醫(yī)藥周度行情回顧：本周（2023.9.11-2023.9.15）申萬醫(yī)藥指數(shù)漲幅 4.63%，滬深 300 指數(shù)跌幅0.68%，跑贏滬深 300 指數(shù) 5.31%，在申萬 31 個一級行業(yè)指數(shù)中排名第一。截至本周五（2023.9.15）醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù) PE（TTM，剔除負值）為 26.10倍，滬深 300 指數(shù) PE（TTM，剔除負值）為 11.01倍，醫(yī)藥生物行業(yè)相較于滬深 300指數(shù)的估值溢價率為 137.14%，仍處于歷史低位。

阿爾茲海默為世界級疑難雜癥，未滿足需求非常廣闊。阿爾茨海默?。ˋD）是一種使人類衰弱的神經退行性疾病，被認為是老年癡呆的主要原因。根據(jù)2022年世界阿爾茨海默病報告，目前全球有5500多萬人被診斷患有AD，預計到2050年，這一數(shù)字可能會超過1.3億。

Aβ靶點藥物開發(fā)進展較快，禮來Donanema的III期數(shù)據(jù)優(yōu)異。2021年6月，美國FDA宣布批準渤健公司Aβ抗體aducanumab用于治療早期AD患者的上市，成為全球首個能延緩AD進程的藥物，是阿爾茲海默癥藥物開發(fā)史上的里程碑事件。2023年7月，F(xiàn)DA宣布完全批準由衛(wèi)材和渤健聯(lián)合開發(fā)的阿爾茨海默?。ˋD）新藥Leqembi上市。目前國內阿爾茲海默癥相關藥物研發(fā)進展最快的公司包括甘露特納，卡拉巴汀、鹽酸多奈哌齊以及鹽酸美金剛。另有多款藥物處于III期臨床階段，其中禮來的Donanemab的III期臨床數(shù)據(jù)取得優(yōu)異的表現(xiàn)。

【資料圖】

Aβ與Tau蛋白是核心標志物，國內首款AD示蹤劑已上市。目前FDA已經批準四款輔助診斷阿爾茲海默的PET示蹤劑在上市，還有針對α-Syn和P-tau217等標志物檢測在研。國內方面，先通醫(yī)藥獲得Life Molcular的Neuraceq（Aβ淀粉樣蛋白檢測）國內權益，并在近日成功將其推至上市。

AD診斷市場規(guī)模龐大，未來國內有望破千億。2016年中國AD診斷市場規(guī)模約191.3億元，2020年上升至217.5億元，年復合增長率為3.3%，預計2025年將增長至260.2億元，年復合增長率為3.7%。AD診斷若能夠在較低的價格進行精確診斷預防，并與健康體檢相結合，使得老齡人群可以每年定期篩查，則中國AD診斷市場規(guī)模將有望破千億。

投資建議與評級：AD作為全球性疑難雜癥，治療及診斷市場廣闊，國內目前有多家公司投入相關研究，藥物研發(fā)方面我們建議關注通化東馬、新華制藥、綠葉制藥、博濟醫(yī)藥等，診斷試劑方面我們建議關注東誠藥業(yè)，對醫(yī)藥行業(yè)維持“推薦”評級。

1 阿爾茲海默為世界級疑難雜癥，未滿足需求非常廣闊

阿爾茨海默?。ˋD）是一種使人類衰弱的神經退行性疾病，被認為是老年癡呆的主要原因。根據(jù)2022年世界阿爾茨海默病報告，目前全球有5500多萬人被診斷患有AD，預計到2050年，這一數(shù)字可能會超過1.3億，據(jù)估計，全球有多達75%的癡呆患者未被診斷。阿爾茨海默?。ˋD）致病機制復雜，盡管在過去幾十年中做出了種種努力，但AD仍然缺乏治愈或改善疾病的療法來減緩疾病進展，目前主流用藥僅為AD患者提供適度的癥狀管理，而無能力改變疾病進展，此外與AD相關的大量風險因素也增加了AD的復雜性。

2 Aβ靶點藥物開發(fā)進展較快，禮來Donanema的III期數(shù)據(jù)優(yōu)異

2021年6月，美國FDA宣布批準渤?。˙iogen）公司Aβ抗體aducanumab用于治療早期阿爾茨海默病（AD）患者的上市許可申請，該藥物能夠有選擇性地與AD患者大腦中的β-淀粉樣蛋白（Aβ）沉積結合，進而阻斷AD進程。Aducanumab成為全球首個能延緩AD進程的藥物，是阿爾茲海默癥藥物開發(fā)史上的里程碑事件，而此前FDA批準的AD藥物只能緩解癥狀。2023年7月，F(xiàn)DA宣布完全批準由衛(wèi)材和渤健聯(lián)合開發(fā)的阿爾茨海默?。ˋD）新藥Leqembi（通用名：Lecanemab）上市。

根據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)庫，目前國內阿爾茲海默癥相關藥物研發(fā)進展最快的公司包括甘露特納（綠谷醫(yī)藥），卡拉巴?。ㄖZ華）、鹽酸多奈哌齊（衛(wèi)材）以及鹽酸美金剛（靈北制藥、齊魯制藥）。在研進展中，衛(wèi)材的侖卡奈單抗、諾和諾德的司美格魯肽等處于上市申請階段，另有多款藥物處于III期臨床階段，其中禮來的Donanemab的III期臨床數(shù)據(jù)取得優(yōu)異的表現(xiàn)。

2023年5月份，禮來公布了Donanemab在早期阿爾茨海默病的III期臨床研究結果，結果顯示Donanemab的III期試驗達到主要終點和所有次要終點，可顯著減緩認知功能下降。近一半（47%）服用Donanemab的受試者（安慰劑組為29%）治療1年后無臨床進展，相比安慰劑，Donanemab治療延緩了35%的臨床衰退，延緩了40%的日常生活能力衰退。安全性上，Donanemab的嚴重不良反應發(fā)生率為17.4%（安慰劑組為15.8%），淀粉樣蛋白相關影像異常（ARIA）為主要副作用，需持續(xù)關注。

3 Aβ與Tau蛋白是檢測核心標志物，國內首款AD示蹤劑已上市

在今年阿爾茨海默病協(xié)會國際會議（AAIC）中， 美國國家衰老研究院-阿爾茨海默協(xié)會（NIA-AA）對阿爾茨海默病（AD）指南做出最新修訂，認為AD可以通過任何異常的核心AD生物標志物來診斷，主要分為體液檢測和PET成像兩種方法，如Aβ42/40、p-tau、AβPET、Tau PET等。

其中PET檢測較為成熟，涉及先進的設備，掃描費用高，且Aβ-PET和tau-PET作為新型分子影像檢查在中國僅少數(shù)醫(yī)院可以提供；而生物標志物檢測中，體液檢測中腰椎穿刺獲取腦脊液是一種有創(chuàng)性檢查，患者依從性較差，血液檢測目前還在早期基礎研發(fā)階段。

3.1腦脊液檢測仍是當下研發(fā)主流，血液標本也陸續(xù)有突破進展

在體液標注物檢測方面，樣本主要是腦脊液與血液，血液的依從性較好但目前仍無獲批產品，腦脊液由于需要做腰椎穿刺依從性較差。2022年5月，F(xiàn)DA批準首個用于早期診斷淀粉樣蛋白斑塊的IVD檢測試劑Lumipulse上市，旨在用于55歲及以上的患有認知障礙的成年患者，他的主要原理測量在人腦脊液（CSF）中發(fā)現(xiàn)的β淀粉樣蛋白1-42和β淀粉樣蛋白1-40（可以積累和形成斑塊的特定蛋白質）濃度的比例，幫助確定患者是否可能患有淀粉樣蛋白斑塊，這是阿爾茨海默病的標志性征兆。

目前基于腦脊液檢測Aβ與Tau蛋白的方法仍然是研發(fā)主流，除此以外跨國藥企也在持續(xù)研究基于其他樣本的標志物聯(lián)合檢測方法，比如羅氏開發(fā)了基于血液樣本的Elecsys Amuloid Panel，對Tau和APOE E4進行聯(lián)合檢測，pTau的升高發(fā)生在阿爾茨海默癥的早期階段，而APOE E4的存在構成了阿爾茨海默癥最常見的遺傳風險因素。

3.2PET檢測方法較為成熟，國內首款AD示蹤劑已獲批

相比體液檢測方法， PET影像檢測方法更為成熟，對阿爾茨海默癥等腦部疾病的診治具有重要價值，PE-CT示蹤劑能從分子水平動態(tài)無創(chuàng)定量的觀察藥物及其代謝產物在生物體內的變化。與Aβ-PET顯像相比，AD患者TauPET顯像劑高攝取腦區(qū)與腦萎縮和FDG代謝減低區(qū)有更好的一致性，TauPET顯像能從病理學層面更好地揭示AD患者腦結構和腦功能的改變。

目前FDA已經批準四款輔助診斷阿爾茲海默的PET示蹤劑在海外上市，其中三款是檢測Aβ蛋白，一款是檢測Tau蛋白，還有針對α-Syn和P-tau217等標志物檢測在研。國內方面，先通醫(yī)藥獲得Life Molcular的Neuraceq（Aβ淀粉樣蛋白檢測）國內權益，并在近日成功將其推至上市，此外Tau蛋白方面，東誠藥業(yè)與新旭醫(yī)藥合作研發(fā)的18F-APN-1607正處于三期研發(fā)狀態(tài)，先通醫(yī)藥的MK-6240正在1期臨床。

4.AD診斷市場規(guī)模龐大，未來國內有望破千億

2016年中國AD診斷市場規(guī)模約191.3億元，2020年上升至217.5億元，年復合增長率為3.3%，預計2025年將增長至260.2億元，年復合增長率為3.7%。不斷加劇的人口老齡化趨勢，與人口生育率和出生率下降，以及死亡率下降、預期壽命提高密切相關。老齡化背景下，提前診斷預防AD將成為未來的主旋律，AD診斷若能夠在較低的價格進行精確診斷預防，并與健康體檢相結合，使得老齡人群可以每年定期篩查，則中國AD診斷市場規(guī)模將有望破千億。

風險提示：AD藥物及診斷研發(fā)不及預期；市場推廣不及預期；其他風險。

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