【資料圖】

最近幾日，國(guó)內(nèi)防控政策的優(yōu)化引發(fā)全球矚目，吸引了國(guó)際游資的到來(lái)。

處于大幅加息周期的美元指數(shù)不再獨(dú)美，人民幣兌美元由10月末時(shí)的7.37上升至當(dāng)前的6.9513（Wind數(shù)據(jù)），累計(jì)上漲6.04%。

如果說(shuō)今年上半年最火熱的資產(chǎn)是油品，因?yàn)橛蛢r(jià)上漲帶動(dòng)了石油資產(chǎn)的升值，那么踏入第4季，全球資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向中資股和中概股。

其中反映中概股表現(xiàn)的納斯達(dá)克金龍中國(guó)指數(shù)（HXC.US）從2022年10月下旬的谷底反彈至今累計(jì)漲幅高達(dá)52.69%，現(xiàn)報(bào)6,822.80點(diǎn)，見(jiàn)下圖。

10月下旬起，

國(guó)際資金開(kāi)始追逐中概股和中資股

財(cái)華社留意到，中概股和中資股的近期低位出現(xiàn)在今年10月下旬，主要原因是多個(gè)一線城市出現(xiàn)疫情，不過(guò)隨后關(guān)于疫情防控優(yōu)化措施的消息持續(xù)釋放，最開(kāi)始的時(shí)候國(guó)際資金抱持觀望態(tài)度，所以衍生品價(jià)格先行，對(duì)沖基金紛紛買(mǎi)入看漲期權(quán)。

最近，好消息陸續(xù)有來(lái)，一線城市的防控措施優(yōu)化大大提振了資本市場(chǎng)的信心，資金開(kāi)始陸續(xù)進(jìn)入。

人民幣匯價(jià)與中概股和中資股的反彈趨勢(shì)一致。如前文所述，離岸人民幣匯價(jià)也是從10月24日左右見(jiàn)底反彈。

納斯達(dá)克金龍中國(guó)指數(shù)今年以來(lái)累計(jì)下跌23.26%，不過(guò)近日得益于疫情防控政策的優(yōu)化，中概股大漲，該指數(shù)由2022年10月24日的低位4,468.54點(diǎn)，大漲至當(dāng)前的6,822.80點(diǎn)（2022年12月2日），累計(jì)漲幅達(dá)到52.69%。

除了以上反映中概股表現(xiàn)的金龍中國(guó)指數(shù)外，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)均見(jiàn)大幅反彈。恒生指數(shù)自10月24日以來(lái)累計(jì)上漲28.57，恒生科技指數(shù)則累計(jì)上漲51.26%。

從這些數(shù)據(jù)可以看出，中資和中概科技股的表現(xiàn)跑贏，主要原因或在于中資科技股，似乎正借著早前疫情期間的休養(yǎng)生息來(lái)進(jìn)行降本增效的戰(zhàn)略調(diào)整，加上前期的表現(xiàn)持續(xù)跑輸，調(diào)整或已到位，所以在經(jīng)濟(jì)重啟時(shí)，這些互聯(lián)網(wǎng)龍頭也跑贏其他行業(yè)。

見(jiàn)下表，10月24日以來(lái)，除了網(wǎng)易（09999.HK，NTES.US）累漲不到30%較為遜色以外，其他的互聯(lián)網(wǎng)巨頭在短短一個(gè)半月的累計(jì)漲幅均達(dá)到40%以上，其中拼多多（PDD.US）表現(xiàn)最為耀眼，累漲近一倍，其次為京東（09618.HK， JD.US）H股累漲七成，剛剛宣布以美團(tuán)（03690.HK）股份作為特別股息的騰訊（00700.HK）亦大漲逾50%。

相比之下，美國(guó)本土的科技股巨頭表現(xiàn)明顯落后。蘋(píng)果（AAPL.US）10月下旬以來(lái)累跌0.94%，谷歌-C（GOOG.US）累跌2.08%，亞馬遜（AMZN.US）更是大跌21.44%。

從基本面來(lái)看，美股科技巨頭與中資科技巨頭，從基本面、增長(zhǎng)前景與估值三個(gè)維度，誰(shuí)更具反彈潛力？

全球頂級(jí)

互聯(lián)網(wǎng)巨頭的整體表現(xiàn)比較

踏入12月，中資互聯(lián)網(wǎng)巨頭的9月財(cái)季業(yè)績(jī)也塵埃落定，我們就來(lái)盤(pán)點(diǎn)一下這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭的整體表現(xiàn)。

整體來(lái)看，美股巨頭們的9月財(cái)季表現(xiàn)大致與預(yù)期一致，蘋(píng)果、微軟和谷歌在公布業(yè)績(jī)后，股價(jià)都有過(guò)一輪漲勢(shì)；亞馬遜、Meta（META）和英偉達(dá)（NVDA.US）的表現(xiàn)差強(qiáng)人意，在股價(jià)上也獲得反映，由于英偉達(dá)前期累跌得太多，10月下旬以來(lái)的股價(jià)表現(xiàn)尚可，收復(fù)了部分失地。

財(cái)華社認(rèn)為，美股巨頭的9月財(cái)季業(yè)績(jī)主要呈現(xiàn)幾個(gè)特點(diǎn)：1）受到強(qiáng)美元的不利影響；2）感受到經(jīng)營(yíng)開(kāi)支上漲的壓力；3）美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響尚未顯現(xiàn)；4）囤現(xiàn)金，輕投資，資金或用于回購(gòu)和派息，以取悅股東來(lái)維持股價(jià)表現(xiàn)。

對(duì)于未來(lái)，它們的展望有幾大共同之處：

1）需求前景不樂(lè)觀：美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)社會(huì)需求的影響，加上強(qiáng)美元和美限制政策對(duì)本土企業(yè)的阻礙，將可能在未來(lái)一兩個(gè)季度體現(xiàn)，包括匯兌虧損擴(kuò)大、收入增長(zhǎng)受需求影響而放緩；

2）裁員潮蔓延：互聯(lián)網(wǎng)巨頭幾乎無(wú)一幸免均宣布了裁員計(jì)劃，這或顯示出硅谷的“產(chǎn)能過(guò)?！?。產(chǎn)能為什么過(guò)剩？一方面是資金成本上升導(dǎo)致創(chuàng)投和初創(chuàng)企業(yè)減少，另一方面是美國(guó)通脹高企，已經(jīng)能讓互聯(lián)網(wǎng)巨頭從其客戶端到成本端切身體會(huì)到需求收縮而成本上升的壓力。

裁員所帶來(lái)的成本節(jié)省，或多少緩和其收入增長(zhǎng)放緩對(duì)盈利表現(xiàn)的影響。

3）或欠缺投資項(xiàng)目：美聯(lián)儲(chǔ)加息增加了投資項(xiàng)目的回報(bào)要求，這也讓手持巨額現(xiàn)金的互聯(lián)網(wǎng)巨頭們降低了資本開(kāi)支的胃口，轉(zhuǎn)而將收益和現(xiàn)金回饋給股東，具體表現(xiàn)是紛紛加碼股份回購(gòu)計(jì)劃。

可以預(yù)見(jiàn)，回購(gòu)活動(dòng)或多少緩沖科技股巨頭在接下來(lái)加息周期可能出現(xiàn)的股價(jià)跌勢(shì)。

再來(lái)看中資股和中概股，我們選出市值和影響力最大的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，包括騰訊、京東、拼多多、阿里巴巴（09988.HK， BABA.US）、百度（BIDU.US）、美團(tuán)。

從整體來(lái)看，它們的9月財(cái)季業(yè)績(jī)表現(xiàn)有如下共同特點(diǎn)：

1）表現(xiàn)好于預(yù)期：相對(duì)于今年前兩季受到局部地區(qū)疫情影響而錯(cuò)失的增長(zhǎng)，這些巨頭們?cè)诘?季的表現(xiàn)都明顯好轉(zhuǎn)。

其中騰訊、京東和阿里巴巴通過(guò)降本增效，而取得盈利能力的提升；拼多多除了收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁外，手持巨額現(xiàn)金帶來(lái)的利息收入以及投資收益也是推動(dòng)盈利增長(zhǎng)的關(guān)鍵要素；百度和美團(tuán)則勝在前景有看頭，默默耕耘多年的新業(yè)務(wù)發(fā)展有了較大的突破，這給予市場(chǎng)更大的憧憬。

2）減緩?fù)顿Y步伐：中資科技企業(yè)較大的特點(diǎn)是，持有大量的投資，是風(fēng)投和初創(chuàng)項(xiàng)目的重要投資者。

見(jiàn)下表，拼多多、網(wǎng)易、百度、騰訊和美團(tuán)的現(xiàn)金和投資資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重均在64%以上，阿里巴巴和京東雖未至于到60%，但也達(dá)到50%左右。相比之下，美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的現(xiàn)金和投資占比也就介于27%到48%之間。

美國(guó)進(jìn)入加息周期，導(dǎo)致全球資本市場(chǎng)下挫，二級(jí)市場(chǎng)的疲弱表現(xiàn)也傳遞到一級(jí)市場(chǎng)，令風(fēng)投項(xiàng)目和初創(chuàng)項(xiàng)目的估值被大幅向下修正，持有大量投資資產(chǎn)的國(guó)內(nèi)大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，也不得不為它們的投資進(jìn)行減記，這是它們的賬面收益大幅下降的一個(gè)原因。

3）更注重回饋股東。

在過(guò)去，國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過(guò)高速增長(zhǎng)累積了大量的現(xiàn)金，它們都習(xí)慣于將現(xiàn)金用于拓展新業(yè)務(wù)和投資。

不過(guò)現(xiàn)在，在全球資金狀況出現(xiàn)變化之時(shí)，這些企業(yè)開(kāi)始調(diào)整投資策略，不再盲目投資，而更注重回饋股東，一方面是資方受到資金成本壓力而將壓力傳遞到企業(yè)使然（例如騰訊大股東減持），另一方面是市場(chǎng)上或缺乏合意的投資項(xiàng)目（經(jīng)濟(jì)前景不明朗降低了投資意愿）。

所以，騰訊以持有的美團(tuán)股份作為特別股息派發(fā)給其自身股東，阿里巴巴、百度和網(wǎng)易等均爭(zhēng)相回購(gòu)。

中資股和中概股的前景展望有何共同點(diǎn)：

1）不同于美國(guó)同行，中資企業(yè)的前景更佳：疫情防控措施的優(yōu)化將意味著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的增加，中資企業(yè)有望得益于需求從谷底反彈，這正是金龍中國(guó)指數(shù)與恒生科技指數(shù)在最近大幅上漲的原因，國(guó)際資金開(kāi)始關(guān)注于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的重啟。

2）行業(yè)健康發(fā)展與降本增效所帶來(lái)的正面影響有望在未來(lái)一兩個(gè)財(cái)季顯現(xiàn)。

去年起，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)受到了政策轉(zhuǎn)變的負(fù)面影響，不過(guò)隨著合規(guī)化經(jīng)營(yíng)的確立，有關(guān)措施塵埃落定，或可為這些互聯(lián)網(wǎng)龍頭提供穩(wěn)定健康發(fā)展的環(huán)境。

再加上比美國(guó)同行稍早一個(gè)季度實(shí)行降本增效的措施，以及上年同期的較低基數(shù)，中資企業(yè)的復(fù)蘇或比美國(guó)同行來(lái)得更早一些。

3）過(guò)往熱衷于進(jìn)行新經(jīng)濟(jì)企業(yè)投資的中資企業(yè)，也開(kāi)始改弦易轍，聚焦主業(yè)。

4）業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)將加?。赫吖膭?lì)競(jìng)爭(zhēng)，這也意味著龍頭的優(yōu)勢(shì)將可能因此而受到影響，促使它們提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，優(yōu)化產(chǎn)品和服務(wù)，以及資金的使用效率，對(duì)于行業(yè)有效發(fā)展是好事。

5）出海成為新的發(fā)展動(dòng)力：出海成為新潮流，拼多多的TEMU、阿里巴巴持續(xù)發(fā)力國(guó)際市場(chǎng)、京東的跨境業(yè)務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施投資、美團(tuán)進(jìn)軍海外外賣(mài)市場(chǎng)、騰訊聚焦國(guó)際游戲產(chǎn)業(yè)……均顯示出互聯(lián)網(wǎng)龍頭出海的決心，在流量紅利見(jiàn)頂之際，深耕下沉市場(chǎng)、提升用戶黏性和出海，將成為平臺(tái)企業(yè)的三大增長(zhǎng)板斧。

6）估值較理想。

見(jiàn)下表，相對(duì)于美股市值最高的蘋(píng)果以及社交巨頭Meta，港股市值最高的騰訊，9月財(cái)季盈利能力和利潤(rùn)增幅更佳，而其估值仍略低于近日股價(jià)遭遇大幅調(diào)整的蘋(píng)果。

京東的9月財(cái)季業(yè)績(jī)表現(xiàn)要優(yōu)于美國(guó)線上零售商亞馬遜及京東的大股東沃爾瑪（WMT.US），但估值卻低于它們。

美團(tuán)的表現(xiàn)也遠(yuǎn)勝其美版同行DoorDash （DASH.US），見(jiàn)下表，美團(tuán)在9月財(cái)季有驚喜，而估值尚不算高，在騰訊宣布減持后，其股價(jià)受壓，但是最近強(qiáng)勁反彈，或反映了市場(chǎng)對(duì)它的信心。

同樣，百度的9月財(cái)季盈利增幅好于同行谷歌，更為重要的是，百度當(dāng)前的收入和盈利主要來(lái)自于核心的搜索引擎業(yè)務(wù)（即廣告業(yè)務(wù)），與谷歌一致，但是百度當(dāng)前發(fā)力的是人工智能領(lǐng)域，而該領(lǐng)域的發(fā)展已漸見(jiàn)曙光，或有望在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)實(shí)現(xiàn)收支平衡，這為其未來(lái)的業(yè)績(jī)展望提供了一大正面推動(dòng)。

總結(jié)

綜上所述，中資股和中概股近日的反彈有基本面因素支撐：一方面是業(yè)績(jī)見(jiàn)底回升的推動(dòng)，另一方面是前景向好的展望，而更為重要的是，它們的估值都普遍低于美股同行。在國(guó)內(nèi)調(diào)整防疫政策之后，經(jīng)濟(jì)和需求回升的憧憬將成為資金的方向指引。

關(guān)鍵詞： 阿里巴巴 降本增效 投資項(xiàng)目