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事件：12月13日美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，11月美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)7.1%，低于預(yù)期的7.3%和前值7.7%；核心CPI同比增長(zhǎng)6%，低于預(yù)期的6.1%和前值6.3%，已連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)回落。

核心觀點(diǎn)

一、美國(guó)11月CPI低于預(yù)期，核心通脹連續(xù)兩個(gè)月回落。12月13日美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，11月美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)7.1%，低于預(yù)期的7.3%和前值7.7%，為今年以來(lái)的最小增幅；核心CPI同比增長(zhǎng)6%，低于預(yù)期的6.1%和前值6.3%，已連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)回落。從分項(xiàng)上看，美國(guó)CPI主要分項(xiàng)同比增速普遍回落，能源、交運(yùn)價(jià)格明顯回落，住宅和食品價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺。11月美國(guó)能源、交通運(yùn)輸價(jià)格同比增長(zhǎng)13.1%和7.8%，較上月大幅下降4.5pct和3.4pct；住宅和食品價(jià)格同比增長(zhǎng)7.8%和10.6%，較上月下降0.1pct和0.3pct。當(dāng)前美國(guó)通脹同比增速仍處于高位，但通脹壓力最大的階段正逐步過(guò)去。

二、美國(guó)通脹數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩。根據(jù)芝商所利率觀察工具顯示，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息50基點(diǎn)，明年2月和3月分別加息25基點(diǎn)，本輪加息終點(diǎn)利率在4.75%-5%。通脹數(shù)據(jù)公布前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)明年2月美聯(lián)儲(chǔ)有51%的概率加息50基點(diǎn)，通脹數(shù)據(jù)公布后這一概率降至39%。

三、資產(chǎn)表現(xiàn)上，通脹數(shù)據(jù)公布后美股上漲，美債利率和美元指數(shù)下行。12月13日，美股三大股指高開(kāi)低走，美股科技股漲幅居前。截至收盤(pán)，美股納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500和道瓊斯工業(yè)指數(shù)漲幅分別為1.01%、0.73%和0.30%；美債收益率和美元指數(shù)跳水后小幅回升。截至12月13日，2年期、5年期和10年期美債收益率分別跌至4.22%、3.66%和3.51%，美元指數(shù)跌至104。

四、投資建議：市場(chǎng)積極信號(hào)顯現(xiàn)，A股繼續(xù)演繹估值修復(fù)行情。美國(guó)核心通脹率連續(xù)兩個(gè)月回落，表明美國(guó)通脹壓力最大的階段正逐步過(guò)去，并將強(qiáng)化12月美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度放緩至50BP。但市場(chǎng)對(duì)本輪加息終點(diǎn)利率的預(yù)期仍存在反復(fù)，最新的12月利率決議和點(diǎn)陣圖是主要關(guān)注點(diǎn)。若明年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策取向可能會(huì)隨失業(yè)率的上行而再次出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。

隨著美債利率的見(jiàn)頂回落，美股的流動(dòng)性擔(dān)憂出現(xiàn)放緩，但經(jīng)濟(jì)衰退和盈利下修壓力將成為后續(xù)行情的制約因素。

對(duì)于A股而言，本次通脹數(shù)據(jù)的落地一方面穩(wěn)定了市場(chǎng)對(duì)“海外流動(dòng)性緊縮壓力放緩”的預(yù)期，另一方面美元指數(shù)走弱有助于增量外資回流A股。

近期外資對(duì)中國(guó)明年經(jīng)濟(jì)預(yù)期出現(xiàn)改善，人民幣匯率收復(fù)“7”的整數(shù)關(guān)口，北向資金自11月以來(lái)凈買(mǎi)入A股的規(guī)模已接近800億元。展望后市，A股走勢(shì)更由國(guó)內(nèi)因素主導(dǎo)，防疫政策優(yōu)化和穩(wěn)增長(zhǎng)政策是后市主要矛盾。A股市場(chǎng)有望繼續(xù)演繹估值修復(fù)行情，接下來(lái)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為主要看點(diǎn)，建議圍繞政策發(fā)力方向作布局。行業(yè)配置上，建議關(guān)注：

1）受益于防疫政策優(yōu)化的：醫(yī)藥、可選消費(fèi)（餐飲、旅游、酒店、航空）、必選消費(fèi)；

2）疫后復(fù)工復(fù)產(chǎn)相關(guān)的：央企基建；

3）穩(wěn)增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力方向：地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、安全產(chǎn)業(yè)鏈等。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)、海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)、海外黑天鵝事件等。

注：文中報(bào)告節(jié)選自華西證券(行情002926,診股)研究所已公開(kāi)發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見(jiàn)完整版報(bào)告。

關(guān)鍵詞： 同比增長(zhǎng) 低于預(yù)期 繼續(xù)演繹