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23H1 歸母凈利潤(rùn)同比下滑37.26%，維持“買入”評(píng)級(jí)公司發(fā)布2023 半年報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.55 億元，同比下滑8.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9023.17 萬元，同比下滑37.26%。其中23Q2 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7468 萬元，同比下滑41.84%。由于公司科研生產(chǎn)計(jì)劃目標(biāo)延后、合同簽訂計(jì)劃調(diào)整、部分產(chǎn)品毛利率下降，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25 年歸母凈利潤(rùn)為6.96/9.12/11.40 億元（前值為8.92/11.17/13.96 億元），對(duì)應(yīng)PE 分別為24/18/15 倍。根據(jù)Wind 一致預(yù)期，可比公司23 年平均PE 為37X，考慮到公司產(chǎn)品毛利率承壓，給予公司23 年P(guān)E 32X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為31.36 元（前值為40.00 元），維持“買入”評(píng)級(jí)。

防務(wù)類業(yè)務(wù)收入下滑，民品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)

上半年公司防務(wù)領(lǐng)域相關(guān)營(yíng)業(yè)收入6.92 億元，同比下降17.00%，其中因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，訂單波動(dòng)及產(chǎn)品交付調(diào)整等因素影響，水聲電子防務(wù)類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.11 億元，同比下降3.58%；特裝電子類業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)收入2.81 億元，同比下降31.04%；公司非防務(wù)類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.50 億元，同比增長(zhǎng)3.56%，在油氣相關(guān)設(shè)備、智慧城市、智慧海洋等業(yè)務(wù)方面公司均開拓了新客戶與新市場(chǎng)。上半年公司整體毛利率水平為32.51%，較去年同期減少0.59pct，小幅下滑。

銷售費(fèi)有所提升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下滑明顯

上半年公司銷售費(fèi)用率為26.04%，較去年同期水平提升3.37pct。其中銷售費(fèi)用5,481 萬元，同比增長(zhǎng)13.49%,占收入比重為4.04%，提升0.77pct；管理費(fèi)用1.45 億元，同比增長(zhǎng)4.52%，占收入比重為10.70%，較去年同期提升1.32pct；研發(fā)費(fèi)用1.53 億元，同比增長(zhǎng)1.82%，占收入比重為11.29%，較去年同期提升1.13pct。上半年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-2.39 億元，去年同期為2.62 億元，主要系營(yíng)業(yè)收入下降和結(jié)賬周期的影響。

特裝電子業(yè)務(wù)新品新市場(chǎng)開拓順利，發(fā)展動(dòng)能強(qiáng)勁上半年公司在新產(chǎn)品新市場(chǎng)開拓經(jīng)營(yíng)方面持續(xù)取得突破，其中運(yùn)動(dòng)控制類產(chǎn)品持續(xù)重點(diǎn)布局彈載項(xiàng)目，開拓8 家新客戶，軸角轉(zhuǎn)換芯片首次落實(shí)某防務(wù)類無人車行業(yè)訂單。操控領(lǐng)域拓展了車載光電設(shè)備控制用操控產(chǎn)品市場(chǎng)，爭(zhēng)取了10 余家新客戶；高端電源業(yè)務(wù)針對(duì)微晶片電源產(chǎn)品重點(diǎn)布局無人機(jī)、彈載等領(lǐng)域，開辟了無人機(jī)、星載供電、巡飛彈新市場(chǎng)，開拓8 家新客戶，并首次落實(shí)系留無人機(jī)等應(yīng)用場(chǎng)景。這一系列突破為公司在特裝電子方向上可持續(xù)發(fā)展提供了新發(fā)展動(dòng)能。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品質(zhì)量與安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，子公司較多造成的運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。

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