近日，在光刻膠概念風口下，艾森股份科創(chuàng)板IPO注冊成功。

(資料圖)

不過，在原有傳統(tǒng)封裝電鍍液及配套試劑天花板明顯的情況下，公司光刻膠業(yè)務(wù)也僅僅只站在了行業(yè)門口。一方面，目前艾森股份光刻膠相關(guān)業(yè)務(wù)占比較低且絕大部分產(chǎn)品仍為外購銷售。另外，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司的光刻膠業(yè)務(wù)大部分由毛利極低的產(chǎn)品構(gòu)成，并且利潤空間持續(xù)受到擠壓。

光刻膠占比攀升

艾森股份主要從事電子化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，圍繞電子電鍍、光刻兩個半導(dǎo)體制造及封裝過程中的關(guān)鍵工藝環(huán)節(jié)，形成了電鍍液及配套試劑、光刻膠及配套試劑兩大板塊，產(chǎn)品應(yīng)用于集成電路、新型電子元件及顯示面板等行業(yè)。

雖然近年來，艾森股份在不斷提升光刻膠及配套試劑收入的比重，到2022年該板塊業(yè)務(wù)占比達到18.15%。但整體來說，電鍍液及配套試劑板塊產(chǎn)品依然是公司最主要的收入來源。2020年至2022年期間（以下簡稱“報告期”），電鍍液及配套試劑、電鍍配套材料合計為艾森股份貢獻了87.7%、84.17%和81.19%的收入。

需要注意的是，細分的傳統(tǒng)封裝電鍍液及配套試劑行業(yè)天花板已經(jīng)較為明顯了。

按照銷量計算，艾森股份2021年的市場占有率約為35%，占據(jù)了市場主導(dǎo)地位。但同時，根據(jù)中國電子材料行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)該市場需求大約只有1萬噸，2025年月季將增長至1.3萬噸，參考艾森股份產(chǎn)品售價，2021年國內(nèi)市場規(guī)模僅為3億元左右。受到行業(yè)規(guī)模的限制，未來艾森股份的增長空間也是有限。

在這種情況下，艾森股份將投入的重點逐漸轉(zhuǎn)向光刻膠產(chǎn)品。作為支撐半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵材料，高端光刻膠產(chǎn)品線基本被日本、美國等國外廠商所壟斷。比如先進封裝用光刻膠方面，日本JSR、德國Merck、東京應(yīng)化等企業(yè)在品牌、資金和技術(shù)等方面均具有明顯的優(yōu)勢。

報告期內(nèi)，艾森股份自研的光刻膠產(chǎn)品主要包括先進封裝用g/i線負性光刻膠、OLED陣列制造正性光刻膠和晶圓制造i線正性光刻膠。

其中，先進封裝用g/i線負性光刻膠通過長電科技、華天科技等客戶的測試認證并批量供應(yīng)，在2022年實現(xiàn)銷售收入約為385.63萬元，但占比依然較低，其余品類光刻膠產(chǎn)品還未能實現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)。

值得一提的是，艾森股份現(xiàn)下光刻膠產(chǎn)品依然絕大部分來自外購，2022年外購比例由上年的97.3%下降至53.82%。

此次IPO上市，艾森股份計劃募集資金約7.11億元，其中“年產(chǎn)12000噸半導(dǎo)體專用材料項目”、“集成電路材料測試中心項目”擬將分別投入2.11億元和4.5億元，剩余5000萬元募資將用于補充流動資金。

但據(jù)招股書顯示，“年產(chǎn)12000噸半導(dǎo)體專用材料項目”目前已經(jīng)投產(chǎn)，處于產(chǎn)能爬坡階段。截至招股書簽署日，項目已累計投入2.31億元。在艾森股份收到的首輪審核問詢函中，上交所也質(zhì)疑該項目作為募投項目的合理性，要求公司說明該項目是否仍具有技術(shù)先進性，以及使用募資置換之前投入資金是否符合相關(guān)規(guī)定。

毛利率“腰折”

事實上，早在2020年艾森股份就曾籌劃過科創(chuàng)板IPO，后來公司認為當時上市時機尚不成熟，因而推遲到2022年10月才正式進行申報，兩次計劃的募投項目基本沒有變化。

需要注意的是，在此期間艾森股份的業(yè)績增速平平，并且在進入光刻膠市場的時候，公司不得不以讓利的方式換取部分市場占有率，因而陷入增收不增利的情境。

報告期內(nèi)，艾森股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入約為2.09億元、3.14億元和3.24億元，2022年營業(yè)收入增長率僅為3%，遠低于上年的50.24%。同時，2022年艾森股份歸母凈利潤與扣非凈利潤分別同比下滑33.45%和51.35%。

其中一個重要原因是前述募投項目投產(chǎn)后帶來了折舊攤銷的增加，而下游客戶需求下降并沒能給艾森股份帶來同樣的收益增加。2022年8月，由于南通工廠募投項目的投產(chǎn)，公司整體產(chǎn)能利用率由112.3%拉低至33.61%。

另一方面，報告期內(nèi)艾森股份的毛利率分別為35.87%、29.31%和23.53%，出現(xiàn)較為明顯的下滑。除了原材料價格上漲，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變動是另一個主要原因。

分類來看，由于原材料價格的上漲，2022年艾森股份電鍍配套材料毛利率直接將為負數(shù)，完全是虧本買賣，同時電鍍液及配套試劑的毛利率也由50.61%下降至43.6%。

而艾森股份重點擴展的光刻膠業(yè)務(wù)中，去除劑和顯影液目前是公司的主要產(chǎn)品，2022年其占比分別為28%、36%。2021年作為去除劑類產(chǎn)品主要原材料之一NMP（N-甲基吡咯烷酮）現(xiàn)貨價格快速上漲，很大程度擠壓了公司相關(guān)產(chǎn)品的利潤。

另外，去除劑和顯影液是光刻膠類產(chǎn)品毛利率最低的兩項業(yè)務(wù)。其中去除劑的毛利率由2020年的36.61%下降至2022年的1.75%，顯影液毛利率也從13.66%跌至5.18%，斷崖式的下降造成艾森股份該板塊毛利貢獻度從45.7%下降到23.67%。

從這個角度來看，艾森股份也僅僅只是站在光刻膠行業(yè)的門口，在首輪問詢函中，上交所曾提問要求公司量化說明產(chǎn)品的技術(shù)先進性，以及“實現(xiàn)對國際競品替代”依據(jù)的客觀性和充分性。

最終，在報告期各期，艾森股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分別為凈流出的4399.96萬元、1.09億元和4849.72萬元。

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