來源：長江證券

事件描述

北京時間2023年9月22日，日本央行在9月貨幣政策會議上宣布將基準(zhǔn)利率維持在-0.1%不變，將10年期國債收益率目標(biāo)維持在0%附近，符合市場預(yù)期。

【資料圖】

核心觀點

1 、日央行9月的貨幣政策會議上，全員同意維持當(dāng)前的負利率政策和YCC操作不變，日央行當(dāng)前既無意改變超寬松貨幣政策，釋放的轉(zhuǎn)向信息也十分有限。

2 、7月以來日央行會議的聲明中對日本經(jīng)濟和通脹的定調(diào)與此前相比明顯不同，經(jīng)濟方面的表述升級至“已經(jīng)溫和復(fù)蘇”，通脹預(yù)期也有所上升。

3 、會后的新聞發(fā)布會上，日央行行長植田和男重申仍需耐心實施貨幣寬松政策，其鴿派立場一如既往。

4 、于日央行而言，匯率波動對其政策決議影響有限，更重要的是工資上漲所帶來的通脹變動。往前看，日央行或?qū)⒊掷m(xù)面臨政策轉(zhuǎn)向的壓力，日元仍有較大貶值壓力。

目錄

1.維持負利率，聲明幾無變化

2.經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，通脹預(yù)期上升

3.鴿派表態(tài)一如既往，糾偏市場誤解

4.堅守超寬松，日元貶值壓力仍大

以下是正文

維持負利率，聲明幾無變化

日央行9月的貨幣政策會議上，全員一致同意維持當(dāng)前-0.1%的短期基準(zhǔn)利率以及日本10年期國債收益率在0%左右的目標(biāo)不變，與此前的市場預(yù)期和定價相符。

在收益率曲線控制（YCC）的操作方面，本次聲明仍然將日本10年期國債的收益率目標(biāo)區(qū)間維持在±0.5%區(qū)間，進行靈活性調(diào)控并以1%的水平進行主動購債，繼7月會議調(diào)整后未再進行任何修改。

總的來說，日央行既無意改變當(dāng)前的超寬松貨幣政策，釋放的轉(zhuǎn)向信息也十分有限。

經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，通脹預(yù)期上升

7月以來日央行會議的聲明中對日本經(jīng)濟和通脹的定調(diào)與此前相比措辭明顯不同，經(jīng)濟方面的表述從“經(jīng)濟有起色（has picked up）”升級至“已經(jīng)溫和復(fù)蘇（has recovered moderately）”。 通脹預(yù)期也有所上升，當(dāng)前能源價格走高以及尚未開始的日本2024年春季薪資談判都使得日央行實現(xiàn)2%物價穩(wěn)定目標(biāo)面臨著較大不確定性。

鴿派表態(tài)一如既往，糾偏市場誤解

會后的新聞發(fā)布會上，日央行行長植田和男表示由于現(xiàn)在還不能判斷2%的通脹目標(biāo)是否能夠以穩(wěn)定和可持續(xù)的方式實現(xiàn)，仍需耐心實施貨幣寬松，無法確定何時將調(diào)整貨幣政策，其鴿派立場一如既往。本月6日，植田和男在接受《讀賣新聞》采訪時曾表示，一旦央行確信物價能夠隨著工資上漲而繼續(xù)上漲，或許會考慮退出負利率政策，年底前可能有足夠的證據(jù)支持這一決定。此言論曾被認為是日央行即將轉(zhuǎn)向的重要信號，而從此次植田和男的表態(tài)來看，還不能太早下定論。

堅守超寬松，日元貶值壓力仍大

此前市場已提前定價此次日央行的按兵不動，決議公布后，日經(jīng)指數(shù)、日元繼續(xù)下跌。盡管近期日元實際有效匯率已經(jīng)跌至歷史低點水平、日本內(nèi)閣和財務(wù)省官員均表達了對于當(dāng)前日元匯率貶值的擔(dān)憂并表示有可能采取干預(yù)措施，植田和男在新聞發(fā)布會上僅表示外匯波動會影響價格展望，不發(fā)表額外的看法，意味著匯率波動對日央行的政策決議影響有限。

對于日央行而言，其更在意的是工資上漲所帶來的通脹變動，因此反映這一信息的日本春季薪資增長目標(biāo)或?qū)⑹怯^察日央行是否轉(zhuǎn)向的重要窗口。

往前看，在美聯(lián)儲加息預(yù)期仍存的背景之下，日央行或?qū)⒊掷m(xù)面臨貨幣政策轉(zhuǎn)向的壓力，日元仍有較大貶值壓力。

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