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文財信研究院 宏觀團隊

伍超明李沫

核心觀點

一、全球需求放緩是出口增速轉(zhuǎn)負(fù)主因。2020-2021年同期基數(shù)小幅走高，僅能部分解釋出口增速的回落。分國家看，受全球需求放緩影響，對前三大貿(mào)易伙伴出口增速全面回落，其中對歐美出口增速均已轉(zhuǎn)負(fù)；分產(chǎn)品看，機電產(chǎn)品和勞動密集型產(chǎn)品出口增速全面回落；從量價看，出口量價增速或同時回落，但數(shù)量因素為主要拖累。

二、地產(chǎn)和消費等國內(nèi)需求疲弱是進(jìn)口增速轉(zhuǎn)負(fù)主因。去年同期進(jìn)口兩年平均增速環(huán)比回落2.9個百分點，不能解釋進(jìn)口增速的回落。從量價看，數(shù)量因素是進(jìn)口增速回落的主要貢獻(xiàn)力量，顯示出國內(nèi)需求依然疲弱，且消費和地產(chǎn)低迷是主要原因。同時本月多數(shù)商品進(jìn)口價格增速較上月回落，表明價格因素對進(jìn)口增速的支撐繼續(xù)減弱。

三、預(yù)計未來出口放緩壓力或進(jìn)一步加大。一是全球經(jīng)濟放緩壓力加大，外需對出口的支撐減弱；二是受高基數(shù)和國際大宗商品價格走弱影響，預(yù)計出口價格增速將有所回落；三是國內(nèi)成本和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢將對出口份額形成一定的支撐，但不足以對沖上述兩股回落力量。

正文

事件：據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，10月全國進(jìn)出口總額5115.9億美元，同比下降0.4%，較上月回落3.8個百分點。其中，出口2983.7億美元，同比下降0.3%，較上月回落6.0個百分點；進(jìn)口2132.2億美元，同比下降0.7%，較上月回落1.0個百分點；貿(mào)易差額851.5億美元，環(huán)比擴大4.1億美元。

一、全球需求放緩是出口增速轉(zhuǎn)負(fù)主因

2022年10月份出口金額同比下降0.3%，較上月回落6.0個百分點（見圖1）。從基數(shù)效應(yīng)看，2021年10月份出口兩年平均增速為18.6%，高于前值0.3個百分點，表明前兩年10月份出口基數(shù)小幅走高，僅能部分解釋出口增速的回落。我們需從其他角度探討出口增速回落的原因。

一是分國家看，對美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體出口增速轉(zhuǎn)負(fù)是出口增速回落主因。10月份對東盟、歐盟、美國、日本、金磚國家的出口分別同比增長20.3%、-9.0%、-12.6%、3.8%、19.1%，增速較9月份分別下降9.2、14.6、1.0、2.1個百分點和提高4.3個百分點，對東盟和主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體出口增速回落，是本月增速轉(zhuǎn)負(fù)的主要原因（見圖2）。其中，受高通脹和加息導(dǎo)致經(jīng)濟放緩壓力加大影響，對歐盟、美國出口增速全面轉(zhuǎn)負(fù)，但受地緣政治沖突升溫影響，我國對俄出口增速高位回升。

二是分產(chǎn)品看，機電產(chǎn)品和勞動密集型產(chǎn)品出口增速均出現(xiàn)回落。10月份機電產(chǎn)品出口同比下降0.7%，低于上月6.5個百分點，對出口當(dāng)月增速的拉動作用較上月回落3.8個百分點。機電產(chǎn)品出口增速回落幅度僅略高于整體，說明勞動密集型產(chǎn)品出口增速也明顯回落，兩者增速同步回落共同導(dǎo)致10月份出口增速回落。10月份機電產(chǎn)品占總出口的比重為59.4%，較上月提高0.3個百分點，但仍低于2019年水平，表明機電產(chǎn)品對我國出口的支撐作用較疫情前有所走弱（見圖3）。

三是分?jǐn)?shù)量和價格看，量價增速或同時走弱，數(shù)量因素拖累更大。由于出口價格指數(shù)和出口數(shù)量指數(shù)公布時間滯后，我們通過監(jiān)測重點商品的出口金額和出口數(shù)量的關(guān)系，判斷數(shù)量因素和價格因素對出口的貢獻(xiàn)。10月份同時公布數(shù)量和價格的17種主要出口商品中，有10種商品出口數(shù)量增速回落，有7種商品價格增速回落，兩者增速回落均對出口增速形成一定拖累，但從下降種類和降幅看，數(shù)量因素對出口增速回落的貢獻(xiàn)更大（見圖4）。

二、地產(chǎn)和消費等國內(nèi)需求疲弱是進(jìn)口增速轉(zhuǎn)負(fù)主因

2022年10月份進(jìn)口金額同比增長-0.7%，較上月回落1.0個百分點，增速處于2021年以來低位（見圖5）。從基數(shù)效應(yīng)看，2021年10月份進(jìn)口兩年平均增速為12.2%，低于前值2.9個百分點，顯示出前兩年10月進(jìn)口基數(shù)偏低，不能解釋進(jìn)口增速的回落。

從量價看，數(shù)量因素是進(jìn)口增速下降主因，價格支撐繼續(xù)減弱。2022年10月重點監(jiān)測的18種商品中，肥料、汽車（包括底盤）、煤及褐煤、鋼材、銅礦砂及其精礦、原木及鋸材、未鍛軋銅及銅材等7種商品進(jìn)口金額同比增速較上月明顯回落。從價格看，有13種商品進(jìn)口價格增速較上月回落，顯示價格對進(jìn)口增速的支撐減弱，但與烏克蘭危機相關(guān)的肥料、糧食等商品進(jìn)口價格環(huán)比繼續(xù)上漲，國內(nèi)初級產(chǎn)品保供穩(wěn)價持續(xù)面臨壓力；從數(shù)量看，進(jìn)口金額下降的7種商品進(jìn)口數(shù)量增速也均回落，且為主要貢獻(xiàn)力量，顯示出進(jìn)口數(shù)量下降是進(jìn)口增速回落主因（見圖6-8）。

地產(chǎn)和消費等國內(nèi)需求疲弱是進(jìn)口增速繼續(xù)走低主因。分產(chǎn)品看，10月汽車（包括底盤）進(jìn)口數(shù)量增速較上月回落，顯示出國內(nèi)消費需求依然較為疲弱；肥料、煤及褐煤等商品進(jìn)口數(shù)量增速回落，主要原因在于價格上漲和國內(nèi)保供穩(wěn)價對相關(guān)進(jìn)口需求形成一定抑制；鋼材、銅礦砂及其精礦、原木與鋸材等建筑材料進(jìn)口數(shù)量增速回落，顯示出地產(chǎn)需求延續(xù)低迷。

三、預(yù)計未來出口放緩壓力或進(jìn)一步加大

一是全球經(jīng)濟放緩壓力加大，未來外需對出口增速的支撐作用料將減弱。2022年10月份摩根大通全球綜合PMI、全球制造業(yè)PMI指數(shù)錄得49.0%、49.4%，分別較9月份回落0.6和0.4個百分點，延續(xù)2021年下半年以來的回落態(tài)勢（見圖9），且持續(xù)兩個月落入收縮區(qū)間，顯示受地緣沖突持續(xù)發(fā)酵、全球通脹壓力加大、發(fā)達(dá)經(jīng)濟體貨幣政策收緊等影響，全球經(jīng)濟復(fù)蘇動能邊際趨緩。其中10月份美國、歐元區(qū)等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體制造業(yè)PMI指數(shù)為50.2%、46.4%，分別較上月回落0.7和2.0個百分點，指向歐美兩個制造業(yè)景氣度整體延續(xù)下行態(tài)勢，且歐元區(qū)PMI連續(xù)4個月位于收縮區(qū)間，經(jīng)濟放緩壓力更大（見圖10）。同時，全球經(jīng)濟預(yù)期轉(zhuǎn)差，如10月份歐洲經(jīng)濟研究中心（ZEW）經(jīng)濟景氣指數(shù)顯示，歐元區(qū)、美國分別錄得-59.7%、-45.6%（見圖11），分別較9月份提高1.0和下降6.0個百分點，兩者繼續(xù)為負(fù)，顯示出對未來6個月歐元區(qū)、美國的預(yù)期進(jìn)一步轉(zhuǎn)差，但歐元區(qū)面臨的衰退風(fēng)險更大。

二是受高基數(shù)和國際大宗商品價格走弱影響，預(yù)計出口價格增速將有所回落。在全球經(jīng)濟衰退風(fēng)險加劇的背景下，大宗商品價格已經(jīng)有所走弱，加之去年四季度出口價格指數(shù)明顯提升，預(yù)計未來出口價格同比增速大概率回落，對出口的支撐作用減弱。

三是國內(nèi)成本和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢將對出口份額形成一定的支撐，但不足以對沖上述兩股回落力量。一方面，全球高通脹和加息環(huán)境會導(dǎo)致海外生產(chǎn)成本上升，而國內(nèi)物價相對穩(wěn)定，國內(nèi)產(chǎn)品生產(chǎn)具有相對成本優(yōu)勢。另一方面，俄烏沖突升溫將減緩全球供給恢復(fù)速度（見圖12），加之天然氣短缺將直接沖擊歐洲工業(yè)生產(chǎn)，預(yù)計我國產(chǎn)業(yè)鏈的完整性仍將發(fā)揮填補全球產(chǎn)能缺口的作用。

關(guān)鍵詞： 個百分點 數(shù)量因素 同比下降