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濃眉大眼的 “奶茅”居然也暴雷了。

近段時間，伊利股份(行情600887,診股)迎來一波急跌，市場眾說紛紜，有說是白馬定點爆破的，有說是科技奶的，有說是消費降速的，隨著披露的三季報業(yè)績變臉，股價再遭重錘，今日開盤直奔跌停，創(chuàng)44個月新低。

在國產(chǎn)奶中，提起伊利就如同茅臺在白酒中的一哥地位，如今二者都跌成了“難兄難弟”。不同的是，茅臺三季報還頂住了壓力，取得了不錯的增速，為何伊利突然就不行了？

業(yè)績變臉股價跌停，張坤浮虧17億

10月27日晚間，伊利股份披露的三季報顯示，前三季度公司營收935億元，同比增長10.42%，凈利潤80.61億元，同比增長1.47%，增速為近10年來最低。

問題主要出第在三季度。三季度，伊利營收302.87億元，同比增長6.7%，凈利潤19.29億元，同比下降26.46%，扣非凈利潤更是大降33.27%。

一些關(guān)鍵指標(biāo)也在惡化。前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比下降28.54%，毛利率從上年同期的36.81%下降至32.6%，凈資產(chǎn)收益率下滑7.35個百分點至16.56%。

對于三季度的糟糕表現(xiàn)，伊利解釋，“市場競爭激烈，2022 年第三季度銷售費用投入較同期增加使得凈利潤減少，以及交易性金融資產(chǎn)公允價值變動收益增加使得非經(jīng)常性損益較同期增加，二者共同影響歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤減少?！?/P>

財報顯示，三季度，伊利銷售費用為57億元，同比大增29.46%。

“市場競爭激烈”也體現(xiàn)在與下游渠道之間占款的變動上。前三季度，伊利對下游的應(yīng)收賬款比去年同期增加6.8億，而合同負(fù)債則減少了4.57億，這也是導(dǎo)致經(jīng)營活動現(xiàn)金流變差的重要原因。

作為對比，茅臺業(yè)績穩(wěn)定增長同時，沒有應(yīng)收賬款，合同負(fù)債還在大幅增加。不難發(fā)現(xiàn)，伊利突然不行了的原因，主要還是其奶業(yè)一哥的位置沒坐太穩(wěn)。

從上半年來看，伊利營收為634.63億元，隔壁蒙牛營收為477.22億元，差距不算太大。兩者已經(jīng)正面交鋒20多年，在“乳業(yè)雙雄”與“一超多強(qiáng)”的格局之間反復(fù)拉扯。

伊利這份不合格的三季報，引發(fā)了市場對其競爭壁壘和全年業(yè)績的擔(dān)憂。今日開盤僅三分鐘，伊利股價就被摁在了跌停板，十分罕見，此后又開板震蕩了一會，便徹底停止了“跳動”，股價由此創(chuàng)下44個月新低，市值蒸發(fā)184億元。同時，尚未披露三季報的蒙牛乳業(yè)在港股市場也大跌了9.86%。

自今年以來，伊利股份已累計下跌36%，市值萎縮到1656億元，相較去年1月3000多億市值，剛好“腰斬”。

在這個過程中，一眾機(jī)構(gòu)紛紛逃離。截至6月30日，伊利股份的持股機(jī)構(gòu)為1289家，而到了9月30日，持倉機(jī)構(gòu)數(shù)已銳減到437家。

不過也有選擇咬牙堅守的。張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選混合自去年四季度加倉伊利股份至1.16億股以來，倉位幾乎不變，為第五大流通股東，伊利股份也是該基金第7大重倉股。今年以來，該基金在伊利股份上的浮虧約17億元。

三季度亦有北向資金、易方達(dá)上證50指數(shù)基金、社保基金等逆向增持，當(dāng)然一進(jìn)來就是虧損。WIND數(shù)據(jù)顯示，僅今日的跌停，80多家基金就浮虧20.68億！

液體奶是業(yè)績下滑 " 元兇 "

伊利披露的前三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，三大主營業(yè)務(wù)中，液體乳實現(xiàn)收入641.02億元，奶粉及奶制品收入187.28億元，冷飲產(chǎn)品收入92億元；而去年同期分別為647.16億元，116.69億元，69.47億元。

整體來看，液體奶是拖累公司業(yè)績的主因，同比下滑了近1%。

今年三季度，疫情多地、多點散發(fā)給消費類企業(yè)帶來不小的挑戰(zhàn)。特別是在三四線城市，嚴(yán)格的管控使得乳制品消費場景受到不小的影響。而伊利作為行業(yè)內(nèi)下線城市渠道鋪設(shè)最廣、渠道滲透率最高的企業(yè)，受到的影響也相對較大，強(qiáng)渠道優(yōu)勢暫時被 " 封印 "。

除了液體奶外，伊利其他幾項業(yè)務(wù)均實現(xiàn)了高增長。其中，被視為“第二增長曲線”的奶粉及奶制品更是大幅加速，收入同比增長達(dá) 60%。

這主要得益于年初對澳優(yōu)乳業(yè)的收購并表。今年1月28日，伊利斥資65億元收購澳優(yōu)34.33%股權(quán)完成交割，成后者單一最大股東，這起收購事件是中國乳業(yè)產(chǎn)業(yè)近年來第一大并購案。

不過，以奶粉及奶制品業(yè)務(wù)目前的體量，顯然還無法帶動整體的營收達(dá)到一個令人滿意的增速。

對于液體奶的渠道情況，有網(wǎng)友在7月份曾表示，" 伊利的銷售已經(jīng)進(jìn)入了瓶頸，業(yè)績的增長已經(jīng)相當(dāng)困難了?，F(xiàn)在是基本上一大半倉庫到達(dá)了爆倉的狀態(tài)。經(jīng)銷商跟換率也超過了歷史高點。"

雖然三季度承壓顯著，但機(jī)構(gòu)依舊看好伊利長期發(fā)展。

一份機(jī)構(gòu)業(yè)績交流紀(jì)要指出，剔除澳優(yōu)并表影響，公司內(nèi)生收入同比增7%，三季度常溫液奶放緩主因疫情影響，以及公司主動維護(hù)價盤以保持較好的渠道利潤。展望四季度，經(jīng)銷商庫存水平健康，信心持續(xù)提升、春節(jié)備貨拉動下，預(yù)計環(huán)比可明顯改善，達(dá)成兩位數(shù)增長。

也有分析師認(rèn)為，從目前看，伊利股份已經(jīng)接近近十年最低估值水平，也就是2016年3月的18.4倍動態(tài)市盈率。但如果國內(nèi)疫情繼續(xù)反復(fù)，對消費市場構(gòu)成壓力的話，不排除估值繼續(xù)下滑。

“雙雄競爭”的下半場

伊利和蒙牛是國內(nèi)乳業(yè)行業(yè)最大的兩家巨頭，也是最大的對手。目前，伊利股份市值是蒙牛乳業(yè)1.8倍。

伊利和蒙牛其實淵源頗深，雙方都在呼和浩特起家，都創(chuàng)立于90年代，蒙牛創(chuàng)始人牛根生甚至原本就是伊利集團(tuán)的生產(chǎn)經(jīng)營副總裁。兩者同場競技，戰(zhàn)火幾乎燒遍了每個乳制品市場，而戰(zhàn)火所到之處，“第三名”只能仰望。

根據(jù)歐睿國際數(shù)據(jù)，2021年，伊利和蒙牛的市占率分別為25.8%、22.0%，行業(yè)CR5為57.7%，雙巨頭不僅占了行業(yè)半壁江山，更把同行遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在后頭。

對于已成規(guī)模、市場滲透充分的企業(yè)來說，想要繼續(xù)增長，能做的事情其實是相似的：成熟業(yè)務(wù)提高客單價、戰(zhàn)略業(yè)務(wù)探索新增長曲線、公司整體降本提效。

伊利和蒙牛也不例外，從兩者近些年的業(yè)務(wù)布局和財報情況看，“乳業(yè)雙雄”的增長邏輯可以總結(jié)為以下三點：

于基本盤：推進(jìn)高端化，量增轉(zhuǎn)價增；于新增量：外延突破，押注藍(lán)海市場；于成本端：向上游延伸，提高原奶自給率。

伊利和蒙牛的主要營收來源均為液態(tài)奶業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)占兩者總營收的比例分別為78.3%、86.8%，根據(jù)官方的分類，市場熟知的伊利純牛奶/蒙牛純牛奶、金典/特侖蘇、安慕希/純甄、優(yōu)酸乳/酸酸乳等產(chǎn)品均屬于液態(tài)奶業(yè)務(wù)。

近年來，雙方近年都將更多力量投入于金典和特侖蘇，以單價更高的產(chǎn)品拉動營收增長。據(jù)國聯(lián)證券(行情601456,診股)統(tǒng)計，金典和特侖蘇近十年的營收復(fù)合年均增長率分別為29.48%和18.86%，而伊利純牛奶和蒙牛純牛奶的營收復(fù)合年均增長率均低于5%。

不過，在找尋增量方面，兩者的動作呈現(xiàn)出明顯的差異——伊利選擇做大奶粉業(yè)務(wù)；蒙牛則押注成長性更強(qiáng)的奶酪業(yè)務(wù)和低溫鮮奶業(yè)務(wù)。

據(jù)國聯(lián)證券測算，伊利在收購澳優(yōu)后，嬰兒奶粉市占率將達(dá)到15%左右，幾乎與行業(yè)龍頭飛鶴持平。蒙牛也找到了自己的“矛”，其于外部入主“奶酪第一股”妙可藍(lán)多(行情600882,診股)，又在低溫鮮奶業(yè)務(wù)大舉發(fā)力。

一方在做大成熟業(yè)務(wù)，另一方“另辟蹊徑”，在具體的細(xì)分業(yè)務(wù)上，雙雄不再總是正面交鋒。

在公司整體的降本提效方面，財大氣粗的伊利和蒙牛都選擇了向上游牧場延伸。相比之下，其他乳企在奶源控制上稍顯弱勢。

進(jìn)入到2022年以來，除了疫情帶來的擾動外，兩家巨頭還得面對一個新的行業(yè)格局——諸侯的崛起。

數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)已有十余家乳企扎堆披露上市計劃，謀求加速融資、擴(kuò)張規(guī)模、實現(xiàn)突圍。比如認(rèn)養(yǎng)一頭牛，成立才幾年，就準(zhǔn)備好了沖擊IPO，2021年營收達(dá)到25億元，直追成立數(shù)十年的老牌乳企三元。

中國乳業(yè)加速資本化，對伊利來說，意味著一場新的圍剿又開始了，這可能也是其在財報中稱“市場競爭激烈”的一大原因。

不過，站在消費者的角度而言，這是好事。隨著消費者健康意識的提升和消費需求的細(xì)化，未來肯定還會有中小乳企不斷參與巨頭的圍剿之戰(zhàn)，逼迫行業(yè)優(yōu)化升級。

關(guān)鍵詞： 伊利股份 同比增長 數(shù)據(jù)顯示