(相關(guān)資料圖)

關(guān)于人口問題，我還是要補充一點。人口/人口結(jié)構(gòu)除了眾所周知的和房地產(chǎn)、城市化、貨幣/杠桿、經(jīng)濟總量等相關(guān)外，其實也和資產(chǎn)價格/估值水位高度相關(guān)。邏輯也很簡單，人越老風(fēng)險偏好越低，20多歲都是天不怕地不怕敢愛敢恨敢出去闖敢創(chuàng)業(yè)，而五六十歲上有老下有小做決策則慎之又慎害怕意外和風(fēng)險。雖然社會活力不可量化，但資產(chǎn)估值數(shù)據(jù)是有據(jù)可查的。大家可以去看看日本不同中位數(shù)年齡時段的股市估值，一目了然。越老就越追求保守穩(wěn)健固定分紅的公司（代價就是這類公司增速較低估值較低），同時對于新興行業(yè)不敢給出高溢價（怕失?。?，并且隨著年齡變化，交易的頻率也會大幅降低。

A股過去那么多年里，無論牛熊，整體股市的中位數(shù)估值特別是小盤股估值一直在全球都是斷檔領(lǐng)先，至于換手率更是空幾檔領(lǐng)先。其實不是中國人愛賭，而是年輕人愛賭（特別是處在高速發(fā)展經(jīng)濟體中的年輕人）。所以不出意外的話，中國股市長期對全球股市高溢價高換手率會隨著整體人口結(jié)構(gòu)快速老去而一去不復(fù)返，當然注冊制和資產(chǎn)市場進一步放開也會加速這一過程。當下港股的估值水位或許就是外資對內(nèi)地資產(chǎn)長期估值的一個提前定價，未來A股整體估值體系也會靠攏港股（A股港股化）。扯一句題外話，總有人覺得我很老，估計也是和我的投資風(fēng)格有關(guān)。

其實社會活力這個不只是和人口結(jié)構(gòu)相關(guān)，還有經(jīng)濟側(cè)重方向、社會階層構(gòu)成、民族特性、社會文化等多因素影響，比如同樣55歲的美國人可能就比日本人更具有活力（冒險精神），但內(nèi)部橫向?qū)Ρ鹊脑捝衔倪壿嬕廊皇浅闪?，?5歲的美國人整體肯定也是不如25歲的美國人有活力的。

最后關(guān)于為什么日韓社會特別的死氣沉沉，這就是另外一個話題了，有興趣的可以去翻一翻相關(guān)資料，有太多描寫日本泡沫經(jīng)濟后整體社會變遷的紀錄片和書籍了，我就不展開說了，附一段之前寫的話（僅從經(jīng)濟的角度分析）。但日本現(xiàn)在又站在了一個轉(zhuǎn)折點，出生率似乎已現(xiàn)拐點，資本市場更是可見一斑（看看日本央行的YCC態(tài)度以及日債收益率走向），從昭和男兒到平成廢宅，至于令和會是什么，讓我們拭目以待吧。

關(guān)鍵詞： 人口結(jié)構(gòu) 敢愛敢恨 資本市場