流量紅利趨緩，對于以玻尿酸為主業(yè)的華熙生物來說無疑是致命的打擊，這意味著華熙生物亟需找到可以彌補玻尿酸缺口的第二增長線。

【資料圖】

“合成生物是通向未來科技最基礎的學科，在全球競爭維度中，它甚至超過芯片?！比A熙生物董事長趙燕曾如此提到。

的確，為了布局合成生物，華熙生物近年來不斷加碼，在2023年半年報中，多次提及合成生物，押注合成生物成為第二增長線之意已不言而喻。

而據(jù)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年華熙生物營業(yè)收入增速從去年同期的51.58%驟降至4.77%，實現(xiàn)了自2019年上市以來歷次中報最低值；歸母凈利潤以及扣非凈利潤增速更是扭增為負，可以說在華熙生物上市后的所有報告期中，今年上半年為最差業(yè)績表現(xiàn)。

其中占比最大的功效性護膚品業(yè)務收入同比下降7.56%，直接影響了華熙生物整體業(yè)績表現(xiàn)，對此華熙生物表示“流量紅利趨緩、流量成本趨高，疊加內(nèi)部組織結(jié)構和運營管理需要進一步升級的背景，公司主動進行戰(zhàn)略調(diào)整降低發(fā)展的速度，造成了銷售收入增速的下降?！?/p>

流量紅利趨緩，對于以玻尿酸為主業(yè)的華熙生物來說無疑是致命的打擊，這意味著華熙生物亟需找到可以彌補玻尿酸缺口的第二增長線，不過合成生物會是好故事嗎？

01

營業(yè)收入增速放緩

華熙生物收入結(jié)構由原料業(yè)務、醫(yī)療終端業(yè)務、功能性護膚品業(yè)務以及功能性食品業(yè)務四大板塊構成。

其中原料業(yè)務今年上半年實現(xiàn)收入5.67億元，同比增長23.2%，占主營業(yè)務收入的18.45%；醫(yī)療終端業(yè)務實現(xiàn)收入4.89億元，同比增長63.11%，占主營業(yè)務收入的15.9%；功能性護膚品業(yè)務實現(xiàn)收入19.66億元，同比下滑7.56%，占主營業(yè)務收入的63.92%；功能性食品業(yè)務實現(xiàn)收入3291.33萬元。

顯然，功能性護膚品業(yè)務為華熙生物主要收入來源，而由于該業(yè)務收入的下滑，華熙生物整體營業(yè)收入增速同比下降，今年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入30.76億元，同比增長4.27%，如此增速在華熙生物上市近四年期間的所有中報以及年報中均為最低增速。

需要知道的是，華熙生物此前的高增長離不開功能性護膚品業(yè)務的支持，作為全球最大的玻尿酸原料生產(chǎn)商，在2019年之前原料產(chǎn)品始終為華熙生物的主要收入來源，2016年原料產(chǎn)品收入在主營業(yè)務收入中的比重高達63%，然而，隨著B端增長逐漸陷入疲乏，華熙生物此后逐漸進入功能性護膚品行業(yè)。

2018年，華熙生物旗下護膚品牌潤百顏與故宮聯(lián)合推出了一款玻尿酸口紅，從此華熙生物一炮而紅，進入了C端用戶視野，2019年至2022年，華熙生物功能性護膚品業(yè)務逐漸取代原料業(yè)務，成為華熙生物的主要增長業(yè)務，其營業(yè)收入從6.34億元一路增長至46.07億元，在主營業(yè)務收入中的比重更是提升到72.45%。

然而，隨著競爭者的相繼進入及市場搶占，華熙生物旗下功能性護膚品品牌分別出現(xiàn)不同程度的下滑，其中潤百顏、夸迪、米蓓爾、BM肌活分別同比下滑2.04%、10.1%、16.81%以及29.62%，倚靠功能性護膚品而增長的營業(yè)收入，自然出現(xiàn)難以避免的下滑，換言之，功能性護膚品業(yè)務拖了華熙生物的后腿。

▲圖：華熙生物財報

而據(jù)方正證券此前研報顯示，當前玻尿酸產(chǎn)品供給端紅利期已經(jīng)結(jié)束，市場進入供過于求階段。由于玻尿酸原料及護膚品業(yè)務的增長放緩，華熙生物的股價開始回落，截至9月22日，其股價跌至88.66元，市值距離最高峰已蒸發(fā)近千億。

02

銷售費用高企、凈利潤上市后首次負增長

從B端轉(zhuǎn)C端，華熙生物銷售費用也水漲船高，期間華熙生物不斷與頭部主播、明星、KOL等合作，覆蓋抖音、小紅書、微博等電商平臺，加強線上推廣。

2018年華熙生物銷售費用同比增長126.14%至2.837億元，銷售費用率22.46%，此后始終保持高速增長，2019年至2021年增速分別為83.74%、110.84%以及121.62%，到2021年華熙生物銷售費用已增長至24.36億元，銷售費用率更是增長26.77個百分點至49.23%，與之對應的是營業(yè)收入以及護膚品業(yè)務的大幅增長。

▲數(shù)據(jù)來源：歷年財報 制圖：可樂

如圖所示，自2022年開始華熙生物逐漸減緩對銷售費用的投入，2022年銷售費用同比增長25.17%至30.49億元，2023年上半年銷售費用同比增長2.4%至14.2億元，銷售費用率也同比減少1.1個百分點至46.16%，對應的當期營業(yè)收入增速也隨之下滑，簡而言之，華熙生物高額銷售費用驅(qū)動營業(yè)收入增長。

此外，若與同行相比，華熙生物銷售費用率也處在較高位置，以愛美客和昊海生科為例，2023年上半年愛美客銷售費用率10.19%，昊海生科銷售費用率32.06%，均低于同期華熙生物銷售費用率。

而由于華熙生物銷售費用的不斷增長，導致其同期利潤空間也遭到不同程度擠壓，因此凈利潤并未隨之大幅增長，5年時間僅從2018年的4.239億元增長至2022年的9.614億元，凈利率更是從2018年的33.56%降至2022年的15.12%，而當營業(yè)收入增速下滑時，華熙生物同期凈利潤則同樣隨之下滑。

▲數(shù)據(jù)來源：歷年財報 制圖：可樂

另外，今年上半年華熙生物毛利率同比減少3.63個百分點至73.8%，進一步拉低了華熙生物的凈利潤空間，因此今年上半年華熙生物凈利潤同比減少9.71%至4.216億元，為自2018年上市以來的首次負增長，凈利率進一步降至13.71%，顯然，在玻尿酸產(chǎn)品供給端紅利期結(jié)束后，華熙生物的玻尿酸生意越來越不好做了。

03

押注合成生物

為尋找新的增長線，華熙生物從2021年起邊開始向合成生物發(fā)力，在財報中華熙生物也從招股書玻尿酸企業(yè)轉(zhuǎn)為2023年半年報中的以合成生物科技創(chuàng)新驅(qū)動的生物科技公司。

據(jù)最新財報顯示，華熙生物2021年先后組建了合成生物學研發(fā)工作室、上海食品研發(fā)中心及無錫功能食品基礎研究中心，并表示2023年合成生物研發(fā)團隊繼續(xù)引進高層次人才過大隊伍，而在2023年2月華熙生物合成生物學研發(fā)中心創(chuàng)新主任陶文文曾表示，華熙生物已經(jīng)搭建了32條中試生產(chǎn)線，在中試環(huán)節(jié)中投入了20億元。

要知道華熙生物由于銷售費用與研發(fā)費用的差距一直以來被外界成為“重營銷輕研發(fā)”企業(yè)，而投入20億元足以看出華熙生物對合成生物的重視，并且，華熙生物目前并未有合成生物產(chǎn)品上市，意味著華熙生物仍將持續(xù)對合成生物進行投入。

不過，據(jù)科創(chuàng)板日報報道，鯨平臺專家陳曼妍表示，華熙生物在合成生物領域的投入，是對未來發(fā)展趨勢的看好。但從目前情況來看，其合成生物產(chǎn)品尚未上市，未來發(fā)展存在一定的不確定性。同時，發(fā)力合成生物也需要華熙生物投入大量的資金和人力資源，可能會對公司經(jīng)營帶來一定壓力。因此，華熙生物的前景，還需要觀察其合成生物產(chǎn)品的發(fā)展情況以及公司的投入和經(jīng)營策略。

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