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近年來(lái)，在“互聯(lián)網(wǎng)+”的席卷下，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)滲透到醫(yī)藥行業(yè)的各個(gè)領(lǐng)域，醫(yī)藥企業(yè)和資本紛紛挖掘醫(yī)藥行業(yè)中這一巨大的增量市場(chǎng)。據(jù)中金公司(行情601995,診股)預(yù)測(cè)，GMV口徑下中國(guó)數(shù)字健康2C端市場(chǎng)有望于2025年超過(guò)萬(wàn)億元（不含健康險(xiǎn)），對(duì)應(yīng)同期中國(guó)整體醫(yī)療保健支出數(shù)字化規(guī)模為8.7%。

于此同時(shí)，新冠疫情反復(fù)的三年里使得在線問(wèn)診和購(gòu)藥需求激增，疫后用戶消費(fèi)習(xí)慣正在逐步形成，伴隨“雙通道”政策的落地執(zhí)行，處方藥外流或?yàn)樵和饬闶凼袌?chǎng)增長(zhǎng)帶來(lái)重要推動(dòng)力，根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)零售藥店終端市場(chǎng)占比已從2014年22.7%穩(wěn)步增長(zhǎng)至2021 年的26.9%，對(duì)應(yīng)復(fù)合增速為7.8%，整體增長(zhǎng)穩(wěn)健。

隨著線上藥店快速發(fā)展，線下藥店會(huì)被取代嗎？

線下藥房時(shí)效性、專業(yè)性、檢測(cè)服務(wù)仍不可替代

對(duì)于上述問(wèn)題，答案是否定的。

中國(guó)醫(yī)藥(行情600056,診股)產(chǎn)業(yè)鏈主要包括醫(yī)藥制造、醫(yī)藥流通和醫(yī)藥消費(fèi)環(huán)節(jié)。其中，醫(yī)藥流通環(huán)節(jié)可分為醫(yī)藥批發(fā)市場(chǎng)、醫(yī)藥零售市場(chǎng)兩個(gè)部分，醫(yī)藥零售包括公立醫(yī)院、公立基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)和零售藥店，而零售藥店位于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈條的中游，承接醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)及藥品分銷與批發(fā)環(huán)節(jié)，通過(guò)直銷、醫(yī)藥電商及智慧藥房等方式，向消費(fèi)者銷售藥品及提供其他醫(yī)藥相關(guān)服務(wù)，是醫(yī)藥流通不可或缺的重要環(huán)節(jié)。

值得一提的是，面對(duì)高速增長(zhǎng)的線上藥店，線下藥店仍具有不可替代性。

首先，患者購(gòu)藥具有時(shí)效性，經(jīng)調(diào)研有15.0%的患者是等候忍耐度較高，會(huì)選擇在網(wǎng)上B2C平臺(tái)進(jìn)行囤貨。另外85.0%的客戶則需要及時(shí)用藥，等待容忍度較低。

其次，線上藥房雖然時(shí)間成本較低，價(jià)格可以快速比對(duì)，但弊端也非常明顯，線下藥店以慢病、常見(jiàn)病和腫瘤特藥為基礎(chǔ)，具有較強(qiáng)的專業(yè)性；而線上電商中的器械、計(jì)生、保健和OTC常用藥占了很大份額，偏消費(fèi)品屬性。兩者的差異也明確了藥品作為一類專業(yè)屬性較高的商品，專業(yè)用藥指導(dǎo)和慢病服務(wù)依然是線下售藥的優(yōu)勢(shì)所在。

可見(jiàn)，銷售的及時(shí)性、專業(yè)藥事服務(wù)以及檢測(cè)服務(wù)仍然是醫(yī)藥電商無(wú)法替代的一面。只是，在數(shù)字化的持續(xù)滲透下，眾多醫(yī)藥企業(yè)紛紛加大線上醫(yī)療的投入而忽略線下藥房的重要性，在復(fù)雜的內(nèi)外環(huán)境之下，作為借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)快速發(fā)展的連鎖醫(yī)藥銷售商的叮當(dāng)健康持續(xù)瞄準(zhǔn)線下藥房的獨(dú)特性，打造差異化布局市場(chǎng)，通過(guò)數(shù)字化轉(zhuǎn)型賦予了傳統(tǒng)線下藥房新的活力與盈利能力，成為巨頭扎堆的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域中脫穎而出的一員。

智慧藥房網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)大差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)再提高

公開(kāi)資料顯示，叮當(dāng)健康成立于2014年，為我國(guó)第三大數(shù)字藥房零售廠商，目前的業(yè)務(wù)包括快藥業(yè)務(wù)、在線健康咨詢及慢病與健康管理等多個(gè)方面。線上依托叮當(dāng)快藥App/小程序，線下依托覆蓋全國(guó)的智慧藥房網(wǎng)絡(luò)，向用戶提供包含快藥、在線咨詢以及慢病與健康管理在內(nèi)的全套醫(yī)療健康道家產(chǎn)品和服務(wù)組合，逐步發(fā)展成為數(shù)字醫(yī)療健康即時(shí)到家的領(lǐng)先品牌。

近年來(lái)，承擔(dān)銷售任務(wù)和“前置倉(cāng)”任務(wù)的叮當(dāng)健康“智慧藥房”網(wǎng)絡(luò)已在19個(gè)城市布局，并根據(jù)電子圍欄等技術(shù)，精準(zhǔn)挑選每家藥房的位置，形成了智能定位、智能運(yùn)營(yíng)及智慧配送等核心優(yōu)勢(shì)，自有智慧藥房門(mén)店數(shù)量已增至數(shù)百家，累計(jì)與超過(guò)5000多家制藥公司及藥品分銷公司合作。

同時(shí)，為了區(qū)別于其他入駐第三方平臺(tái)實(shí)現(xiàn)O2O的傳統(tǒng)線下藥店，叮當(dāng)健康致力于打造“醫(yī)+藥+檢+險(xiǎn)”的健康生態(tài)圈，除了不斷通過(guò)智慧藥房拓展新城，叮當(dāng)健康還不斷擴(kuò)品類、增服務(wù)。

首先在線健康咨詢服務(wù)方面公司建立一支專業(yè)的醫(yī)生和藥師團(tuán)隊(duì)，為客戶提供常見(jiàn)病和慢性病的7*24小時(shí)在線健康咨詢服務(wù)，實(shí)時(shí)響應(yīng)不可謂不貼心。此外公司還提供到家健康檢測(cè)等健康服務(wù)。

截至2022年，叮當(dāng)健康的線上問(wèn)診次數(shù)同比2019年增長(zhǎng)263.6%。總體在線診療業(yè)務(wù)與公司快藥業(yè)務(wù)協(xié)同性良好，在線健康咨詢服務(wù)有效地提升了用戶粘性，加強(qiáng)了用戶忠誠(chéng)度。

其中，在慢病與健康管理方面，叮當(dāng)健康運(yùn)用數(shù)字化優(yōu)勢(shì)，通過(guò)打造病癥、專科特色等方面的活動(dòng)，打通患者、醫(yī)生、藥企的通路，提供精準(zhǔn)的健康管理方案。比如2022年，叮當(dāng)健康與羅氏在數(shù)字化學(xué)術(shù)傳播、數(shù)字化醫(yī)患教育等方面展開(kāi)積極合作，助推腫瘤精準(zhǔn)診療的踐行與發(fā)展，為患者提供更加精準(zhǔn)的數(shù)字醫(yī)療解決方案；與韓美藥業(yè)聯(lián)合三甲名醫(yī)共同發(fā)起了消化及兒科領(lǐng)域系列直播及專家義診活動(dòng)，系統(tǒng)化的普及了消化及兒科疾病的知識(shí)，為患者的健康管理提供精準(zhǔn)方案等。

中金公司研報(bào)表示，叮當(dāng)健康的智慧藥房作為前置倉(cāng)，相較于傳統(tǒng)藥店具備更廣泛的地理覆蓋、更廣泛的產(chǎn)品與服務(wù)組合、店鋪選址更彈性、營(yíng)業(yè)時(shí)間更長(zhǎng)，或?qū)?lái)更高的單店產(chǎn)出。

根據(jù)公告，截至目前叮當(dāng)健康共有近400家線下藥房，平均單店產(chǎn)出超過(guò)1000萬(wàn)元/年，較傳統(tǒng)零售藥房具備一定優(yōu)勢(shì)。

值得關(guān)注的是，2022年叮當(dāng)健康新增體外診斷試劑資質(zhì)門(mén)店153家，新增隱形眼鏡經(jīng)營(yíng)資質(zhì)門(mén)店135家，實(shí)現(xiàn)了隱形眼鏡7*24小時(shí)平均28分鐘的新零售模式；并新增醫(yī)保藥店70家，相繼取得濟(jì)南、深圳等地醫(yī)保雙通道資質(zhì)，與多家商業(yè)保險(xiǎn)公司深度合作，不斷豐富線上線下(行情300959,診股)“醫(yī)、檢、藥、險(xiǎn)”生態(tài)的應(yīng)用場(chǎng)景，進(jìn)一步提升藥品的可及性與參保用戶購(gòu)藥的便利性。

這些智慧藥房與叮當(dāng)健康的線上業(yè)務(wù)形成良好的協(xié)同作用，可以最大程度保證快速送達(dá)與全天候營(yíng)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，得益于門(mén)店數(shù)量不斷擴(kuò)張，2019-2021年其智慧藥房相關(guān)收入分別同比大增130%、62%、64%，2022年，叮當(dāng)健康的線下零售收入同比增長(zhǎng)18.5%。

圖表1：2018年-2022年線下零售收入表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：巨靈財(cái)經(jīng)；制圖：金融界上市公司研究院

有分析師表示，叮當(dāng)健康通過(guò)自研技術(shù)和合作支持，不斷優(yōu)化和解決了叮當(dāng)快藥現(xiàn)階段高速增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)需求，既為公司打造了業(yè)務(wù)數(shù)字化智能平臺(tái)，也為未來(lái)的戰(zhàn)略布局提供了重要的支撐，更為醫(yī)藥新零售模式的探索帶來(lái)了更多先進(jìn)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。

經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善有望在2年后實(shí)現(xiàn)盈利

不難看出，叮當(dāng)健康通過(guò)即時(shí)、全渠道的購(gòu)藥組合以及全天候的服務(wù)，一站式滿足絕大多數(shù)下游客戶的藥品需求，有效解決用戶普遍對(duì)及時(shí)性、深夜可訪問(wèn)以及隱私方面的顧慮的同時(shí)提升了平臺(tái)粘性，帶動(dòng)公司整體用戶黏性以及客單價(jià)的穩(wěn)步提高。

從用戶數(shù)據(jù)看，2022年叮當(dāng)健康累積自有平臺(tái)注冊(cè)用戶達(dá)到3750萬(wàn)人，較上年新增450萬(wàn)人，并通過(guò)全平臺(tái)渠道觸達(dá)用戶。其中老用戶的收入占比由2021年的59%增長(zhǎng)至81%；此外，從平均月付費(fèi)用戶數(shù)來(lái)看，2018年-2021年呈現(xiàn)出逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)分別為40萬(wàn)、60萬(wàn)、80萬(wàn)、90萬(wàn)人次；其線上訂單數(shù)已從2018年的1410萬(wàn)筆增至2022年的6170萬(wàn)筆，三年翻了近四倍，每單平均收入在47-50左右，平均送單時(shí)長(zhǎng)24.85分鐘，快于行業(yè)平均50分鐘的送單時(shí)間。

圖表2：新注冊(cè)用戶及原有注冊(cè)用戶數(shù)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：巨靈財(cái)經(jīng)；制圖：金融界上市公司研究院

圖表3：老用戶收入占比變化

數(shù)據(jù)來(lái)源：巨靈財(cái)經(jīng)；制圖：金融界上市公司研究院

對(duì)于零售藥店來(lái)講，過(guò)硬的營(yíng)銷能力、專業(yè)的服務(wù)團(tuán)隊(duì)是提升經(jīng)營(yíng)效率的關(guān)鍵，短時(shí)間內(nèi)難以被復(fù)制；而品牌競(jìng)爭(zhēng)力亦是吸引客流的重要因素，會(huì)員制下，顧客忠誠(chéng)度高，后進(jìn)入市場(chǎng)的零售藥店分客流難度大。而叮當(dāng)健康在線上線下一體化運(yùn)營(yíng)模式下，既留住了新用戶，也在為叮當(dāng)健康持續(xù)引流，線下智慧藥房專業(yè)健康服務(wù)增加了用戶黏性，且智能配送、智能選藥、智能調(diào)度等系統(tǒng)的應(yīng)用，顯著提升了藥房運(yùn)行效率和經(jīng)營(yíng)水平。

從配送成本看，叮當(dāng)健康2018-2021年每單配送成本從9.4元下降至6.0 元，占線上直營(yíng)每單金額比重從 22.8%下降至13.1%，有明顯的改善趨勢(shì)。

與此同時(shí)，隨著降本增效成果顯著，叮當(dāng)健康的履約成本在收入占比也從2018年的16.7%逐年下降至2022年的10.3%，線上直營(yíng)渠道訂單每單平均收入增加4.2元，規(guī)模效益得到進(jìn)一步體現(xiàn)。這意味著叮當(dāng)健康的經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善，獨(dú)有的企業(yè)優(yōu)勢(shì)一直在加強(qiáng)。

圖表：2018-2022年履約費(fèi)用率變化

數(shù)據(jù)來(lái)源：巨靈財(cái)經(jīng)；制圖：金融界上市公司研究院

伴隨著經(jīng)營(yíng)效率的持續(xù)改善，以及業(yè)務(wù)擴(kuò)大帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，似乎可預(yù)見(jiàn)到叮當(dāng)健康或?qū)⒂瓉?lái)盈利拐點(diǎn)。

值得關(guān)注的是，在醫(yī)藥行業(yè)略顯低迷的2022年，叮當(dāng)健康依然實(shí)現(xiàn)了17.7%的收入增長(zhǎng)，全年總收入達(dá)43.29億元，已連續(xù)5年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。隨著規(guī)模效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，叮當(dāng)健康的業(yè)務(wù)毛利率開(kāi)始呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，2022年毛利率達(dá)33.5%，相比2021年的31.6%提升了近2個(gè)點(diǎn)。

中金公司研報(bào)表示，相較于鋪設(shè)密集線下網(wǎng)點(diǎn)而言，叮當(dāng)健康通過(guò)技術(shù)端投入強(qiáng)化，在減輕capex 投入及相應(yīng)人員成本同時(shí)，亦帶動(dòng)后續(xù)履約效率提升，能夠在較低的投入上實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)效率的更大化。伴隨新設(shè)門(mén)店收入快速爬坡以及固定費(fèi)用不斷攤薄，經(jīng)營(yíng)杠桿體現(xiàn)有望帶動(dòng)新設(shè)門(mén)店在第2年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)層面實(shí)現(xiàn)盈利。

據(jù)中金公司預(yù)測(cè)，2019-2022 年公司線下智慧藥房數(shù)目不斷增長(zhǎng)，收入從 1.15 億元增長(zhǎng)至 6.47億元，預(yù)計(jì)伴隨未來(lái)智慧藥房網(wǎng)絡(luò)不斷完善，該板塊 2023-2024 年收入或有望達(dá)到 8.39億元和10.42億元；預(yù)計(jì)2023/2024 年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入有望達(dá) 52.04/62.40 億元，同比增長(zhǎng)20.2%/19.9%。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，叮當(dāng)健康能夠?qū)崿F(xiàn)確定性增長(zhǎng)，離不開(kāi)其所處互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)長(zhǎng)期的高景氣。合理的政策引導(dǎo)及疫情的催化，使互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療成為近年來(lái)公認(rèn)的黃金賽道。

著眼未來(lái)，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)和各級(jí)政府的積極支持與政策引導(dǎo)下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療與數(shù)字健康行業(yè)將迎來(lái)前所未有的發(fā)展機(jī)會(huì)?！丁笆奈濉鄙虅?wù)發(fā)展規(guī)劃》、《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》明確了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重要組成部分；《“十四五”國(guó)民健康規(guī)劃》明確提出推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)在慢病管理與醫(yī)療服務(wù)等方面的應(yīng)用；黨的二十大報(bào)告中也特別強(qiáng)調(diào)，加快數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)，促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度融合，打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群。

叮當(dāng)健康在年報(bào)中表示，面對(duì)新的行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，將開(kāi)啟新的“五年計(jì)劃”，充分運(yùn)用叮當(dāng)品牌優(yōu)勢(shì)和數(shù)字化運(yùn)營(yíng)能力，打造新型多功能的數(shù)字化智慧藥房，全面推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量深度融合發(fā)展，持續(xù)為用戶提供快速、專業(yè)、全面的醫(yī)療健康到家服務(wù)。

乘著發(fā)展的東風(fēng)，叮當(dāng)健康未來(lái)前途可期。

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