【資料圖】

10 月14日公布的美國(guó)9月零售和食品服務(wù)季調(diào)同比增長(zhǎng)8.2%，較8月小幅下行1.2個(gè)百分點(diǎn)，但更能反映真實(shí)增長(zhǎng)趨勢(shì)的三年平均增速不降反升，較8月上行0.2個(gè)百分點(diǎn)至9.7%，持平于2022年2月以來(lái)均值，較2019年均值高出5.7個(gè)百分點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)自3月加息以來(lái)，緊縮步伐不斷加速，至9月已經(jīng)累計(jì)加息300BP至3%-3.25%目標(biāo)區(qū)間，但零售數(shù)據(jù)顯示半年來(lái)的加快加息并未能抵消美國(guó)居民因在疫情期間額外獲得巨額財(cái)政補(bǔ)貼而導(dǎo)致的購(gòu)買力過(guò)剩和商品消費(fèi)需求過(guò)熱。

一次性巨額財(cái)政補(bǔ)貼往往轉(zhuǎn)化為居民儲(chǔ)蓄增加，一方面抬升了居民對(duì)未來(lái)薪資增速的預(yù)期；另一方面也會(huì)在此后較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)形成較為平滑的消費(fèi)需求過(guò)熱，特別是在疫情持續(xù)蔓延的背景下，商品消費(fèi)需求的過(guò)熱就可能持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。

美國(guó)9月CPI季調(diào)同比上漲8.2%，與上月持平，維持于高位區(qū)間。由于在總體CPI中權(quán)重分別接近1/3和1/4的居住，以及其他核心服務(wù)環(huán)比漲幅均分別擴(kuò)大到0.8%，核心服務(wù)對(duì)總體CPI同比的貢獻(xiàn)抬升0.4個(gè)百分點(diǎn)，令總體CPI同比漲幅維持不變。房租和其他服務(wù)價(jià)格上漲過(guò)快也推動(dòng)不含食品和能源的核心CPI同比9月反彈0.4個(gè)百分點(diǎn)至6.7%，再創(chuàng)1982年9月以來(lái)新高。

鑒于全球原油供給收縮、房租漲幅或再持續(xù)一年，2023年美國(guó)通脹形勢(shì)仍然較為嚴(yán)峻。三季度全球原油供給好于預(yù)期的情況近期已隨著OPEC制定200萬(wàn)桶/日減產(chǎn)計(jì)劃而方向性扭轉(zhuǎn)，原油價(jià)格或?qū)⒕S持高位至明年上半年。

美聯(lián)儲(chǔ)3月至今日趨加速的加息進(jìn)程，自6月才開始對(duì)房?jī)r(jià)的上漲趨勢(shì)形成實(shí)質(zhì)性的抑制作用。按照既往歷史經(jīng)驗(yàn)規(guī)律來(lái)看，租金滯后于房?jī)r(jià)漲幅表現(xiàn)約五個(gè)季度，這意味著直至2023年三季度，美國(guó)CPI中的居住項(xiàng)漲幅都可能持續(xù)維持在較高水平，這意味著美國(guó)核心通脹2023年回落的速度可能比市場(chǎng)預(yù)期的更加和緩，美國(guó)本輪通脹持續(xù)時(shí)間或?qū)⒏L(zhǎng)、通脹中樞或?qū)⒏摺?/P>

除上述油價(jià)、房租兩大因素之外，美國(guó)居民仍保有遠(yuǎn)超正常水平的儲(chǔ)蓄，因而導(dǎo)致持續(xù)更久的商品消費(fèi)需求過(guò)熱局面，也可能令美國(guó)CPI通脹在高位維持更長(zhǎng)時(shí)間。

基于對(duì)美國(guó)9月最新通脹、零售數(shù)據(jù)的分析，能夠更加深刻地理解美聯(lián)儲(chǔ)9月FOMC會(huì)議紀(jì)要中提到的短期通脹四大上行風(fēng)險(xiǎn)：勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張、能源價(jià)格上漲、供應(yīng)鏈擾動(dòng)及服務(wù)（房租）價(jià)格韌性。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)以較新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（而非主觀性更大的前瞻性預(yù)測(cè)）作為未來(lái)決策的核心考慮，這意味著當(dāng)前的供需、通脹數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)下，美聯(lián)儲(chǔ)11月再度超常規(guī)加息75BP，12月會(huì)議加息50BP的概率是大幅提升的。

但更加陡峭的加息路徑可能令2023年美國(guó)居民消費(fèi)需求回落速度加快，并可能通過(guò)進(jìn)一步抑制房?jī)r(jià)，令2023年四季度以后美國(guó)房租價(jià)格漲幅下滑更快，從而可能令美聯(lián)儲(chǔ)在2024年實(shí)施大幅降息。

在海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體共振式貨幣緊縮的環(huán)境下，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需關(guān)系近期內(nèi)相對(duì)更加健康，而反觀歐英經(jīng)濟(jì)均受到能源危機(jī)沖擊，各國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力明顯損傷，使年內(nèi)美元指數(shù)在高位可能維持更久，甚至可能繼續(xù)走強(qiáng)。

對(duì)中國(guó)而言，美元指數(shù)的走強(qiáng)的確對(duì)人民幣兌美元匯率形成較大壓力，但國(guó)內(nèi)資本賬戶開放程度有限，疫情期間企業(yè)部門借入外債較為克制，再加上制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主動(dòng)升級(jí)，無(wú)論是從金融和資本賬戶還是經(jīng)常賬戶來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)本輪罕見的嚴(yán)厲緊縮對(duì)中國(guó)貨幣政策的外溢性影響都很小，人民幣有效匯率有望維持在當(dāng)前的歷史較高水平附近，預(yù)計(jì)至年底人民幣兌美元匯率可能在7-7.1附近繼續(xù)拉鋸。

（作者秦泰為申萬(wàn)宏源(行情000166,診股)證券首席宏觀分析師；王茂宇為申萬(wàn)宏源證券宏觀分析師）

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