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私募實(shí)物分配股票試點(diǎn)，是基金將可減持的上市公司IPO前的流通股股票，以非交易過(guò)戶(hù)的方式將股票直接分配給投資者。這樣一來(lái)，基金持有的限售股在解禁后，既可以采用現(xiàn)金分配，也可以采用實(shí)物分配股票。這無(wú)論對(duì)基金管理人還是投資人來(lái)說(shuō)，都是件好事。但結(jié)合現(xiàn)有法律法規(guī)來(lái)看，股票實(shí)物分配在實(shí)際稅務(wù)處理中可能存在亟需厘清的稅務(wù)問(wèn)題，需要進(jìn)一步探討。

2021年12月，騰訊宣布以中期派息方式，將其子公司所持有的約4.6億股京東股權(quán)發(fā)放給股東。該次派息后，騰訊對(duì)京東持股比例由17%降至2.3%，不再為第一大股東。因騰訊和京東是境外上市公司，上述分配與本次證監(jiān)會(huì)試點(diǎn)沒(méi)有直接關(guān)系，但為國(guó)內(nèi)“實(shí)物分配股票”打開(kāi)了思路。

2022年7月，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)工作。2022年10月，證監(jiān)會(huì)已原則同意上海臨理投資合伙企業(yè)（有限合伙）的實(shí)物分配股票試點(diǎn)申請(qǐng)?；饦I(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月末，私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人有1.47萬(wàn)家；存續(xù)私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金合計(jì)有4.92萬(wàn)只，存續(xù)規(guī)模合計(jì)為13.69萬(wàn)億元。行業(yè)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，私募實(shí)物分配股票，有利于兼顧投資者差異化減持需求，避免集中減持造成市場(chǎng)波動(dòng)，豐富私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出渠道，優(yōu)化退出環(huán)境，促進(jìn)行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展，是證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的重大政策利好。

IPO前流通股可以非交易過(guò)戶(hù)分配

這次試點(diǎn)（見(jiàn)表1），是基金將可減持的上市公司IPO前的流通股股票，以非交易過(guò)戶(hù)的方式將股票直接分配給投資者。這樣一來(lái)，私募股權(quán)創(chuàng)投基金持有的限售股股票在解禁后，既可以采用現(xiàn)金分配，也可以采用實(shí)物分配?；鹜顿Y人即可在基金退出時(shí)獲得更多的主觀能動(dòng)性，機(jī)構(gòu)也可以高效進(jìn)行清算工作，基金清算的效率有望提升，無(wú)論對(duì)基金管理人還是投資人來(lái)說(shuō)，都是件好事。

關(guān)注稅款超前、反復(fù)征稅、避稅等問(wèn)題

實(shí)際工作中，私募股權(quán)創(chuàng)投基金的管理人及投資人在決定是否參與試點(diǎn)時(shí)，除了需要考慮證券市場(chǎng)、基金管理等方面的監(jiān)管合規(guī)外，實(shí)物分配股票試點(diǎn)政策是否涉及稅務(wù)政策的變化，未來(lái)將是不可回避的問(wèn)題。傳統(tǒng)的私募基金分配方式是基金減持股票后向投資人進(jìn)行現(xiàn)金分配，基金投資人取得現(xiàn)金回報(bào)后需要依法辦理稅務(wù)申報(bào)。

國(guó)內(nèi)私募股權(quán)創(chuàng)投基金的主流組織形式是有限合伙型基金。股票減持環(huán)節(jié)所涉及的增值稅及印花稅由基金按期申報(bào)繳納；股票減持后獲得收益進(jìn)行現(xiàn)金分配，按照“先分后稅”的原則，法人合伙人和個(gè)人合伙人分別征收企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅，個(gè)人合伙人直接獲得稅后現(xiàn)金收益。

結(jié)合證監(jiān)會(huì)目前的試點(diǎn)政策，我國(guó)現(xiàn)行稅收法律法規(guī)還沒(méi)有針對(duì)私募股權(quán)創(chuàng)投基金實(shí)物分配股票設(shè)專(zhuān)門(mén)的規(guī)則。根據(jù)現(xiàn)行稅收政策及管理制度，在股票實(shí)物分配方式下，合伙私募股權(quán)創(chuàng)投基金的實(shí)物分配應(yīng)當(dāng)按“視同銷(xiāo)售”處理，即分配給合伙人的實(shí)物股票的公允價(jià)值認(rèn)定為該資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓收入，并以此為基礎(chǔ)計(jì)算基金以及合伙人的計(jì)稅依據(jù)。

合伙私募股權(quán)創(chuàng)投基金實(shí)物分配股票涉及兩個(gè)納稅環(huán)節(jié)：一是在實(shí)物股票分配階段的增值稅及所得稅；二是基金投資人取得股票后減持階段的增值稅及所得稅，導(dǎo)致基金及合伙人的稅務(wù)處理會(huì)出現(xiàn)一些特殊的變化：

股票實(shí)物分配方式下，合伙私募股權(quán)創(chuàng)投基金及投資人需要額外的資金投入用于繳納稅款。假設(shè)合伙私募股權(quán)創(chuàng)投基金持有的股票在一級(jí)市場(chǎng)對(duì)應(yīng)的投資成本為每股10元，上市解禁后并進(jìn)行實(shí)物股票分配時(shí)每股漲成了20元。實(shí)物股票分配按照“視同銷(xiāo)售”的規(guī)則，合伙私募股權(quán)創(chuàng)投基金增值稅及印花稅的計(jì)稅收入均為每股20元；獲得實(shí)物股票的法人合伙人及個(gè)人合伙人都應(yīng)按照每股20元進(jìn)行所得稅申報(bào)，法人合伙人的實(shí)物股票分配所得在當(dāng)年所得稅匯算清繳時(shí)繳納，而個(gè)人合伙人的個(gè)人所得稅應(yīng)由合伙私募股權(quán)創(chuàng)投基金在實(shí)物股票分配環(huán)節(jié)代扣代繳。基金及投資人并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)分配股票的股票溢價(jià)，但在現(xiàn)有稅制下都可能要繳納相應(yīng)的稅款。

股票實(shí)物分配方式下，合伙私募股權(quán)創(chuàng)投基金合伙人的實(shí)際稅負(fù)水平與合伙人的納稅身份相關(guān)。由于執(zhí)行“先分后稅”的規(guī)則，無(wú)論是現(xiàn)金分配方式還是實(shí)物股票分配方式，基金的法人合伙人所得稅納稅環(huán)節(jié)在年度匯算清繳完成，理論上實(shí)際稅負(fù)水平可以保持不變；而基金的個(gè)人合伙人，涉及兩次個(gè)人所得稅繳納行為，股票所得分配環(huán)節(jié)應(yīng)由基金按20%（單一核算）或者5%-35%的稅率（整體核算）代扣代繳稅金，實(shí)物股票分配后，個(gè)人限售股減持所得稅率為20%，股票減持的實(shí)際稅負(fù)水平會(huì)發(fā)生變化。

股票實(shí)物分配方式下，私募股權(quán)創(chuàng)投基金合伙人的最終稅負(fù)水平與股票處置時(shí)的價(jià)格變動(dòng)情況相關(guān)。在現(xiàn)金分配方式下，基金合伙人的稅負(fù)水平在分配時(shí)已經(jīng)確定不再發(fā)生變化。

但實(shí)物股票分配后，基金合伙人后續(xù)減持股票的價(jià)格相較于分配時(shí)股票的價(jià)格可能上漲，也可以下跌，如果投資者處置股票價(jià)格高于實(shí)物分配股票價(jià)格，與現(xiàn)金分配相比所得稅負(fù)沒(méi)有差異；但如果投資者處置股票價(jià)格低于實(shí)物分配股票價(jià)格，個(gè)人投資者因?qū)嵨锕善狈峙淅U納的稅負(fù)會(huì)超過(guò)現(xiàn)金分配的稅負(fù)水平。

假設(shè)合伙私募股權(quán)創(chuàng)投基金持有的股票在一級(jí)市場(chǎng)對(duì)應(yīng)的投資成本為每股10元，上市解禁后實(shí)物股票分配時(shí)每股股價(jià)為20元；實(shí)物股票分配之后股價(jià)下降，最后個(gè)人合伙人實(shí)際減持股價(jià)為15元；不考慮其他因素，個(gè)人合伙人最終多負(fù)擔(dān)每股5元價(jià)差的個(gè)人所得稅。

綜合上述分析，股票實(shí)物分配政策試點(diǎn)在合伙私募股權(quán)創(chuàng)投基金實(shí)際稅務(wù)處理中會(huì)引出一些復(fù)雜的稅務(wù)問(wèn)題，而當(dāng)前國(guó)內(nèi)私募股權(quán)創(chuàng)投基金模式除有限合伙制基金組織形式，還有公司制以及私募基金產(chǎn)品模式，在政策試點(diǎn)中出現(xiàn)的復(fù)雜情況將會(huì)更多。

若在試點(diǎn)過(guò)程中機(jī)械適用現(xiàn)有稅收制度中對(duì)稅收實(shí)體的稅務(wù)處理規(guī)則，實(shí)踐中可能會(huì)出現(xiàn)稅款超前、反復(fù)征稅、規(guī)避稅收等問(wèn)題，最終推動(dòng)這項(xiàng)制度創(chuàng)新順利落地并達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，應(yīng)該還需財(cái)政部、國(guó)家稅總出臺(tái)配套制度。

騰訊“實(shí)物分配股票”不繳所得稅可借鑒

境外實(shí)物股票分配制度已經(jīng)比較成熟，私募基金或其他經(jīng)濟(jì)實(shí)體在被投企業(yè)上市后向投資者實(shí)物分配股票是較為常見(jiàn)的經(jīng)濟(jì)行為。騰訊向其股東直接分配京東公司股票時(shí)按境外注冊(cè)地稅務(wù)政策不需繳納所得稅，美國(guó)稅務(wù)政策里對(duì)于有限合伙基金的做法，投資人將實(shí)物資產(chǎn)投資到有限合伙企業(yè)以及有限合伙企業(yè)將實(shí)物資產(chǎn)返還給投資人，都不界定為一個(gè)應(yīng)稅事項(xiàng)，而是實(shí)物資產(chǎn)的計(jì)稅基礎(chǔ)平移，有限合伙的投資者不會(huì)因?yàn)閷?shí)物分配多出額外的稅負(fù)，類(lèi)似于我國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)所得稅法特殊性稅務(wù)重組的“遞延納稅”政策。

證監(jiān)會(huì)出臺(tái)私募股權(quán)創(chuàng)投基金的實(shí)物分配股票的試點(diǎn)政策，在拓寬私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出渠道、兼顧對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響等方面具有重大意義。然而相關(guān)稅務(wù)規(guī)則的銜接順暢與否會(huì)直接影響本次試點(diǎn)的實(shí)施效果。如缺乏有效的配套稅收政策，在實(shí)踐適用中可能面臨諸多挑戰(zhàn)，我們對(duì)“遞延納稅”或其他創(chuàng)新性稅收規(guī)則抱有樂(lè)觀的期待。

關(guān)鍵詞： 私募股權(quán) 合伙私募 稅務(wù)處理