1. 旺季不旺，需求低迷拉低物價。

2. 服務(wù)價格拉低物價。

(資料圖)

3. 2023年通脹預(yù)計在1.7%-2.0%左右。

4. 貨幣政策持續(xù)寬松。

5. 2023年P(guān)PI弱勢運行。

核心觀點

一、旺季不旺，需求低迷拉低物價

全國居民消費價格同比增速（CPI）環(huán)比平穩(wěn)，核心CPI小幅回升，12月份CPI同比小幅上行。2020年全年CPI增速2.0%。12月食品價格小幅走高，非食品價格回落：（1）食品方面，蔬菜平均價格繼續(xù)回升，天氣寒冷蔬菜價格季節(jié)性上行，但由于物流人員流動性減弱，食品價格上行并不明顯；12份豬肉消費低迷，但豬肉供給季節(jié)性增加，豬肉價格大幅跳水；其他食品方面，水產(chǎn)品、水果等價格回升，雞蛋價格下滑；（2）非食品價格方面，原油價格回落，交通工具用燃料價格下行6.0%，家用器具和家庭服務(wù)價格走高，帶動了核心CPI的上行，其他價格基本平穩(wěn)。

二、服務(wù)價格拉低物價

2022全年通脹預(yù)期平穩(wěn)，通脹水平2.0%。2022年與疫情后相似，疫情影響了全社會消費，使得一直較為穩(wěn)定的服務(wù)類價格始終處于低位，即使消費品價格回升，鑒于服務(wù)類價格仍然低迷，通脹回升也較慢。

三、2023年通脹預(yù)計在1.7%-2.0%左右

2023年通脹水平分為兩種情況：如果服務(wù)業(yè)順利恢復(fù)，那么2023年通脹與2022年基本持平；如果服務(wù)業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期，2023年通脹低于2022年。2023年通脹可能在部分月份走高：（1）2023年基數(shù)水平高于2022年；（2）封控的好轉(zhuǎn)會到來需求水平的上行，而部分行業(yè)在封控狀態(tài)下低水平運行，供給的增加會弱于需求，從而帶來價格快速走高，如旅游、住宿等行業(yè)。

四、貨幣政策持續(xù)寬松

央行的貨幣選擇不會隨著通脹起舞，我國通脹全球來看屬于低水平，從自身來看，需求不暢導(dǎo)致核心通脹較低，央行并不擔心通脹。現(xiàn)階段央行面臨的問題是寬信用渠道受阻，央行的貨幣寬松效果不及預(yù)期。

五、2023年P(guān)PI弱勢運行

12月份PPI環(huán)比回落，各個產(chǎn)品價格普遍性回落：（1）國際原油受到供給影響，價格走低，經(jīng)過兩個月傳導(dǎo)到了生產(chǎn)端；（2）煤炭期貨價格小幅波動，煤炭出廠價格小幅走高；（3）除黑色和有色壓延業(yè)，其他中間品價格下跌；（4）下游價格回落。

PPI基數(shù)水平2023年大幅回落，PPI同比可能在0.1%左右：（1）2022年的基數(shù)水平較高，拉低了全年P(guān)PI；（2）2023年受到需求回落的影響，能源價格隨之回落會帶動PPI下滑；（3）下游開工稍有好轉(zhuǎn)，黑色系產(chǎn)品價格有所回升；（4）國內(nèi)需求回升，帶動終端產(chǎn)品價格小幅上行。

預(yù)計2023年1月份PPI環(huán)比小幅下降，1月份PPI水平在-0.4%左右。2023年P(guān)PI受到基數(shù)影響，預(yù)計在0.1%左右。

關(guān)鍵詞： 貨幣政策