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上汽集團(tuán)(行情600104,診股)，連續(xù)17年中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量冠軍，并率先成為中國(guó)首個(gè)新能源汽車(chē)、海外市場(chǎng)“雙百萬(wàn)輛企業(yè)”。

然而，資本市場(chǎng)卻用腳投票。上汽現(xiàn)有市值僅為1732億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于昔日的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——比亞迪(行情002594,診股)8200億，長(zhǎng)城汽車(chē)(行情601633,診股)2700億。市場(chǎng)將上汽看待為傳統(tǒng)燃油車(chē)，給的最新估值僅有10.3倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后前兩者的83倍、33倍。

上汽業(yè)績(jī)巔峰出現(xiàn)在2018年。資本市場(chǎng)也很有效，歷史最高價(jià)出現(xiàn)在當(dāng)年3月，結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)10年的牛市行情，并盛極而衰開(kāi)始走下坡路?，F(xiàn)價(jià)較高峰大跌50%，市值蒸發(fā)1700億。

在2018年及之前，外資主力汽車(chē)品牌在中國(guó)市場(chǎng)攻城略地，大殺四方，國(guó)內(nèi)自主品牌被打的毫無(wú)還手之力。上汽也搭上了合資時(shí)代便車(chē)，躺贏了很多年。

但全球汽車(chē)業(yè)百年變革，上汽或許也正面臨著從功能機(jī)到智能機(jī)轉(zhuǎn)變的“諾基亞”式的危機(jī)。

01

2月9日，上汽披露了2023年1月份的產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)。汽車(chē)總銷(xiāo)量為23.8萬(wàn)輛，同比大幅下滑47.75%，跌幅高于行業(yè)平均的37.9%。其中，營(yíng)收和利潤(rùn)絕對(duì)主力的上汽大眾、上汽通用分別下滑44.87%、50%。旗下新能源汽車(chē)銷(xiāo)售3.3萬(wàn)輛，同比大幅下跌逾55%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均跌幅的6.3%。

上汽一定也感受到了巨大壓力——燃油車(chē)業(yè)務(wù)基本盤(pán)正在“塌方”，而公司寄予厚望的新能源車(chē)業(yè)務(wù)表現(xiàn)也比較糟糕。

其實(shí)，上汽的拐點(diǎn)早已于2018年出現(xiàn)。當(dāng)年，汽車(chē)總銷(xiāo)量705萬(wàn)輛，逆勢(shì)同比增長(zhǎng)1.75%。此后的4年，每年銷(xiāo)量均拾級(jí)而下，分別為624萬(wàn)輛、560萬(wàn)輛、546萬(wàn)輛、530萬(wàn)輛。要知道，2021-2022年，中國(guó)整體汽車(chē)行業(yè)在新能源汽車(chē)以及出口的強(qiáng)勁帶動(dòng)下重回正增長(zhǎng)。上汽則繼續(xù)逆勢(shì)下滑。

上汽業(yè)績(jī)自然也深陷泥沼。2018-2021年，營(yíng)收分別為9021億、8433億、7421億、7798億，同比增速分別為3.6%、-6.5、-12%、5%。歸母凈利潤(rùn)分別為360億、256億、204億、245億，同比增速分別為4.65%、-28.9%、-20.2%、20%。2021年利潤(rùn)看扣非，僅僅小幅增長(zhǎng)4.68%。2022年前三季度，業(yè)績(jī)?cè)俣葠夯?，營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)4.58%，歸母凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)37.8%。

上汽大眾、上汽通用是上汽集團(tuán)業(yè)務(wù)最重要的兩大基本盤(pán)。兩家合資車(chē)企在2020年貢獻(xiàn)利潤(rùn)占到96%，2021年也占了72%。而近年來(lái)爆火的五菱宏光MINI EV貢獻(xiàn)了上汽旗下新能源車(chē)銷(xiāo)量的50%左右，但利潤(rùn)寥寥無(wú)幾，貢獻(xiàn)利潤(rùn)不足5%。

上汽整體盈利能力持續(xù)下滑。2018-2021年及2022Q3，毛利率分別為13.25%、12.15%、10.76%、9.63%、9.65%。凈利率分別為5.45%、4.27%、4.04%、4.47%、3.36%。

很顯然，這代表著公司的競(jìng)爭(zhēng)力大幅減弱。這好比耕種，不僅面積在減少，且每塊耕地土壤肥力也在減少，土地單位產(chǎn)出也在減少。體現(xiàn)在財(cái)務(wù)上就是，凈利率下滑，ROE也隨之大幅下滑，后者從2018年的15.36%大幅下降至2021年的8.96%。

燃油車(chē)業(yè)務(wù)持續(xù)下滑，新能源車(chē)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，業(yè)績(jī)以及盈利能力持續(xù)走弱，且目前暫未看到強(qiáng)勢(shì)扭轉(zhuǎn)的跡象。這亦是市場(chǎng)主力資金不再問(wèn)津上汽，給予極低估值的重要邏輯。

02

2014年，中國(guó)新能源(行情600617,診股)汽車(chē)的元年。

那年，國(guó)家政策對(duì)于新能源車(chē)的銷(xiāo)售端與生產(chǎn)端進(jìn)行雙向補(bǔ)貼，扶持行業(yè)進(jìn)入發(fā)展快車(chē)道。那一年，李斌嗅到了商業(yè)機(jī)會(huì)，創(chuàng)辦了蔚來(lái)。那一年，何小鵬聯(lián)合夏珩、何濤，創(chuàng)辦了小鵬汽車(chē)。

財(cái)大氣粗的上汽集團(tuán)同樣快速行動(dòng)。2015年11月，停牌一個(gè)月的上汽丟出了一份重磅消息：定增150億元，加快新能源汽車(chē)布局。其中，72億用于新能源汽車(chē)相關(guān)項(xiàng)目，20億元將用于智能化大規(guī)模定制項(xiàng)目，19億元將用于前瞻技術(shù)與車(chē)聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目。這讓當(dāng)時(shí)的比亞迪、蔚來(lái)、小鵬等新銳車(chē)企備案壓力。

很快，上汽面臨了第一輪遭遇戰(zhàn)。當(dāng)時(shí)，人們對(duì)于新能源車(chē)的接受度并不高，坊間更是多有“騙補(bǔ)”來(lái)形容那時(shí)魚(yú)龍混雜的市場(chǎng)。加之充電、使用便捷度均不高，上汽把主推車(chē)型及重點(diǎn)精力放在了混電上。不過(guò)，那時(shí)市場(chǎng)更大，接受度更高的是營(yíng)運(yùn)車(chē)市場(chǎng)，私人車(chē)市場(chǎng)相對(duì)更為小眾。

江淮和北汽推出了8萬(wàn)元以下的純電汽車(chē)，大力搶占營(yíng)運(yùn)車(chē)市場(chǎng)。加之北京地補(bǔ)只針對(duì)純電，而沒(méi)有混電，也讓這兩家車(chē)企快速放量，常霸榜銷(xiāo)量榜單。而上汽混電把市場(chǎng)放在了上海，且面臨比亞迪的激烈競(jìng)爭(zhēng)。第一場(chǎng)博弈與較量，上汽沒(méi)能夠順利突圍。

2016年開(kāi)始，地補(bǔ)政策打破地方保護(hù)。上汽、比亞迪等廠商開(kāi)始在全國(guó)市場(chǎng)角逐。第二次戰(zhàn)役打響，上汽沒(méi)有預(yù)料到消費(fèi)者對(duì)于新能源汽車(chē)的高端化接受速度會(huì)如此之快，經(jīng)營(yíng)決策出了一些問(wèn)題。

比亞迪從最開(kāi)始低端定位，不斷往中端以及高端走，每個(gè)價(jià)格帶均有拿得出手的拳頭產(chǎn)品，在消費(fèi)者心中豎立了越來(lái)越高端的品牌形象。造成新勢(shì)力則是一開(kāi)始就扎堆高端，后來(lái)才小幅降價(jià)，覆蓋更多價(jià)格帶的消費(fèi)者，整體定位較為清晰。這兩種經(jīng)營(yíng)模式也都取得了不錯(cuò)的突破與成功。

上汽則依托自主品牌榮威，推出350EV、550EV的中端車(chē)型，但很快就推出i5、i6以及ei6，補(bǔ)貼后的價(jià)格帶在15萬(wàn)元以下。更為低端的10萬(wàn)以下的產(chǎn)品混雜，定位也不太清晰，沒(méi)有能夠突圍。

2018年，榮威推出高端車(chē)型——marvel X，售價(jià)高達(dá)30萬(wàn)元左右。但消費(fèi)者并不太買(mǎi)賬，品牌沉淀與厚重力是不夠的。且本身產(chǎn)品的各種參數(shù)在同類(lèi)產(chǎn)品中并沒(méi)有占據(jù)優(yōu)勢(shì)低位。此外，上汽旗下另一款自主品牌MG的表現(xiàn)也不溫不火。

2020年，中國(guó)新能源汽車(chē)大規(guī)模放量，吸引了更多玩家加入戰(zhàn)局。傳統(tǒng)燃油車(chē)、新勢(shì)力、海外汽車(chē)巨頭們展開(kāi)更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)。上汽與對(duì)手的第三次戰(zhàn)役打響，取得了一定戰(zhàn)果。

當(dāng)年，上汽通用五菱瞄準(zhǔn)微小型電動(dòng)車(chē)相對(duì)空白的市場(chǎng)，強(qiáng)勢(shì)推出五菱宏光MINI EV，定位也相當(dāng)清晰——人民的代步車(chē)。7月推出，一炮而紅。截至今年1月末，五菱宏光MINI EV累計(jì)銷(xiāo)量突破111萬(wàn)輛，已連續(xù)28個(gè)月蟬聯(lián)中國(guó)品牌純電汽車(chē)銷(xiāo)量第一，7度登頂全球新能源單一車(chē)型銷(xiāo)量冠軍。

這大大緩解了上汽的積分焦慮，也挽回了一些作為老牌汽車(chē)霸主的一些顏面。但這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，以低利潤(rùn)換取市場(chǎng)份額，但鞏固不了上汽原有的汽車(chē)江湖低位。想要賺取利潤(rùn)，想要重回巔峰，高端化是必經(jīng)之路。

2020年5月，上汽推出新獨(dú)立運(yùn)營(yíng)品牌——非凡汽車(chē)。但從誕生開(kāi)始，就面臨銷(xiāo)量不佳的尷尬局面。據(jù)車(chē)界援引交強(qiáng)險(xiǎn)的上險(xiǎn)數(shù)統(tǒng)計(jì)，2022年前9月，飛凡汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量剛破1萬(wàn)臺(tái)，月均銷(xiāo)量1000臺(tái)左右，而同期比亞迪的銷(xiāo)量已破100萬(wàn)臺(tái)、特斯拉破30萬(wàn)臺(tái)、埃安已破15萬(wàn)臺(tái)，蔚小理則均在8萬(wàn)臺(tái)之上。之后，非凡汽車(chē)CEO李冰將希望寄托在R7,2022年9月推出，10月作為完整的銷(xiāo)售月也僅有119輛。

2021年1月，上汽強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合阿里巴巴、張江高科(行情600895,診股)，推出高端智能純電動(dòng)汽車(chē)品牌—IM智己。但智己面臨非凡一樣的窘境。去年9月，智己L7銷(xiāo)量?jī)H僅只有1019臺(tái)，與同行的AITO、極氪推出即走俏形成強(qiáng)烈反差。今年1月，智己銷(xiāo)量?jī)H有507臺(tái)。

上汽不管是依托于燃油車(chē)時(shí)代自有品牌的榮威、MG，還是獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的非凡、智己，電動(dòng)車(chē)高端化之路走得并不順利。雖然低端有宏光MINI撐場(chǎng)面，但低端市場(chǎng)拿再多的份額，也無(wú)法阻擋上汽當(dāng)前面臨的窘迫。

起了個(gè)大早，趕了個(gè)晚集。上汽無(wú)奈，投資者也無(wú)奈。

03

不僅上汽面臨著巨大困境，過(guò)去很多年攫取巨額利潤(rùn)的德系、日系、美系車(chē)同樣如此。這些外資汽車(chē)巨頭在中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)歷著銷(xiāo)量和份額的大幅下降。

外資以及合資的衰落，自主品牌卻持續(xù)崛起，形成了鮮明的反差。這或許就是中國(guó)靠著新能源完成“彎道超車(chē)”的變局吧！

2020年，大眾CEO赫伯特·迪斯曾公開(kāi)表示，大眾需要加快業(yè)務(wù)改革，以免成為另一家諾基亞。上汽又何嘗不是！留給上汽轉(zhuǎn)型的時(shí)間不多了。

2018年的巔峰與江湖地位，過(guò)去就過(guò)去了。不念過(guò)去，不畏將來(lái)。最后，祝福上汽。（全文完）

關(guān)鍵詞： 新能源車(chē) 上汽集團(tuán)