(資料圖片僅供參考)

1月12日，兔寶寶(行情002043,診股)又現(xiàn)漲停，盤(pán)收16.90元/股創(chuàng)下歷史新高，漲幅10.03%，單日成交額17億元，換手率15.45%，資金凈流入2.83億元。

而這，已經(jīng)是兔寶寶2023年內(nèi)第四個(gè)漲停板，其股價(jià)自1月4日起已連續(xù)7個(gè)交易日上漲，截至1月12日最新交易日，兔寶寶年內(nèi)股價(jià)漲幅達(dá)55.62%，在5069家A股公司中排名第三，僅次于通達(dá)動(dòng)力(行情002576,診股)和眾業(yè)達(dá)(行情002441,診股)，成交量也較此前大幅提高。

圖/wind

從市場(chǎng)分析來(lái)看，兔寶寶本輪股價(jià)的“兔”飛猛進(jìn)，主要受兩方面因素影響，一是2023年兔年概念，兔寶寶為A股唯一含“兔”字標(biāo)的，二是房地產(chǎn)需求端政策放松，產(chǎn)業(yè)鏈后周期行情催化。

實(shí)際上，作為國(guó)內(nèi)建筑材料龍頭，兔寶寶在產(chǎn)品端和渠道端具備顯著優(yōu)勢(shì)，多年來(lái)的業(yè)績(jī)也在穩(wěn)健增長(zhǎng)，如今房地產(chǎn)需求端刺激政策的落地，或?yàn)槠鋷?lái)進(jìn)一步大展宏“兔”的機(jī)會(huì)。

01

建筑材料龍頭

擁有行業(yè)最多專賣店

兔寶寶創(chuàng)建于1992年，深耕行業(yè)30年，現(xiàn)已憑借領(lǐng)先的產(chǎn)銷規(guī)模成為國(guó)內(nèi)建筑材料行業(yè)龍頭，形成從林木資源的種植撫育、全球采購(gòu)到生產(chǎn)、銷售各類板材、地板、木門(mén)、衣柜、櫥柜等多元化產(chǎn)品的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

目前，兔寶寶主要業(yè)務(wù)涵蓋裝飾材料和成品家居兩大板塊。其中，裝飾材料產(chǎn)品包括基礎(chǔ)板材、飾面板材和功能板材3大類，生產(chǎn)模式分為A類自主生產(chǎn)模式和B類OEM代工生產(chǎn)模式。

圖/東吳證券(行情601555,診股)研報(bào)

成品家居業(yè)務(wù)則主要以經(jīng)營(yíng)木門(mén)、地板及其他全屋定制產(chǎn)品為主，分別依托兔寶寶自身品牌優(yōu)勢(shì)和裕豐漢唐的地產(chǎn)商客戶資源，打造“零售+工程”雙輪驅(qū)動(dòng)模式。

銷售渠道方面，兔寶寶通過(guò)遍布全國(guó)各地的經(jīng)銷商和門(mén)店直接銷售給終端家裝客戶，現(xiàn)擁有行業(yè)內(nèi)最多的專賣店、最廣的市場(chǎng)覆蓋范圍和最豐富的經(jīng)銷商資源。

截至2021年12月，兔寶寶在全國(guó)建立的各體系專賣店數(shù)量達(dá)3542家。其中裝飾材料門(mén)店（含易裝）2635家，成品家居專賣店907家（家居綜合店305家、全屋定制229家、地板店276家、木門(mén)店97家）。

相比于2018年和2019年，兔寶寶的專賣店數(shù)量近兩年有所減少，主要為房地產(chǎn)精裝化趨勢(shì)背景下，公司對(duì)家居業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)和門(mén)店進(jìn)行重新整合，淘汰清理無(wú)效門(mén)店，集中資源打造重點(diǎn)區(qū)域和標(biāo)桿門(mén)店，所以家居專賣店數(shù)量減少了一半之多。

期間，裝飾材料門(mén)店維持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。近年來(lái)，由于裝飾板材行業(yè)下游客戶發(fā)生變化，兔寶寶在豐富基礎(chǔ)材料品類的同時(shí)，渠道端下沉縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)，家具廠、家裝、工裝公司等多渠道布局。

此外，兔寶寶還通過(guò)加快新店建設(shè)、推動(dòng)老店重裝升級(jí)、豐富營(yíng)銷活動(dòng)和引流手段等方式不斷鞏固門(mén)店零售業(yè)務(wù)的固有優(yōu)勢(shì)。

02？

業(yè)績(jī)多年表現(xiàn)亮眼

2022年成品家居工程端承壓

憑借領(lǐng)先的產(chǎn)銷規(guī)模和廣闊的渠道優(yōu)勢(shì)，兔寶寶近年來(lái)的業(yè)績(jī)也頗為亮眼。

2019-2021年，兔寶寶分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.32億元、64.66億元和94.26億元，同比增速分別為7.56%、39.59%和45.78%，增長(zhǎng)速度較快。

兔寶寶同期分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.94億元、4.03億元和7.12億元，分別同比增長(zhǎng)19.18%、2.14%和76.70%。除2020年外，兔寶寶的凈利增速快于營(yíng)收增速。

據(jù)東吳證券在研報(bào)中表示，2019年以來(lái)，兔寶寶大力推進(jìn)工裝、家裝、家具廠等小B端渠道業(yè)務(wù)拓展、發(fā)展分公司運(yùn)營(yíng)進(jìn)行渠道深耕與管理優(yōu)化，加之2020年公司并表裕豐漢唐，其2020年以來(lái)收入快速增長(zhǎng)，但由于大自然股價(jià)下跌拖累公司2020年全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

毛利率和凈利率方面，兔寶寶近幾年總體趨勢(shì)較平穩(wěn)。2019年以來(lái)，公司銷售毛利率保持在17%以上，2019-2021年毛利率分別為17.15%、18.97%、17.70%；銷售凈利率則分別為8.46%、6.86%、7.82%。

其中，兔寶寶定制家居業(yè)務(wù)毛利率水平顯著高于裝飾板材業(yè)務(wù)。就2021年而言，兔寶寶裝飾材料板塊毛利率為13.68%，定制家居板塊毛利率為25.82%。

但是，連續(xù)多年業(yè)績(jī)上漲的兔寶寶，在2022年出現(xiàn)了下滑。數(shù)據(jù)顯示，兔寶寶2022年前三季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利58.73億元、3.89億元，同比分別下滑7.00%和25.63%。

從公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2022上半年成品家居業(yè)務(wù)占比下降至22.23%，主要系上半年裕豐漢唐收入同比減少10.60%。

2019年，兔寶寶收購(gòu)裕豐漢唐70%的股權(quán)，并于2021年收購(gòu)裕豐漢唐25%的股權(quán)，以完善公司工程端家居服務(wù)能力。

裕豐漢唐2018-2021年規(guī)?？焖贁U(kuò)張，由2018年的5.77億的營(yíng)收快速擴(kuò)張到2021年的18.94億元的營(yíng)收，同時(shí)裕豐漢唐2019-2021年均超額完成業(yè)績(jī)承諾。

但2021年下半年以來(lái)，受房地產(chǎn)政策調(diào)整和宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，青島裕豐漢唐2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.35億元，同比減少21.13%，扣非凈利潤(rùn)為-4803.70萬(wàn)元，2022年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.68億元，同比減少40.65%。

03？

房地產(chǎn)需求端刺激政策落地？？？

兔寶寶迎大展宏“兔”之機(jī)？？

業(yè)績(jī)因房地產(chǎn)政策調(diào)整而承壓，也靠房地產(chǎn)政策調(diào)整來(lái)拯救。如今，兔寶寶迎來(lái)了轉(zhuǎn)機(jī)。

1月5日，央行與銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的通知》，對(duì)于新建商品住宅銷售價(jià)格連續(xù)三個(gè)月下降的城市可以季度為評(píng)判周期自主決定首套房個(gè)人商貸利率下限；

同日，住建部表示，對(duì)購(gòu)買首套住房要大力支持，首付比例，利率應(yīng)下降，對(duì)二套房包括以舊換新、以小換大、多孩家庭都要合理支持。

對(duì)此，機(jī)構(gòu)一致看好針對(duì)市場(chǎng)托底和房企紓困政策的持續(xù)演繹，地產(chǎn)板塊有望迎來(lái)貝塔機(jī)會(huì)，多家機(jī)構(gòu)建議關(guān)注地產(chǎn)政策落地帶來(lái)的板塊修復(fù)機(jī)會(huì)。

“對(duì)于消費(fèi)建材行業(yè)，我們認(rèn)為地產(chǎn)銷售端政策的放寬有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)估值修復(fù)進(jìn)一步持續(xù)?！睎|方證券(行情600958,診股)表示，并稱地產(chǎn)銷售改善將提升更多建材品種的需求，其中可直接帶動(dòng)零售端渠道消費(fèi)建材的需求。

在國(guó)信證券(行情002736,診股)非金屬建材團(tuán)隊(duì)看來(lái)，地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)暖、利率下行、購(gòu)買力積累等因素為行業(yè)運(yùn)行修復(fù)改善奠定良好基礎(chǔ)，觸底回暖可期，建議關(guān)注建材板塊三條主線：重點(diǎn)把握地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈做多機(jī)遇；復(fù)蘇或有反復(fù)，期待周期再均衡；關(guān)注新材料及其他細(xì)分成長(zhǎng)領(lǐng)域。

“通過(guò)對(duì)歷次房地產(chǎn)周期的觀察，政策對(duì)地產(chǎn)鏈頭部企業(yè)的超額收益運(yùn)行周期具有較強(qiáng)引領(lǐng)性作用，當(dāng)前地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向，頭部企業(yè)或迎來(lái)新一輪做多機(jī)遇。此外建材行業(yè)近期多政策出臺(tái)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，積極因素持續(xù)積累利于板塊做多。同時(shí)，本輪調(diào)整加速行業(yè)洗牌，頭部企業(yè)阿爾法確定性高，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間和潛力依舊。”在重點(diǎn)把握地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈做多機(jī)遇方面，國(guó)信證券進(jìn)一步表示，并推薦關(guān)注包括兔寶寶在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)細(xì)分領(lǐng)域頭部企業(yè)。

東吳證券在研報(bào)中對(duì)兔寶寶的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，亦是維持增長(zhǎng)趨勢(shì)，即兔寶寶2022-2024年將分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.27億元、7.49億元和9.14億元，同比分別變動(dòng)-12%、+19%、+22%。這也意味著，兔寶寶走過(guò)經(jīng)營(yíng)承壓的2022年，將在房地產(chǎn)需求端放寬的政策背景下，繼續(xù)大展宏“兔”。

關(guān)鍵詞： 裝飾材料 建筑材料 地產(chǎn)政策