盤價為24.05元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為101.56元，平價溢價率為-1.54%。

轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為10.42%。下修條款為“15/30,85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價23.68元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行30.89億元對總股本稀釋率為10.42%，對流通盤的稀釋率為14.70%，對股本有一定的攤薄壓力。

觀點

我們預(yù)計冠宇轉(zhuǎn)債上市首日價格在120.19~133.90元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0098%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到冠宇轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應(yīng)的上市價格在120.19~133.90元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0098%，建議積極申購。

珠海冠宇主要從事消費類聚合物軟包鋰離子電池的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，同時布局動力鋰離子電池。作為國家級高新技術(shù)企業(yè)，公司始終專注于鋰離子電池相關(guān)技術(shù)和生產(chǎn)工藝的自主研發(fā)，積累了豐富的技術(shù)成果。公司鋰電池產(chǎn)品主要應(yīng)用于筆記本電腦、平板電腦、智能手機、智能穿戴設(shè)備、無人機、汽車啟停系統(tǒng)及電動摩托等領(lǐng)域。

2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復(fù)合增速為37.00%。2017-2021年復(fù)合增速為37.00%，同比增長率“V型”波動。2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入103.40億元，同比增加48.47%。歸母凈利潤也不斷浮動，2017-2021年復(fù)合增速為148.35%。2021年實現(xiàn)歸母凈利潤9.46億元，同比增加15.76%。

公司營業(yè)收入結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。珠海冠宇主營業(yè)務(wù)為消費類、動力類和其他業(yè)務(wù)，其中消費類業(yè)務(wù)在2019-2021年占比均高于95%。

公司銷售凈利率和毛利率“倒V型”變化，銷售費用率穩(wěn)定，財務(wù)費用率和管理費用率波動較大。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為-8.38%、4.68%、8.10%、11.73%和9.14%，銷售毛利率分別為11.15%、16.91%、28.26%、31.17%和25.15%。

風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。

關(guān)鍵詞： 鋰離子電池 轉(zhuǎn)換平價 同比增加