浙商證券：降息繼續(xù)驅(qū)動“股債雙?！?/h1>
2023-08-15 17:23:51 來源：金融界
核心觀點
2023年8月15日，央行下調(diào)1年期MLF利率15BP、7天逆回購利率10BP，本次降息時點較我們此前的預(yù)期（四季度）略有提前。我們認(rèn)為降息一方面意在降低企業(yè)融資成本、改善企業(yè)盈利，帶動融資需求，緩解當(dāng)前信貸供需錯配，另一方面，非對稱降息是在緩解銀行負(fù)債端成本的同時，防止資金空轉(zhuǎn)和短端過度加杠桿。向后推演，預(yù)計本月21日1年及5年以上期限的LPR報價降幅均為15bp。降息將引導(dǎo)后續(xù)實體部門貸款利率及市場利率同步走低，我們在6月13日報告《降息是股債雙牛的起點》中將10年期國債收益率年內(nèi)低點的預(yù)測值由2.6%下調(diào)至2.4%，目前仍維持此觀點，預(yù)計無風(fēng)險收益率進(jìn)一步下探，形成股債雙牛格局。
(資料圖片僅供參考)
央行超預(yù)期降息
8月15日，央行公開市場開展4010億元1年期MLF和2040億元7天期逆回購操作（4000億元MLF和60億元逆回購到期），中標(biāo)利率分別為2.5%、1.80%，分別較上次操作下調(diào)15、10BP，央行本次降息時點較我們此前的預(yù)期（四季度）略有提前，降息幅度非對稱也超出預(yù)期，這是2017年央行開始頻繁使用政策利率工具以來，MLF與逆回購利率的首次非對稱調(diào)整。
非對稱降息的核心目的是引導(dǎo)實體融資成本下行的同時，防止資金空轉(zhuǎn)
對于本次降息，我們認(rèn)為一方面意在降低企業(yè)融資成本、改善企業(yè)盈利，帶動融資需求，緩解當(dāng)前信貸供需錯配。8月1日，人民銀行、外管局在2023年下半年工作會議中提出“繼續(xù)深化利率市場化改革，促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本和居民信貸利率穩(wěn)中有降”。
另一方面，降息有助于緩解銀行負(fù)債端成本壓力，其中，逆回購利率降低幅度弱于MLF利率可能是從防止資金空轉(zhuǎn)的角度考慮，8月4日央行在答記者問中提到“防止資金套利和空轉(zhuǎn)，提升政策傳導(dǎo)效率”，8月以來銀行間市場質(zhì)押式回購成交量每日體量仍維持在8萬億左右高位，市場加杠桿情緒相對較高，7天逆回購作為短端滾動資金，利率下調(diào)幅度低于MLF利率可能是從防范市場加杠桿及資金空轉(zhuǎn)套利的角度出發(fā)。1年期資金成本降低幅度較大，對于實體部門降成本效果更好，有助于進(jìn)一步引導(dǎo)實體貸款加權(quán)利率及債券市場利率下行。
向后推演，本月21日LPR報價大概率隨之下降，預(yù)計1年、5年及以上期限的LPR均降15BP的概率大；進(jìn)一步，從我國當(dāng)前存款利率市場化調(diào)整機(jī)制看，10年期國債收益率及1年期LPR將直接影響存款利率定價，銀行存款利率也將出現(xiàn)進(jìn)一步下調(diào)空間，穩(wěn)定銀行凈息差、盈利水平及后續(xù)資本補充，使得信貸投放更具持續(xù)性。
預(yù)計21日LPR報價下降15BP
預(yù)計8月21日LPR報價也將隨之下降，當(dāng)前我國LPR報價機(jī)制是“市場利率+央行引導(dǎo)→LPR”，我們認(rèn)為市場利率主要觀察DR007,8月以來其中樞水平約1.73%，較降息之前7天逆回購利率的1.9%低約17BP，中樞位置偏低；央行引導(dǎo)可以是降準(zhǔn)、降息等各種操作，目前也已兌現(xiàn)，則LPR報價從機(jī)制上看將隨之回落，預(yù)計1年、5年及以上期限的LPR降幅均為15BP。
預(yù)計后續(xù)仍有降準(zhǔn)操作，結(jié)構(gòu)性政策工具繼續(xù)發(fā)揮作用
結(jié)合近期各重大會議的政策信號，我們預(yù)計本次降息后，后續(xù)仍有降準(zhǔn)概率，推動寬信用、改善企業(yè)資金可得性。預(yù)計結(jié)構(gòu)性政策工具也將持續(xù)發(fā)力，7月14日，人民銀行新聞發(fā)布會提出“必要時還可再創(chuàng)設(shè)新的政策工具”，我們認(rèn)為，下半年仍可期待新創(chuàng)設(shè)的結(jié)構(gòu)性政策工具，政策性金融工具也有望新增額度，發(fā)揮“準(zhǔn)財政”屬性。同時，預(yù)計后續(xù)央行在維持寬松基調(diào)的同時，也將更加強(qiáng)調(diào)防止資金空轉(zhuǎn)、引導(dǎo)資金進(jìn)入實體，進(jìn)而強(qiáng)化穩(wěn)增長效率。
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非對稱降息的核心目的是引導(dǎo)實體融資成本下行的同時，防止資金空轉(zhuǎn)
對于本次降息，我們認(rèn)為一方面意在降低企業(yè)融資成本、改善企業(yè)盈利，帶動融資需求，緩解當(dāng)前信貸供需錯配。8月1日，人民銀行、外管局在2023年下半年工作會議中提出“繼續(xù)深化利率市場化改革，促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本和居民信貸利率穩(wěn)中有降”。
另一方面，降息有助于緩解銀行負(fù)債端成本壓力，其中，逆回購利率降低幅度弱于MLF利率可能是從防止資金空轉(zhuǎn)的角度考慮，8月4日央行在答記者問中提到“防止資金套利和空轉(zhuǎn)，提升政策傳導(dǎo)效率”，8月以來銀行間市場質(zhì)押式回購成交量每日體量仍維持在8萬億左右高位，市場加杠桿情緒相對較高，7天逆回購作為短端滾動資金，利率下調(diào)幅度低于MLF利率可能是從防范市場加杠桿及資金空轉(zhuǎn)套利的角度出發(fā)。1年期資金成本降低幅度較大，對于實體部門降成本效果更好，有助于進(jìn)一步引導(dǎo)實體貸款加權(quán)利率及債券市場利率下行。
向后推演，本月21日LPR報價大概率隨之下降，預(yù)計1年、5年及以上期限的LPR均降15BP的概率大；進(jìn)一步，從我國當(dāng)前存款利率市場化調(diào)整機(jī)制看，10年期國債收益率及1年期LPR將直接影響存款利率定價，銀行存款利率也將出現(xiàn)進(jìn)一步下調(diào)空間，穩(wěn)定銀行凈息差、盈利水平及后續(xù)資本補充，使得信貸投放更具持續(xù)性。
預(yù)計21日LPR報價下降15BP
預(yù)計8月21日LPR報價也將隨之下降，當(dāng)前我國LPR報價機(jī)制是“市場利率+央行引導(dǎo)→LPR”，我們認(rèn)為市場利率主要觀察DR007,8月以來其中樞水平約1.73%，較降息之前7天逆回購利率的1.9%低約17BP，中樞位置偏低；央行引導(dǎo)可以是降準(zhǔn)、降息等各種操作，目前也已兌現(xiàn)，則LPR報價從機(jī)制上看將隨之回落，預(yù)計1年、5年及以上期限的LPR降幅均為15BP。
預(yù)計后續(xù)仍有降準(zhǔn)操作，結(jié)構(gòu)性政策工具繼續(xù)發(fā)揮作用
結(jié)合近期各重大會議的政策信號，我們預(yù)計本次降息后，后續(xù)仍有降準(zhǔn)概率，推動寬信用、改善企業(yè)資金可得性。預(yù)計結(jié)構(gòu)性政策工具也將持續(xù)發(fā)力，7月14日，人民銀行新聞發(fā)布會提出“必要時還可再創(chuàng)設(shè)新的政策工具”，我們認(rèn)為，下半年仍可期待新創(chuàng)設(shè)的結(jié)構(gòu)性政策工具，政策性金融工具也有望新增額度，發(fā)揮“準(zhǔn)財政”屬性。同時，預(yù)計后續(xù)央行在維持寬松基調(diào)的同時，也將更加強(qiáng)調(diào)防止資金空轉(zhuǎn)、引導(dǎo)資金進(jìn)入實體，進(jìn)而強(qiáng)化穩(wěn)增長效率。
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