(相關(guān)資料圖)

低廉的估值、易占據(jù)天然壟斷的行業(yè)、可預(yù)測(cè)的管理、相似的企業(yè)性質(zhì)容易構(gòu)成交易的基礎(chǔ)，這就構(gòu)成投資國(guó)企的理由。

如果以國(guó)資大股東持股比例超過(guò)50%界定國(guó)有企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，則我目前持有的前10大股票倉(cāng)位中，有7家公司是比較典型的國(guó)企。

從2010年到2022年的漫長(zhǎng)的十多年里，在A股市場(chǎng)中，絕大部分國(guó)企類股票的估值，要低于市場(chǎng)平均水平。

當(dāng)然，這并不是一個(gè)永恒的現(xiàn)象，也是不符合國(guó)企股票等同于甚至略高于市場(chǎng)平均水平的盈利能力的。在這之前，尤其在2005年到2007年的牛市中，國(guó)企類公司甚至享受了更高的市場(chǎng)估值。

在證券投資中，估值和資產(chǎn)質(zhì)量是投資者需要考慮的最重要的兩個(gè)因素、甚至是唯二的兩個(gè)因素。當(dāng)國(guó)有企業(yè)能夠給投資者更優(yōu)秀的估值時(shí)，投資者也自然就應(yīng)該更重視此方面的投資。

由于歷史形成的原因，在中國(guó)市場(chǎng)，國(guó)有企業(yè)往往更容易占據(jù)那些容易形成天然壟斷的行業(yè)。

這種特質(zhì)主要來(lái)自兩個(gè)方面：一是由于歷史沿革，國(guó)有企業(yè)往往在這些行業(yè)早有布局，二是在競(jìng)爭(zhēng)性更強(qiáng)、不容易形成天然壟斷和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，有活力的非國(guó)有企業(yè)往往容易搶到更大的市場(chǎng)份額。

比如，在一些重資產(chǎn)、不少甚至擁有壟斷（包括天然壟斷、商業(yè)自然壟斷和牌照壟斷）優(yōu)勢(shì)的行業(yè)中，可以看到相當(dāng)一部分具有優(yōu)勢(shì)地位的公司，往往都是國(guó)有企業(yè)。這些行業(yè)至少包括了機(jī)場(chǎng)、港口、電信運(yùn)營(yíng)商、火電、水電、核電、重型裝備制造、銀行、出版公司，等等。

在以上這些行業(yè)中，國(guó)有企業(yè)由于已經(jīng)占據(jù)了由商業(yè)壟斷、資本規(guī)模帶來(lái)的有利競(jìng)爭(zhēng)地位，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)變得非常明顯，因此也就值得投資者多加關(guān)注。

在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論中，國(guó)有企業(yè)往往被認(rèn)為管理效率更低，主要是因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)激勵(lì)不如私營(yíng)企業(yè)。但是，在中國(guó)市場(chǎng)，有兩個(gè)因素導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)的管理效率，并沒(méi)有那么大的差距。

首先，中國(guó)市場(chǎng)的國(guó)有企業(yè)，有來(lái)自國(guó)資系統(tǒng)的強(qiáng)力監(jiān)管。這就保證了大部分的國(guó)有企業(yè)，其管理是可以預(yù)測(cè)的。這種可預(yù)測(cè)的管理，所依賴的是一套國(guó)資系統(tǒng)的管理制度，和誰(shuí)當(dāng)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理關(guān)系并不太大。

其次，對(duì)于非國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)起步較晚，企業(yè)家文化尚未完全建立，法律框架和訴訟機(jī)制有待健全，對(duì)于非國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，不可預(yù)測(cè)的管理行為也相當(dāng)之多。

所以，在中國(guó)市場(chǎng)的投資中，國(guó)有企業(yè)至少可以給投資者帶來(lái)相對(duì)來(lái)說(shuō)容易預(yù)測(cè)、也更加穩(wěn)定的管理行為。這一點(diǎn)，對(duì)于香港市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，可能更加感同身受。在港股，國(guó)企尤其是央企的招牌，往往是大股東不會(huì)通過(guò)財(cái)務(wù)技巧侵吞小股東利益的保障。

從投資的層面來(lái)說(shuō)，中國(guó)市場(chǎng)的國(guó)有企業(yè)還會(huì)帶來(lái)一層回報(bào)，這就是交易帶來(lái)的企業(yè)價(jià)值增加。

從最基本的價(jià)值投資理論來(lái)說(shuō)，投資者應(yīng)當(dāng)買入股票持有不動(dòng)，等待商業(yè)帶來(lái)資本增值。但是，在價(jià)值投資的進(jìn)階版本中，如果投資者能夠在不同的投資標(biāo)的中進(jìn)行有價(jià)值的交易，通過(guò)賣出性價(jià)比更低、買入性價(jià)比更高的交易來(lái)增加投資組合的價(jià)值，那么就會(huì)比單純持有企業(yè)賺得更多。

對(duì)于這種基于價(jià)值的交易來(lái)說(shuō)，股票的相似性非常重要。如果投資者在一個(gè)超級(jí)成長(zhǎng)股和一個(gè)價(jià)值股之間進(jìn)行選擇，那么這種選擇會(huì)很困難：這兩個(gè)公司實(shí)在差異太大。但是，當(dāng)兩家公司比較相似時(shí)，選擇就會(huì)更容易做出。

由于國(guó)有企業(yè)之間的企業(yè)性質(zhì)、財(cái)務(wù)回報(bào)、管理風(fēng)格、監(jiān)管機(jī)構(gòu)都比較相似，對(duì)于主動(dòng)交易型的投資者來(lái)說(shuō)，就更容易找到在投資標(biāo)的之間低買高賣的機(jī)會(huì)。

從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，一家企業(yè)究竟是國(guó)有還是非國(guó)有，并不是投資需要考慮的首要因素。但是，由于以上原因，在中國(guó)市場(chǎng)的國(guó)有企業(yè)中，投資者會(huì)很容易找到投資所需要的兩個(gè)特質(zhì)：質(zhì)量和估值。因此，在中國(guó)市場(chǎng)中，國(guó)有企業(yè)也就格外值得投資者關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 國(guó)有企業(yè) 中國(guó)市場(chǎng) 價(jià)值投資