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【報(bào)告導(dǎo)讀】市場(chǎng)認(rèn)知拐點(diǎn)可能已經(jīng)到來(lái)，而內(nèi)外資可能在反復(fù)之中逐步形成共振。對(duì)于原先核心賽道而言，未來(lái)將會(huì)進(jìn)一步走向分化，而新的共識(shí)正在孕育當(dāng)中。

Summary

摘要

1主動(dòng)偏股基金倉(cāng)位明顯回落；基金業(yè)績(jī)最好組持有標(biāo)的市值大多偏??；基金負(fù)債端有所改善

2022Q3主動(dòng)偏股型基金的規(guī)?！笆湛s”約12.54%，股票倉(cāng)位整體明顯回落，但仍高于2022Q1，同時(shí)，新成立基金建倉(cāng)速度明顯放緩，邊際上對(duì)于港股則更加謹(jǐn)慎。2022Q3業(yè)績(jī)最好/最差組持有標(biāo)的平均市值分別大幅下降/上升，中小市值風(fēng)格逐步占優(yōu)。2022Q3權(quán)益類基金（主動(dòng)+被動(dòng)）的新成立規(guī)模明顯回升，凈申購(gòu)方面，主動(dòng)偏股基金繼續(xù)被贖回（-67.39億元），但贖回規(guī)模相較于2022Q2明顯收窄，被動(dòng)偏股基金則被大幅凈申購(gòu)（+1288.74億元）。

22022Q3主動(dòng)偏股基金：從核心賽道到更廣闊的領(lǐng)域

2022Q3主動(dòng)偏股基金的持倉(cāng)集中度明顯下降，至少處于2020Q3以來(lái)的低點(diǎn)。從認(rèn)知周期視角看：當(dāng)前公募對(duì)當(dāng)期增速的重視程度有所下降，但仍是最看重的因素，而對(duì)過(guò)去3年ROE（超過(guò)了對(duì)3年復(fù)合增速的重視度）、估值（PE）的重視程度均有所回升。這背后實(shí)際上可能反映的是：當(dāng)前投資者的認(rèn)知正在逐步發(fā)生變化，盈利能力（ROE）與估值在投資體系中的重要性在逐步上升。風(fēng)格上，2022Q2主動(dòng)偏股基金主要加倉(cāng)中盤(pán)/小盤(pán)成長(zhǎng)、大盤(pán)/中盤(pán)價(jià)值板塊。行業(yè)上，主動(dòng)偏股基金主要加倉(cāng)軍工、機(jī)械、房地產(chǎn)、交運(yùn)、煤炭、汽車(chē)、計(jì)算機(jī)、家電、銀行、食品飲料等板塊，主要減倉(cāng)醫(yī)藥、化工、有色、建材、電新等板塊。值得關(guān)注的是，2022Q3主動(dòng)偏股基金在大多數(shù)行業(yè)中的持股集中度（CR5）回落，特別是加倉(cāng)較多的板塊，這意味著即使是在板塊內(nèi)部，主動(dòng)偏股基金也可能在挖掘新的標(biāo)的。值得一提的是，從盈利占比視角來(lái)重新計(jì)算超低配程度發(fā)現(xiàn)：機(jī)構(gòu)投資者將更多的錢(qián)配置在更少盈利的資產(chǎn)的特征仍然明顯（嚴(yán)重超配高端制造），投資組合非常依賴于對(duì)于未來(lái)盈利變化趨勢(shì)準(zhǔn)確性的判斷。從重倉(cāng)不同板塊的基金視角來(lái)看：一方面，2022Q3重倉(cāng)核心賽道的基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)靠后，但不同核心賽道之間分化明顯。另一方面，2022Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)靠前的基金重倉(cāng)的板塊并非核心賽道，且大量機(jī)構(gòu)選擇繼續(xù)重倉(cāng)上述板塊，這意味著當(dāng)下可能正處于新一輪“認(rèn)知周期”的起點(diǎn)，“人煙稀少”處才是當(dāng)下投資者更青睞的地方。

3“固收+”基金：負(fù)債端資金小幅回流，配置上同樣選擇挖掘核心賽道之外的領(lǐng)域，相較于主動(dòng)權(quán)益基金更青睞于傳統(tǒng)能源

2022Q3“固收+”基金規(guī)模略有回落，持有股票/A股的倉(cāng)位則相較于2022Q2明顯回落，處于2020Q4以來(lái)的最低點(diǎn)。負(fù)債端方面，2022Q3“固收+”基金的新發(fā)規(guī)模環(huán)比小幅回升，而負(fù)債端則繼續(xù)被凈贖回，但贖回規(guī)模、被贖回?cái)?shù)量比例和規(guī)模比例均環(huán)比下降。配置方面，2022Q3“固收+”基金整體主要選擇加倉(cāng)煤炭、房地產(chǎn)、石油石化、通信、軍工、食品飲料、交運(yùn)、建筑等板塊，主要減倉(cāng)金融、電新、機(jī)械、電子、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥等板塊。這與主動(dòng)偏股基金在2022Q3配置方向大體是類似的，這意味著“固收+”基金在2022Q3同樣選擇挖掘核心賽道之外的領(lǐng)域。從加倉(cāng)幅度來(lái)看，“固收+”基金更多地選擇了傳統(tǒng)能源、通信等領(lǐng)域。

42022年10月以來(lái)：原有結(jié)構(gòu)在反復(fù)中繼續(xù)松動(dòng)

基于我們的測(cè)算，2022Q3以來(lái)（截至10月25日），主動(dòng)偏股基金呈現(xiàn)了一定的反復(fù)，但整體依然選擇減配核心賽道（除了食品飲料），從凈值表現(xiàn)對(duì)于各類風(fēng)格板塊的歸因也能得到相似的結(jié)論。從負(fù)債端（新發(fā)+申購(gòu)）層面看：當(dāng)前基金負(fù)債端的壓力可能相對(duì)可控（特別是重倉(cāng)核心賽道的基金），而基民的行為則存在明顯的反復(fù)。相對(duì)應(yīng)的是：除了“固收+”以外，10月以來(lái)北上資金，特別是其中偏穩(wěn)定的配置型資金呈現(xiàn)了大幅凈流出的情形，僅部分板塊（機(jī)械、軍工、交運(yùn)、傳媒、通信、有色）等板塊被凈申購(gòu)。從這個(gè)角度看，我們認(rèn)為，當(dāng)下外資更有可能是在選擇進(jìn)行大規(guī)模切換配置領(lǐng)域，未來(lái)市場(chǎng)原有結(jié)構(gòu)繼續(xù)松動(dòng)在所難免。這意味著的是，市場(chǎng)認(rèn)知拐點(diǎn)可能已經(jīng)到來(lái)，而內(nèi)外資可能在反復(fù)之中逐步形成共振。對(duì)于原先核心賽道而言，未來(lái)將會(huì)進(jìn)一步走向分化，而新的共識(shí)正在孕育當(dāng)中。

風(fēng)險(xiǎn)提示<？XML:NAMESPACE PREFIX = "W" />：測(cè)算誤差。

報(bào)告正文

1、主動(dòng)偏股基金倉(cāng)位明顯回落，新基金建倉(cāng)速度也同樣放緩；基金業(yè)績(jī)最好組持有標(biāo)的平均市值大幅回落，業(yè)績(jī)最差組持有標(biāo)的平均市值則均明顯回升；權(quán)益類基金的新成立規(guī)模明顯回升，主動(dòng)偏股基金繼續(xù)遭遇小幅贖回，被動(dòng)偏股基金則仍被大幅申購(gòu)

1.1 2022Q3主動(dòng)偏股基金規(guī)模收縮12.54%，整體規(guī)模與2020Q4相當(dāng)

2022Q3主動(dòng)偏股型基金的規(guī)模較2022Q2明顯收縮。具體而言：2022Q3普通股票、偏股混合、靈活配置、平衡混合型的規(guī)模分別為6518.76億元、27323.22億元、13508.94億元、438.96億元，相較于2022Q2的7454.11億元、31569.23億元、15132.78億元、483.48億元明顯收縮，整體下降12.54%，但整體規(guī)模與2020Q4（47246.69億元）相當(dāng)。

1.2 22022Q3主動(dòng)偏股基金股票倉(cāng)位整體明顯回落，新成立基金建倉(cāng)速度放緩，邊際上對(duì)于港股則更加謹(jǐn)慎

倉(cāng)位上，2022Q3主動(dòng)偏股基金股票倉(cāng)位整體明顯回落，但整體倉(cāng)位仍高于2022Q1。具體而言：2022Q3偏股混合型、靈活配置型基金的倉(cāng)位均高于2022Q1，而普通股票型和平衡混合型基金的倉(cāng)位則略低于2022Q1。此外，主動(dòng)偏股基金2022Q3的A股倉(cāng)位相較于2022Q1同樣有所下滑，但下滑幅度低于股票倉(cāng)位整體，且各類主動(dòng)偏股基金的倉(cāng)位均高于2022Q1。

對(duì)于2022Q3新成立的基金而言，整體建倉(cāng)速度相較于2022Q2明顯放緩，是2021Q4以來(lái)的最低點(diǎn)。此外，主動(dòng)偏股基金對(duì)于A股的建倉(cāng)速度則相較于2022Q1相較于2022Q2繼續(xù)小幅放緩，同樣處于2021Q4以來(lái)的最低點(diǎn)。結(jié)合股票倉(cāng)位變化來(lái)看，2022Q3主動(dòng)偏股基金整體選擇減倉(cāng)、降低減倉(cāng)速度來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，邊際上對(duì)于港股則更加謹(jǐn)慎。

1.3 2022Q3主動(dòng)偏股基金中，業(yè)績(jī)最好組平均基金規(guī)模/持有標(biāo)的平均市值均大幅回落，業(yè)績(jī)最差組平均基金規(guī)模/持有標(biāo)的平均市值則均明顯上升

我們將每一期的主動(dòng)偏股基金按照單季度業(yè)績(jī)分為10組，P1、P2、…、P10，其中P1為業(yè)績(jī)最差組，P10為業(yè)績(jī)最好組。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)：

2022Q3主動(dòng)偏股基金的業(yè)績(jī)最好組（P10）持有標(biāo)的的平均市值大幅回落，業(yè)績(jī)最差組（P1）持有標(biāo)的平均市值則明顯上升，風(fēng)格逐步走向了另一個(gè)極致：中小市值風(fēng)格逐步占優(yōu)。同時(shí)，業(yè)績(jī)最好組（P10）基金的平均規(guī)模環(huán)比明顯回落，業(yè)績(jī)最差組（P1）基金平均規(guī)模則環(huán)比上升。

1.4 2022Q3權(quán)益類基金（主動(dòng)+被動(dòng)）的新成立規(guī)模明顯回升；主動(dòng)偏股基金仍被凈贖回，但贖回規(guī)模明顯收窄，被動(dòng)偏股基金則被大幅凈申購(gòu)

2022Q2權(quán)益類基金（主動(dòng)+被動(dòng)）的新成立規(guī)模明顯回升：2022Q3，主動(dòng)、被動(dòng)偏股基金分別新成立777.08億元、751.55億元，相較于2022Q2的224.90億元、191.31億元明顯回升，特別是被動(dòng)偏股型基金。凈申購(gòu)方面，主動(dòng)偏股基金則繼續(xù)被贖回（-67.39億元），但凈贖回規(guī)模相較于2022Q2明顯收窄，被動(dòng)偏股基金則被大幅凈申購(gòu)（+1288.74億元）。

2、2022Q3主動(dòng)偏股基金：從核心賽道到更廣闊的領(lǐng)域

2.1 2022Q3主動(dòng)偏股基金的持倉(cāng)集中度明顯回落，至少處于2020Q3以來(lái)的低點(diǎn)

2022Q3主動(dòng)偏股基金的持倉(cāng)集中度明顯下降。具體來(lái)看，2022Q3主動(dòng)偏股基金的CR50、CR100相較于2022Q2明顯回落，絕對(duì)數(shù)值上為2019年以來(lái)的最低點(diǎn)。同時(shí)，主動(dòng)偏股基金持倉(cāng)的基尼系數(shù)同樣繼續(xù)回落，且處于2020Q3以來(lái)的最低點(diǎn)。結(jié)合兩方面指標(biāo)來(lái)看，2022Q3主動(dòng)偏股基金的集中度可能已經(jīng)出現(xiàn)明顯回落，至少處于2020Q3以來(lái)的低點(diǎn)。

2.2 認(rèn)知周期視角：主動(dòng)偏股基金對(duì)當(dāng)期高增速的重視程度有所下降，但仍是最看重的因素，而對(duì)過(guò)去三年ROE、估值（PE）的重視程度均有所回升

從認(rèn)知周期視角看，主動(dòng)偏股基金對(duì)當(dāng)期凈利潤(rùn)增速的重視度繼續(xù)回落，但仍為當(dāng)前最看重的因素。此外，主動(dòng)偏股基金對(duì)過(guò)去3年ROE以及估值（PE）的重視程度同時(shí)回升，其中，主動(dòng)偏股基金對(duì)于過(guò)去3年ROE的重視度超過(guò)了過(guò)去3年的凈利潤(rùn)增速，這背后實(shí)際上可能反映的是：當(dāng)前投資者的認(rèn)知正在逐步發(fā)生變化，盈利能力（ROE）與估值（PE）在投資體系中的重要性在逐步上升。

2.3 2022Q3的配置方向：減持核心賽道，主要挖掘持倉(cāng)相對(duì)較少的領(lǐng)域

從風(fēng)格上看，2022Q3主動(dòng)偏股基金主要加倉(cāng)中盤(pán)/小盤(pán)成長(zhǎng)、大盤(pán)/中盤(pán)價(jià)值板塊。對(duì)于行業(yè)而言，結(jié)合超配比例的變動(dòng)、相對(duì)/絕對(duì)配置變動(dòng)來(lái)看，2022Q3主動(dòng)偏股基金主要選擇加倉(cāng)軍工、機(jī)械、房地產(chǎn)、交運(yùn)、煤炭、汽車(chē)、計(jì)算機(jī)、家電、銀行、食品飲料等板塊，主要減倉(cāng)醫(yī)藥、化工、有色、建材、電新等板塊。從行業(yè)內(nèi)部持股集中度來(lái)看，2022Q3主動(dòng)偏股基金在大多數(shù)行業(yè)中的持股集中度（CR5）回落，特別是加倉(cāng)較多的板塊，這意味著即使是在板塊內(nèi)部，主動(dòng)偏股基金也可能在挖掘新的標(biāo)的，這進(jìn)一步印證了基金持倉(cāng)的分散。另外，值得一提的是，2022Q3貴州茅臺(tái)(行情600519,診股)、寧德時(shí)代(行情300750,診股)分別主動(dòng)偏股基金前兩大重倉(cāng)股，但整體均被減持，而保利發(fā)展(行情600048,診股)、紫光國(guó)微(行情002049,診股)則成為新晉前10大重倉(cāng)股。

2.4 從盈利占比視角看超低配：當(dāng)前市場(chǎng)的投資組合依然非常依賴于對(duì)于未來(lái)盈利變化趨勢(shì)準(zhǔn)確性的判斷

從主動(dòng)偏股基金的配置比例與相應(yīng)板塊對(duì)組合的凈利潤(rùn)（營(yíng)收）占比的匹配程度來(lái)看，2022Q3主動(dòng)偏股基金對(duì)于高端制造板塊（電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、電子、汽車(chē)等）的超配程度進(jìn)一步上升，而對(duì)于上有傳統(tǒng)資源板塊高度低配，這意味著機(jī)構(gòu)投資者將更多的錢(qián)配置在更少盈利的資產(chǎn)的特征仍然明顯（過(guò)度超配高端制造），投資組合非常依賴于對(duì)于未來(lái)盈利變化趨勢(shì)準(zhǔn)確性的判斷。

2.5 2022Q3重倉(cāng)核心賽道的基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)靠后，但不同核心賽道之間分化明顯

如果我們按照是否同時(shí)重倉(cāng)兩個(gè)行業(yè)（均占自身股票組合20%以上）對(duì)主動(dòng)偏股基金進(jìn)行分組，并以500億作為共同重倉(cāng)的基金規(guī)模的閾值，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)：圖20：2022Q3，選擇重倉(cāng)能源（煤炭、石油石化）、交運(yùn)、金融地產(chǎn)等板塊的基金往往很少選擇同時(shí)重倉(cāng)其他板塊（除了部分食品飲料板塊）。重倉(cāng)電新板塊的基金往往會(huì)同時(shí)重倉(cāng)其他板塊，如食品飲料、電子、有色、化工、機(jī)械等板塊，重倉(cāng)醫(yī)藥板塊的基金往往會(huì)同時(shí)重倉(cāng)食品飲料板塊。這意味著從交易結(jié)構(gòu)層面看，重倉(cāng)能源（煤炭、石油石化） 、交運(yùn)、金融地產(chǎn)等板塊的基金業(yè)績(jī)可能仍更多地受板塊自身影響比較大，而重倉(cāng)新能源板塊的基金業(yè)績(jī)則可能和多個(gè)賽道的關(guān)聯(lián)性（食品飲料、電子、有色、化工、機(jī)械）的聯(lián)動(dòng)性較大。

更進(jìn)一步地，我們計(jì)算2022Q3重倉(cāng)各類板塊的基金業(yè)績(jī)、機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)行為以及負(fù)債端申贖情況發(fā)現(xiàn)：

（1）選擇重倉(cāng)煤炭、電力、房地產(chǎn)、交運(yùn)、銀行等板塊的基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)靠前，其中，選擇重倉(cāng)煤炭板塊的基金規(guī)模占比回升，且該類基金的負(fù)債端的被明顯申購(gòu)；選擇重倉(cāng)電力、房地產(chǎn)、交運(yùn)、銀行板塊的基金規(guī)模占比明顯回落，但負(fù)債端遭遇了不同程度的贖回；

（ 2）選擇重倉(cāng)建材、電新等板塊的基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)靠后，且選擇重倉(cāng)上述板塊的基金規(guī)模占比明顯回落，以及負(fù)債端的明顯贖回；

（3）選擇重倉(cāng)輕工、有色、醫(yī)藥等板塊的基金業(yè)績(jī)則表現(xiàn)靠后，且同時(shí)遭遇了選擇重倉(cāng)上述板塊的基金規(guī)模占比明顯回落，但該類基金的負(fù)債端的被明顯申購(gòu)；

（4）選擇重倉(cāng)汽車(chē)、電子等板塊的基金業(yè)績(jī)則表現(xiàn)靠后，但選擇重倉(cāng)上述板塊的基金規(guī)模占比回升，且該類基金的負(fù)債端的被明顯申購(gòu)。

綜合來(lái)看，一方面，2022Q3重倉(cāng)核心賽道的基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)靠后，但不同賽道之間分化明顯：選擇重倉(cāng)電新板塊的基金規(guī)模占比明顯回落，且負(fù)債端遭遇贖回；選擇重倉(cāng)醫(yī)藥板塊的基金規(guī)模占比同樣回落，但負(fù)債端被凈申購(gòu)；選擇重倉(cāng)食品飲料板塊的基金規(guī)模占比上升，但負(fù)債端遭遇贖回；選擇重倉(cāng)電子板塊的基金規(guī)模占比上升，且負(fù)債端被凈申購(gòu)。另一方面，2022Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)靠前的基金重倉(cāng)的板塊并非核心賽道，且大量機(jī)構(gòu)選擇繼續(xù)重倉(cāng)上述板塊，這意味著當(dāng)下可能正處于新一輪認(rèn)知周期的起點(diǎn)，“人煙稀少”處才是當(dāng)下投資者更青睞的地方。

2.6 仍需關(guān)注10%的持倉(cāng)約束

2022Q3市場(chǎng)調(diào)整之后，接近滿倉(cāng)持有至少一只主動(dòng)偏股基金前50大重倉(cāng)股的主動(dòng)偏股基金規(guī)模占比有所回落，但仍處于歷史高位。雖然2022Q3改善的增量資金緩解了10%持倉(cāng)約束帶來(lái)的壓力，但潛在的擾動(dòng)仍需關(guān)注。

3、“固收+”基金：負(fù)債端資金小幅回流，配置上同樣選擇挖掘核心賽道之外的領(lǐng)域，相較于主動(dòng)權(quán)益基金更青睞于傳統(tǒng)能源

3.1 2022Q3“固收+”基金規(guī)模略有回落，股票/A股倉(cāng)位明顯回落至2020Q4以來(lái)的最低點(diǎn)

2022Q3“固收+”基金規(guī)模相較于2022Q2略有回落，持有股票/A股的倉(cāng)位則相較于2022Q2明顯回落，處于2020Q4以來(lái)的最低點(diǎn)，具體來(lái)看：“固收+”基金的規(guī)模從2022Q2的24297.69億元小幅回落至2022Q3的24270.17億元，而股票/A股的倉(cāng)位則從2022Q2的13.12%/12.46%大幅回落至2022Q3的11.51%/10.90%。

3.2 2022Q3“固收+”基金的新發(fā)規(guī)模環(huán)比小幅回升，同時(shí)負(fù)債端“贖回”規(guī)模環(huán)比下降

從負(fù)債端來(lái)看，2022Q3“固收+”基金的新發(fā)規(guī)模環(huán)比小幅回升，而負(fù)債端則繼續(xù)被凈贖回，但贖回規(guī)模環(huán)比下降。此外，“固收+”基金的被贖回?cái)?shù)量比例和規(guī)模比例同樣環(huán)比下降：新成立的“固收+”基金規(guī)模從2022Q2的233.05億元小幅回升至2022Q3的384.76億元，同時(shí)2022Q3“固收+”基金整體被凈贖回374.45億元，相較于2022Q2凈贖回的1527.16億元明顯下降，且該被贖回的數(shù)量/規(guī)模占比從2022Q2的69.68%/66.16%下降至64.41%/55.65%。

3.3 “固收+”基金的配置方向：主要加倉(cāng)傳統(tǒng)能源、房地產(chǎn)、通信、軍工、食品飲料、交運(yùn)等板塊，減倉(cāng)金融、電新、機(jī)械、電子、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥板塊

2022Q3“固收+”基金整體主要選擇加倉(cāng)煤炭、房地產(chǎn)、石油石化、通信、軍工、食品飲料、交運(yùn)、建筑等板塊，主要減倉(cāng)金融、電新、機(jī)械、電子、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥等板塊。這與主動(dòng)偏股基金在2022Q3配置方向大體是類似的，這意味著“固收+”基金在2022Q3同樣選擇挖掘核心賽道之外的領(lǐng)域。從加倉(cāng)幅度來(lái)看，“固收+”基金更多地選擇了傳統(tǒng)能源、通信等領(lǐng)域。

4、2022年10月以來(lái)：原有結(jié)構(gòu)在反復(fù)中繼續(xù)松動(dòng)

基于我們的測(cè)算，2022Q3以來(lái)（截至10月25日），主動(dòng)偏股基金的倉(cāng)位震蕩回落?；诙我?guī)劃法的測(cè)算，行業(yè)配置上（剔除漲跌幅），主動(dòng)偏股基金呈現(xiàn)了一定的反復(fù)，但整體依然選擇減配核心賽道（除了食品飲料），從凈值表現(xiàn)對(duì)于各類風(fēng)格板塊的歸因也能得到相似的結(jié)論。

負(fù)債端層面，如果我們以個(gè)人持有為主的ETF作為基民申贖的高頻代理變量發(fā)現(xiàn)：2022年10月以來(lái)，個(gè)人持有為主的ETF中，行業(yè)上與科技、新能源、周期、消費(fèi)、醫(yī)藥等板塊相關(guān)的ETF被凈申購(gòu)，與金融地產(chǎn)、建筑建材、電力等板塊相關(guān)的ETF被凈贖回。同時(shí)，2022年10月以來(lái)（截至10月25日），主動(dòng)偏股基金發(fā)行情況與三季度相似，被動(dòng)基金的發(fā)行情況則有所回落。這意味著結(jié)合倉(cāng)位來(lái)看，當(dāng)前基金負(fù)債端的壓力可能相對(duì)可控（特別是重倉(cāng)核心賽道的基金），而基民的行為則存在明顯的反復(fù)。

相對(duì)應(yīng)的是：除了“固收+”以外，10月以來(lái)北上資金，特別是其中偏穩(wěn)定的配置型資金呈現(xiàn)了大幅凈流出的情形，僅部分板塊（機(jī)械、軍工、交運(yùn)、傳媒、通信、有色）等板塊被凈申購(gòu)。從這個(gè)角度看，我們認(rèn)為，當(dāng)下外資更有可能是在選擇進(jìn)行大規(guī)模切換配置領(lǐng)域，未來(lái)市場(chǎng)原有結(jié)構(gòu)的松動(dòng)在所難免。這意味著的是，市場(chǎng)認(rèn)知拐點(diǎn)的到來(lái)，而內(nèi)外資可能在反復(fù)之中逐步形成共振。對(duì)于原先核心賽道而言，未來(lái)可能會(huì)進(jìn)一步走向分化，而新的共識(shí)正在孕育當(dāng)中。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示

測(cè)算誤差：數(shù)值模型是對(duì)歷史的擬合，擬合本身存在誤差，另外，統(tǒng)計(jì)樣本本身也可能造成測(cè)算結(jié)果的誤差。

關(guān)鍵詞： 食品飲料 明顯回升