(相關(guān)資料圖)

近期，消費(fèi)股出現(xiàn)了基金掃貨式調(diào)研現(xiàn)象，多達(dá)20余家消費(fèi)股出現(xiàn)基金扎堆調(diào)研情況。甚至有此前調(diào)研科技賽道的基金經(jīng)理，一月調(diào)研5家消費(fèi)股，秒變消費(fèi)行業(yè)的“調(diào)研勞?！?。

要知道，大消費(fèi)板塊自2021年以來便整體表現(xiàn)不佳且投資者預(yù)期相對低迷。在沉寂了很長一段時間后，受到基金經(jīng)理如此青睞，這會是消費(fèi)股卷土重來的信號嗎？

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復(fù)盤歷次大消費(fèi)行情

2008年以來，我國消費(fèi)行業(yè)主要有三輪超額行情，分別是2009-2010年、2016-2017年、2019-2020年。復(fù)盤歷史，推動消費(fèi)板塊跑出優(yōu)勢行情的主要有以下幾個因素：

首先是，政策方面。政策的刺激往往會對消費(fèi)板塊起到直接提振作用，如家電汽車補(bǔ)貼等，激發(fā)消費(fèi)者購買家電和汽車的消費(fèi)熱情等，讓居民產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，進(jìn)而推動消費(fèi)行業(yè)基本面改善。

其次是，周期角度。一般來說，溫和的通脹環(huán)境更容易帶來消費(fèi)業(yè)績的量價提升。而復(fù)蘇期常伴有的一個特征是，CPI底部緩慢上行，PPI依然還處于下行階段，PPI-CPI剪刀差不斷收斂。

最后是，來自配置資金的抱團(tuán)推動。如2019-2020年這一輪行情，就是受資金推動的。2020年疫情得到控制后，公募基金發(fā)行逐漸火爆，加上外資穩(wěn)定流入，把消費(fèi)行情推向了高潮。

總得來說，經(jīng)濟(jì)增速上升是消費(fèi)行情復(fù)蘇的信號，PPI-CPI剪刀差收斂隱含了上下游利潤再分配的優(yōu)化。隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，消費(fèi)行情的上漲邏輯也將從總需求的上升轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o端的優(yōu)化，即結(jié)構(gòu)性的消費(fèi)升級。

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此番為超跌反彈

歷史不會重演，但歷史總是驚人的相似。參考此前三輪的大消費(fèi)行情，從上述幾項(xiàng)因素來分析當(dāng)前的消費(fèi)板塊：

從當(dāng)前來看，10月PPI-CPI剪刀差較9月繼續(xù)擴(kuò)大。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國10月份居民消費(fèi)價格（CPI）同比上漲2.1%，環(huán)比上漲0.1%。1-10月平均，CPI比上年同期上漲2%。

而國家統(tǒng)計(jì)局10月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比下降1.3%，為2020年12月以來首次同比負(fù)增長。PPI結(jié)束了此前連續(xù)3個月環(huán)比下降的態(tài)勢，轉(zhuǎn)為上漲0.2%。

PPI同比下行有助于改善上下游工業(yè)利潤結(jié)構(gòu)，緩解部分中下游制造業(yè)生產(chǎn)成本，將激發(fā)微觀主體活力，利好就業(yè)和消費(fèi)。但相對正常年份，目前商品價格仍偏高，部分制造業(yè)面臨的成本壓力仍不小。

當(dāng)前的消費(fèi)仍處于低位，無論是和2021年的數(shù)據(jù)相比，還是從1995年來的數(shù)據(jù)相比，社會消費(fèi)零售總額均處于歷史低位。核心物價低迷，反映需求偏弱仍是經(jīng)濟(jì)主要矛盾。

由此可以看出此番消費(fèi)板塊的反彈不是周期導(dǎo)致的，更不是消費(fèi)行情起來，而是超跌反彈。

過去幾年，受疫情等因素的影響，居民收入預(yù)期不確定性放大，收入波動加劇直接打擊消費(fèi)者信心，使其傾向于提高儲蓄比例，延后釋放消費(fèi)需求，影響了消費(fèi)升級的進(jìn)程。

消費(fèi)作為宏觀經(jīng)濟(jì)的中后周期資產(chǎn)，過去和現(xiàn)在的基本面的確處于深度壓力期。經(jīng)過2年多的估值與業(yè)績雙殺，消費(fèi)板塊已積累了相當(dāng)?shù)姆磸梽幽?。從過往歷史驗(yàn)證看，外部需求環(huán)境最差的時點(diǎn)普遍為食品飲料板塊股價最低點(diǎn)。

伴隨著防控措施的優(yōu)化，消費(fèi)場景的制約有望明顯降低，進(jìn)一步減少對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，有利于提升居民的收入、消費(fèi)的能力和意愿。

同時，各項(xiàng)“穩(wěn)增長”政策也在加速落地，并有望托底經(jīng)濟(jì)。11月中旬以來，降準(zhǔn)、“金融十六條”、地產(chǎn)“第二支箭”延期擴(kuò)容等政策寬松措施密集加碼，逐步形成經(jīng)濟(jì)弱勢恢復(fù)的新穩(wěn)態(tài)。

由于消費(fèi)中有很多場景類和服務(wù)型消費(fèi)都和人口流動密切相關(guān)，因此在防疫政策優(yōu)化下，提振了投資者的信心，才有了消費(fèi)股的超跌反彈。

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消費(fèi)潛力仍有待釋放

不過，需要指出的是，疫情的影響只是壓制短期的需求，消費(fèi)潛力仍有待釋放。

一般來說，A股投資的主要有大消費(fèi)、科技、周期、制造幾個大類。其中周期行業(yè)注重大宗商品供需關(guān)系下的價格變動，伴隨經(jīng)濟(jì)周期劇烈波動，威力巨大卻風(fēng)險(xiǎn)環(huán)生。

不同于周期和科技、制造板塊，消費(fèi)行業(yè)具有極強(qiáng)的韌性，具有穿越周期的長期能力，被稱為國民經(jīng)濟(jì)的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”。無論處于什么市場階段，總有一些細(xì)分賽道、個股能夠有所表現(xiàn)，能抗跌還易漲，可以給投資者帶來相對長期穩(wěn)定的收益。

梳理過往十年、二十年的數(shù)據(jù)來看，主流的消費(fèi)板塊，如食品飲料等，都持續(xù)性的跑贏了大盤，且牛股頻出。在美股中早已涌現(xiàn)出一大批優(yōu)秀的消費(fèi)品公司，如可口可樂、蘋果等。

顯而易見，消費(fèi)板塊是一個長坡厚雪式的賽道。杰里米·西格爾就曾在《投資者的未來》中指出，過去100年來，能夠給投資者帶來超額回報(bào)的一是消費(fèi)、一是醫(yī)藥的公司股票。

另一方面，從整個國家經(jīng)濟(jì)的構(gòu)成來講，中國現(xiàn)在消費(fèi)在GDP當(dāng)中占比才55%，而美國、日本等發(fā)達(dá)國家的消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的占比則高達(dá)70%以上，這也意味著我國消費(fèi)領(lǐng)的成長性有很大空間。

表 1. 主要經(jīng)濟(jì)體人均GDP突破1萬美元后，經(jīng)濟(jì)仍有較大的增長空間

資料來源：Wind，世界銀行，中金公司(行情601995,診股)研究部

長期來看，消費(fèi)是一個非常豐富多彩的投資方向。疫情的影響只是壓制短期的需求，中長期居民消費(fèi)升級的內(nèi)在動力仍然存在，也就是長期的需求空間仍然可觀。

中金公司研報(bào)指出，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)尤其是消費(fèi)的韌性如彈簧持續(xù)被壓縮，一旦疫情、地產(chǎn)等因素有所緩解，我們預(yù)計(jì)前期增長受壓制的領(lǐng)域有望明顯反彈。具體可關(guān)注以下主線：

1）受疫情影響且未來有修復(fù)空間的出行服務(wù)業(yè)，如餐飲酒店、旅游、航空等；

2）政策加力支持地產(chǎn)鏈修復(fù)，如家電、家居和消費(fèi)建材等；

3）股價調(diào)整相對充分、處于應(yīng)對疫情的重要環(huán)節(jié)且中長期前景有待明朗的醫(yī)藥醫(yī)療和互聯(lián)網(wǎng)，配置時機(jī)需要等待政策預(yù)期變化。

關(guān)鍵詞： 超跌反彈 卷土重來 中金公司